專家解析外匯儲備下降：未來匯市平衡必由之路

資訊 人民網 2016年02月24日 13:46 A-A+
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　　人民網北京2月24日電 （章斐然）我國外匯儲備規模自2014年6月接近4萬億美元的規模頂峰降至今年1月的3.23萬億美元，令市場頗為不適應。一些觀點認為，外儲的持續下降是由於人民幣匯率下跌預期加強，導致國內大量“資本外逃”。人民金融專訪市場人士與專家解讀認為，我國外儲下降主要由於“藏匯於民”、企業加大外債償還力度和企業加快對外投資，這利於我國宏觀穩定和未來匯市建設，與“資本外逃”存在根本性區別。

　　外儲去向：“藏匯於民”+歸還外債

　　中國金融四十人論壇高級研究員管濤指出，“資本外流”不等同於“資本外逃”。一般認為，資本外流是指資本凈流出。從我國近期的國際收支平衡表上都可以看到，資本項目為逆差，反映資本是流出的，即符合“資本外流”的描述。但一些媒體，尤其是外媒將“資本外流”與“資本外逃（capital flight）”混淆，後者指的是違法違規的資金流出和永久性的資金流出，這並非我國的現實情況。

　　他認為，我國資本項目呈現逆差主要有兩大去向。一是“藏匯於民”，即企業從原本不持有外匯頭寸，都賣給銀行，轉為現在持有外匯，由銀行在境外使用。此外，在人民幣單邊升值預期階段，企業傾向於做遠期結匯，而現在隨著人民幣匯率波動加大，轉為遠期購匯。這些都屬於一種正週期的財務管理行為。須要明確的是，這些資産的所有權依然是國內的銀行或企業，並不是所謂的“永久性的外逃”。

　　二是由於外債的償還。在人民幣匯率單邊升值預期時，人民幣價格較高，部分國內企業選擇借美元債務。而當前，人民幣貶值壓力增加後，國內的一些企業加快了債務償還。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，企業加快外債償還、居民增持外幣資産，以及企業加快“走出去”步伐等是外儲下降的主要原因。

　　他指出，將外儲規模下降簡單歸因為人民幣匯率下跌，並不合事實邏輯。從歷史數據來看，事實上，早在2014年下半年就已有企業加快償還外債的行為，外儲規模也是從2014年7月就已開始，從接近4萬億美元的規模頂峰降至今年1月的3.23萬億美元，而人民幣匯率貶值預期直到2015年上半年甚至更晚才較為明顯。其主要原因是與全球經濟環境變化，美國貨幣政策的收縮預期和美元的快速走強有關。

　　歸還外債有助抵禦風險 “藏匯於民”有利匯市建設

　　謝亞軒表示，無論是企業償還外債還是企業和居民增持對外資産，都有一定的益處。如果個人、企業乃至一國的負債端主要是外債，其對匯率的變動就更為敏感，受匯率衝擊的可能性也更大。在人民幣匯率彈性增強的情況下，企業進行歸還外債的經營安排，對提升整個中國經濟金融的穩定性，減少外部影響是有幫助的。增持外匯資産，可以允許企業和居民最大程度地管理和運用資産獲得收益。

　　他分析認為，現階段外儲的下降與我國此前大部分外匯資産由公共部門（即央行）持有的結構有關。“過去外匯市場習慣人民幣單邊升值，居民和企業本身手裏持有外匯就少之又少，那麼一旦市場上出現對外匯多餘的需求，現有的外匯持有者都不會賣出，使得這個市場很容易出現只有需求沒有供給的單邊市場，央行所持有的外匯儲備就成為天然的外匯供給者。”

　　“要想讓外匯市場未來更平衡，更多買賣發生在個人和企業之間，顯然央行在現階段要承擔外匯市場供給者的角色。因此，現在外儲下降對於未來市場平衡是不可少的。特別是對居民部門來説，外儲下降是市場建設、培養的過程。”

　　增持外幣無須恐慌

　　管濤認為，我國是貿易大國、儲備大國，在當前我國經濟環境正常穩定的情況下，去擠兌外幣是不正常的。只有出現經濟危機、戰亂、動蕩等極端情況，才會出現擠兌黃金、美元。

　　“一些市場做空機構採用極端的事例，通過渲染外匯儲備規模的下降，甚至質疑外匯儲備數據的真實性，來加劇市場恐慌，加劇市場集中購匯，造成‘羊群效應’，從而導致外匯儲備進一步下降，再度自我強化此前的恐慌情緒，惡性循環，為將來進一步做空的人群創造條件。這是做空機構在新興市場常用的一種策略，不代表他們對一國外匯儲備有真正的了解。”他説。

　　“現階段，一些居民增加持有對外資産，有一定的恐慌成分。但人民幣匯率波動加大後，人們會逐漸認清人民幣對一籃子貨幣穩定，對美元則有升有貶，出於匯率恐慌去增持外匯的人自然也會減少了，會意識到對外投資亦存在風險，這對市場也是一個教育的過程。”謝亞軒説。

　　三菱東京日聯銀行（中國）有限公司首席金融市場分析師李劉陽亦指出，“真正的投機勢力往往轉向很快，現在唱空，形勢一轉好，馬上改作唱多。而製造業企業的貸款可能一借就是三五年，根本無法在如此短時間內轉向。事實上，如果不跟風，海外的投機勢力也不會去唱空。兩者是相互影響的。”