玉米澱粉後市不容樂觀

三農 期貨日報 2015年12月25日 10:46 A-A+
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　　生産企業下調玉米收購報價

　　11月開始，受臨儲收購政策支撐，玉米價格企穩反彈。以山東澱粉企業為例，玉米收購報價由11月初的1900元/噸最高反彈至1980元/噸。原料價格上漲，玉米澱粉現貨報價隨之上行，一度攀升至2550元/噸。在利潤好轉的刺激下，玉米澱粉生産企業開工率回升。

　　11月中旬以後，由於玉米澱粉價格上漲，其出口優勢喪失，對木薯澱粉的消費替代也逐漸萎縮，而生産企業開工率回升，玉米澱粉供應階段性放大，部分企業不得不下調産品銷售報價，最低至2300元/噸。玉米澱粉行業競爭更為激烈。

　　12月，臨儲收購玉米仍在繼續，收購動向及陳玉米拋售政策是市場關注焦點。調研當周，東北三省臨儲收購玉米超過4000萬噸。按照這樣的進度，到春節前，玉米收儲總量將達到8000萬噸。

　　對於臨儲玉米收購總量超預期的情況，某玉米澱粉生産企業負責人表示，東北三省臨儲收購玉米價格基準在2000元/噸，按照目前河北玉米1700-1800元/噸的價格推算，臨儲收購的價格優勢會刺激山東、河北玉米倒流至東北市場。

　　不過，該負責人也認為，山東、河北玉米水分偏高，除去降水、運輸費用後，上述兩地的玉米運到東北，基本就沒有價格優勢了。

　　在調研中發現，12月影響山東、河北玉米價格的短期因素是天氣。12月初，山東氣溫回暖，農戶賣糧熱情增強，每天，玉米澱粉生産企業門前的賣糧車都會排起長隊。同時，企業也會根據當地玉米上市量動態調整原料收購報價。考察結束後的一週，我們持續跟蹤了澱粉生産企業的玉米收購報價，發現其仍在不斷下調。

　　最新數據顯示，山東壽光巨能金玉米自2015年12月23日8：20起，對於水分在18%以內（含18%）的玉米，收購報價下調至0.96元/斤；水分在18%以上的玉米，收購報價下調至0.91元/斤。企業在新玉米集中上市期對水分、霉變要求更為嚴格。

　　上述企業負責人認為，春節前還需要關注東北嚴控臨儲玉米質量對收購總量的影響。目前，東北地區受質量、庫容等問題限制，玉米收儲進度有放緩跡象。如果臨儲玉米收購總量在春節前達不到6000萬噸，那麼收儲政策對山東玉米價格的影響力度將減弱。

　　此外，東北1.3億噸的陳玉米庫存何時流向市場值得關注。市場調研顯示，東北臨儲陳玉米中，霉變2%以內的玉米接近6000萬噸。臨儲陳玉米在2016年4月31日以前流向市場的話，必將對飼料及玉米深加工行業造成衝擊，陳玉米集中銷售的壓力也將在玉米和玉米澱粉5月合約上體現出來。

　　農戶新糧銷售進度普遍緩慢

　　對於2015年全國玉米銷售進度進行了跟蹤統計。數據顯示，受臨儲收購政策支撐，東北玉米銷售進度快於預期，而山東、河北玉米水分高，外流少，當地農戶賣糧不積極。具體來説，黑龍江玉米銷售進度同比偏快一成以上，山東、河北玉米銷售進度較往年慢一兩成。

　　東北玉米銷售進度快於預期的原因，可以概括為以下幾條：其一，黑龍江部分地區受存儲條件限制，地趴糧被陸續出售，臨儲入庫數量持續增加；其二，臨近年底，黑龍江、吉林、遼寧等地基層農戶變現意願提升，且近期無明顯降雪，利於上量；其三，東北玉米糧質好于往年，粗略估計，目前高霉變糧源佔比不超過兩成，東北玉米糧質好、霉變低，在符合臨儲收購條件的情況下，東北玉米多流入臨儲庫存。這樣分析下來，可以發現，東北玉米臨儲數量超預期，貿易糧源較少，深加工企業庫存偏低，玉米價格持續堅挺。目前，東北深加工企業多根據玉米到貨量調整挂價，並等待新年度收購補貼政策的出臺及春節前農戶的集中售糧。

　　山東、河北的玉米並不在國家臨儲範圍之內，與東北三省及港口玉米收購價格堅挺表現不同的是，山東、河北新玉米受到集中上市打壓，價格持續疲軟。

　　截至12月中旬，山東、河北玉米供應依舊充裕。由於當地玉米水分偏高，新玉米銷售進度慢于預期。貿易價差的存在使得9月末10月初山東玉米外流，通過濰坊、壽光等港口流入東北，參與臨儲收購，進而導致山東省內玉米供應階段性減少。10月，山東降雨頻繁且無風，不利於玉米露天晾曬，玉米上市進度放緩，刺激價格上行，收購價格最高達到1.05元/斤。11月，天氣轉好，現貨上量，山東玉米價格回落至0.85元/斤。整體來看，10-11月，山東、河北新玉米外流及上市量有限。截至12月18日，河北玉米僅銷售兩成，山東玉米銷售三四成。與往年相比，兩地玉米後市供應充裕，價格壓力增加。

　　山東壽光巨能金玉米負責人表示，受天氣影響，今年山東玉米上市較往年晚10-15天。河北與山東氣候條件相似，目前河北部分地區玉米還沒有脫粒。12月，山東、河北玉米價格持續低迷，最新數據顯示，河北玉米折幹價格在0.830.88元/斤，山東西部玉米價格在0.9元/斤。河北玉米憑藉價格優勢可以運往山東，這對市場心理構成壓力。

　　與去年相比，今年山東、河北10—11月氣溫偏低，並伴有降雨，而當地又沒有烘乾習慣，導致玉米水分偏高。受質量限制，河北、山東玉米外流量減少。後市需繼續關注新玉米集中上量對市場産生的衝擊。

　　下游看空預期阻礙終端備貨

　　2012-2015年上半年，澱粉行業經歷了漫長的虧損週期。其間，東北澱粉生産企業因玉米價格持續高位而階段性限産、停産。不過，2015年下半年，澱粉行業加工利潤轉好，澱粉生産企業開工率提升，一度攀升至80%。諸城興貿負責人表示，2015年下半年河北玉峰實業、山東壽光巨能金玉米都有擴産增量的表現，預計全年玉米澱粉總産量與去年相比小幅增加。

　　市場曾預計2015年玉米澱粉行業將進入洗牌階段，但2015年年中行業開工率一度達到80%，洗牌預期並未出現。分析原因，可以發現，玉米收儲政策發生變化，新玉米上市價格大幅下降，玉米澱粉相比木薯澱粉替代優勢明顯，加之出口量增加，緩解了玉米澱粉行業的供應壓力。

　　玉米澱粉下游消費集中在造紙、食品等行業。食品行業春節前會有集中備貨，這或對玉米澱粉現貨構成階段性利多。此外，食品行業中澱粉糖消費將穩步增加。隨著健康飲食消費觀念的普及，澱粉糖替代白砂糖的跡象明顯。造紙行業仍處於整合過程中，大企業吞併小企業後，造紙行業的總體需求基本穩定。

　　消費企業庫存方面，與11月初表現相似的是，12月中旬山東、河北澱粉生産企業及下游消費企業庫存依舊偏低。澱粉生産企業多在執行前期訂單，産品庫存維持在2-3天的採購需求水平。與澱粉生産企業産品庫存有限相呼應，山東、河北澱粉生産企業玉米原料庫存也有限。濰坊盛泰藥業負責人表示，山東、河北玉米水分高，部分地區水分在28%左右，進而導致深加工企業難以留存玉米原料，企業收購玉米只能採取隨用隨買策略，産品——玉米澱粉庫存也相對偏低。

　　現階段，玉米澱粉消費主體造紙及食品加工企業因為看跌玉米原料，進而對玉米澱粉的採購也極為謹慎。目前，下游消費企業隨用隨採，以規避價格下行風險。在玉米澱粉生産企業和下游消費企業庫存偏低的情況下，山東當地玉米澱粉銷售價格卻在不斷下降。12月1518日調研期間，山東玉米澱粉成交價格較前一週下滑約50元/噸，山東壽光巨能金玉米、諸城興貿玉米澱粉現貨銷售報價跌至2300元/噸。濰坊盛泰藥業負責人感慨，11月初，玉米澱粉價格在2400-2500元/噸，現貨成交有限，由於企業沒有長單合同，降低價格就成了促銷的一種手段。

　　加工企業翹首以待補貼政策

　　2015年是中國玉米市場變革之年，在臨儲收購價格下調之後，市場對新年度收購總量衍生出各種猜想。12月16-20日，臨儲收購玉米533.72萬噸；收儲開啟以來，累計收購4261.72萬噸。按這一收購進度計算，春節前，臨儲收購總量將達到8000萬噸。

　　期貨市場中，玉米5月合約12初開始的反彈主要反映了東北收儲超預期的市場現狀。玉米市場更容易受政策因素的影響。短期來看，玉米期貨及港口現貨報價較為堅挺。

　　10月中旬，玉米澱粉市場出臺了新的價格補貼政策，具體內容是每競拍一噸臨儲玉米補貼350元，其中國家補貼100元，省補貼250元，每自購及轉化一噸玉米補貼250元。政策的執行期自2015年10月1日至12月31日。政策出臺後，國家鼓勵陳玉米消耗的決心更為明確。價格補貼政策的執行相當於變相降價銷售陳玉米，這對玉米後市形成利空，也將拖累玉米澱粉價格。

　　10月吉林玉米深加工補貼政策出臺後，市場對於黑龍江、內蒙古等地補貼政策的猜想不斷豐富。在玉米深加工補貼政策傳言不斷流出的過程中，玉米澱粉期貨價格不跌反漲。

　　對此，諸城興貿負責人認為，市場傳言的玉米深加工補貼由350元/噸提高到500元/噸的可能性不大，玉米澱粉大幅上漲的根基不牢。

　　吉林深加工補貼政策將在12月31日叫停，2016年收購補貼能否延續還未明確。玉米澱粉期貨市場中投機多頭12月10日開始集中炒作1月合約，其背後的邏輯是吉林玉米深加工補貼政策暫停後，深加工企業開工率將下降，東北玉米澱粉現貨供應將階段性緊張。

　　而山東澱粉生産企業普遍認為，即便吉林的補貼政策叫停，以中糧、嘉吉為代表的東北玉米深加工企業也會繼續維持生産。同時，考慮到山東、河北玉米深加工效益良好，企業加大開工力度，玉米澱粉供應預期充裕。

　　玉米澱粉後市不容樂觀

　　目前，對於後市，企業普遍悲觀，玉米澱粉生産企業及消費企業庫存均偏低，消費企業基本上是隨用隨採。也有少數企業看漲後市。他們認為，臨儲玉米收購進度超出預期，春節前收購量超過8000萬噸的話，意味著東北三省優質糧源主要流入國儲庫存，現貨市場玉米流通的量就會不足，這樣一來，黑龍江、吉林玉米深加工企業的成本就會提高，進而對山東、河北玉米及玉米澱粉價格構成階段性利多。不過，這個過程中，需要警惕臨儲陳玉米流入市場後的表現。

　　澱粉消費市場上，短期關注2016年1月上、中旬的節日備貨，若貿易商集中採購，則將對玉米澱粉價格形成階段性利好。按照企業生産的季節性規律，每年臘月二十三到次年二月初二 ，以造紙、食品為代表的玉米澱粉下游消費企業集中放假，而生産企業繼續開機。待備貨結束，玉米澱粉生産企業庫存將不斷增加，一直持續到3月中旬。玉米澱粉近、遠月合約都將承壓。

　　結合盤面，12月18日玉米澱粉1月合約結算價格達到2299元/噸，企業賣出保值利潤良好。按照10月23日山東玉米現貨收購1800元/噸的報價計算，廠庫生産玉米澱粉的成本在2200元/噸。考慮到山東玉米升水盤面95元/噸，玉米澱粉1月合約進入交割月後，價格下行區間將在2000-2100元/噸。春節過後，5月合約面臨更大的供應壓力，預計價格下行區間在1800-1900元/噸。