降準效應“發酵”了嗎？

降準效應未發酵市場或前低後高

    存款準備金率下調對股市是一個利好，但是因為市場此前一段時間對下調存款準備金率大趨勢的方向判斷已經非常清楚，因此對股市刺激不是很大，市場走勢平淡。從基本面看，一季度企業盈利增速還是有向下調整的擔憂，庫存週期也具有一定的不確定性。

“降準”不改資金面緊態信貸弱勢或持續

    央行“降準”後，銀行間資金價格並未回落，隔夜利率反而重回5%上方。與此同時，1月新增信貸意外走弱，預示經濟下行壓制企業貸款需求，政策寬鬆步伐慢于預期，信貸弱勢未來或將持續。

“降準”利好樓市

    央行下調存款準備金率對房地産市場形成一定利好，未來樓市成交量有望逐步回暖。不過，成交量復蘇並非意味著房價將出現反彈。從當前樓市庫存量和開發商自身資金壓力來看，未來房價依然面臨下行壓力。

如何看待“降準”效應？

降準之警惕：準備金率下調難言寬鬆流動性格局變數叢生

    此次下調主要基於實體經濟融資困難、外匯佔款下降等因素，並不意味著貨幣政策基調有所放鬆。未來市場的流動性狀況仍將面臨歐債危機、國內房地産宏觀調控和地方融資平臺等三大變數。

    貨幣政策方向未變

    此次下調存準率是為滿足一季度貨幣需求，是針對實體經濟需求的正常貨幣投放，並不意味著全年的貨幣政策轉向寬鬆。貨幣投放跟需求相關聯，判斷政策取向要看全年的M2增速。

    緩解小微企業融資難

    此次存款準備金率下調，延續了宏觀政策微調進程，目的是解決實體經濟、尤其是小微企業融資難問題。但有關部門的監管力度會提升，防止資金進入非實體經濟。

    流動性格局尚存變數

    今年下半年以及未來一段時間的貨幣政策走向仍存在較大變數，國內外的不確定性因素還很多。就國際形勢而言，歐債問題從現在來看還比較樂觀，美聯儲也處於觀望狀態，外部環境對我國國內貨幣政策的壓力稍稍緩解。

    國內方面面臨以下變數：首先，最大壓力源於房地産；第二，外貿出口狀況；第三，地方融資平臺狀況；第四，食品價格對CPI水平的衝擊是否會因價格改革、收入分配改革的推進而有所緩解。物價仍處於持續回落通道，物價水平能否回落到2%仍具有不確定性。

降準之風險：高通脹風險仍在

如今“防通脹”給“穩增長”讓位，下調存準率以增加流動性、刺激經濟亦屬自然。只是每次存款準備金率調整，均對CPI有一定影響，通脹壓力難免上升。下調存準率從2月底開始在2月數據上難有反映，只是CPI仍處高位，此次調整的影響或在第二季度顯現，如果其後再有數次存準率下調，通脹壓力仍大，對物價反彈的警惕絕不能放鬆。

另外，此次下調存準率對開發商影響最大的或許不是直接放貸，而是個人房貸的鬆動可能。只是即使開發商真的因此而降價，幅度也許不會如此前民眾預期的那麼大，成交量或亦難有大幅攀升，僅能解一時之困。因此，在房地産調控不放鬆的情況下，開發商的寒冬仍未過去。

存準率未來走勢如何？

本週暫停公開市場操作存準率或進一步下調

在宣佈下調存款準備金率後的首周，央行的公開市場操作全面暫停。央行上述舉措一方面因為資金面緊張，另一方面因為存準率下降後，央票及正回購發行利率都將面臨調整，如果此時發行央票或正回購，偏緊的資金面可能令發行利率偏高，因此24日之後央行才有可能恢復公開市場操作。

1月外匯佔款增量相比去年平均水平明顯要低，甚至低於市場對今年平均水平的預期，這是未來推動存準率進一步下調的重要因素。分析人士預期，隨著存款準備金率將進一步下調，貨幣信貸條件將趨於寬鬆，穩健貨幣政策的基本態勢不會變。

前幾年銀行大開信貸閘門之後，資金大多流向政府融資平臺和開發商，而實體經濟，特別是中小企業得到的信貸資金支持數量很少。如果此次釋放的流動性不能改變這樣的流向，不僅不能有效緩解企業資金緊張的矛盾，反而會引發更多的矛盾和問題，甚至會對實體經濟的發展産生更大的危害。現在的關鍵是，把握資金釋放後的動性流向，讓“降準”真正解市場“資金之渴”。