降準釋放流動性後，市場並未水漲船高，踏步行情中，投資者如何佈局？本期邀請國泰君安證券資産管理公司“明星價值”、“君得發”“君得增”投資經理鄭曉川，東方證券資産管理公司首席策略師高義做客中證股市會，他們認為，市場前低後高形態已現，當前適合部局消費類、優質中小盤公司以及券商股。

　　本報記者 朱茵

　　降準早在預期 市場效力有限

　　中國證券報：此次降準給市場帶來的利好作用似乎並不大，原因何在？

　　高義：存款準備金率下調對股市應該是一個利好，但是因為市場此前一段時間對下調存款準備金率大趨勢的方向判斷已經是非常清楚了，可能這樣一個消息對市場的刺激應該不是很大。我覺得市場走勢應該還是非常平淡的，但是還是在等待3-4月這段時間，春節開工以後開工情況怎麼樣，經濟基本面情況怎麼樣，可能要依據這樣經濟的發展情況再來決定主要的方向。

　　鄭曉川：我覺得存款準備金率只是政策影響的一個方面。我們説流動性股市的影響很重要，但是另一方面我們也很關注企業盈利狀況，我記得去年年底的時候也是存款準備金的問題，當時企業的盈利增速，整個市場環境都不好。而現在已經有了一個反彈，市場預計流動性比較寬鬆。存準出來以後沒有大幅度下跌，在一定程度上是強勢的表現。因為現在從基本面看，一季度企業盈利增速還是有向下調整的擔憂，庫存週期也具有一定的不確定性。

　　中國證券報：但是這次調整時點超出了很多市場預計，想問一下為什麼是這個時點推出降準，而不是大家所預期的在春節之後？

　　高義：首先要了解一下存款準備金政策工具主要的目標，從過去的歷史來看存款準備金主要是衝抵外匯佔款的作用。實際上，去年底1月30日的時候央行宣佈了下調存款準備金率，當時10月、11月、12月連續三個月外匯佔款都出現比較明顯的低增長。這次下調存款準備金率之後的第二天央行數據顯示1月份新增外匯佔款增加了1409億，儘管是正的增長，但是相對過去歷史平均水平，比如説2000—3000億的水平還是偏低的，而且考慮到春節以後財政存款是增加的。下調存款準備金率，央行可能看到了新增外匯佔款水平比較差，加上財政存款增加，減少了基礎貨幣，因此通過存款準備金的下調增加市場的基礎貨幣，主要是從這個考慮來選擇這個時點出臺。

　　鄭曉川：我補充一小點就是CPI走勢，1月份CPI出來比大家預期要高，而2月份的CPI大家預期可能下降的比較多，到3.3-3.5的水平，這個時候我們出一個放鬆的政策可能也是比較合時宜的。

　　流動性且行且放

　　記者：高博士您剛才提到了外匯佔款的情況，一些投資人認為未來流動性是否寬鬆取決於外匯佔款的數量能否高於財政存款，這個觀點您是否認同呢？

　　高義：有一定的道理，從過去的歷史規律來看，外匯佔款是基礎貨幣增加或者投放最核心的一個因素，而財政存款的變動主要是在年內起一個波動的作用，因為它有一個非常強的季節性。我覺得外匯佔款的作用比財政更大一點。

　　中國證券報：兩位怎麼看待信貸數據？1月份的信貸和存款增速比較低迷。

　　鄭曉川：這裡邊可能有一定的春節因素，實際上做投資的人就會懷疑實體經濟方面貸款減少了。從最近的草根調研看短期，樓市成交量回升，還有庫存的現象，我覺得2月份的貸款，會是一個比較好的數字。但是未來會怎麼樣，還需要觀察。

　　高義：補庫存在一季度是非常重要的因素，別的因素可能在一季度都很難體現出來，從2010年以後中長期貸款放的速度都非常慢，房地産貸款受到了一定的控制。大項目資金往社會上中小企業方面轉的速度非常慢。因此一季度我們覺得實體經濟要觀察可能要得出一個確切的結論還是有一定困難的，只能説我們在方向上猜測的話短期確實有一定實體經濟偏弱的因素。

　　中國證券報：這次降準之後是不是還會陸續有一些同類的政策手段或者其他的放鬆方式？

　　鄭曉川：這是很好的話題， CPI是政策放鬆的決定因素，CPI下來放鬆的動作才會越來越大，今年後面CPI可能很快就回到3，因此，我是覺得存準下調的空間還很大，具體的幅度和頻率還要去參考貨幣面是不是非常的緊張。結論就是我認為還有四次降準機會。

　　高義：央行給了M2的指標，今年要達到14%。按照14%算的話，今年新增貨幣是要達到11-12億，一般來説對應貸款量的話是8-8.5萬億，如果外匯佔款今年只增加兩萬億，那就需要存款準備金率下調，如果通貨膨脹比較低，為了刺激經濟，為了推動銀行放貸降息就多一點，總數我估計三次左右。

　　中國證券報：無論是3次還是4次，對降準的方向兩位判斷一致，我們關心的是，政策放鬆對市場的影響。比如房地産市場蕪湖的地方性政策放鬆很快被叫停，接下來房地産政策繼續從緊還是會出現逐步的放寬？

　　鄭曉川：房地産政策我覺得不要太過於盯著限購政策，限購會不會取消還是要看房地産價格調整幅度。實際上現在我們看房地産信貸方面已經有一些放鬆，有些城市貸款首套房或者二套房，貸款的利率最近下調，甚至有些地方可以做到以基準利率貸款。再例如上海的契稅交易成本降了，我覺得政策已經在微微鬆動了。

　　中國證券報：高博士認為房地産商會出現資金鏈斷裂的情況嗎？

　　高義：因為房地産開發商有08年的經驗，所以在2010年出政策之後開發商也及時調整了他們的政策，拿地規模在逐漸減少，前期房地産價格還沒有明顯下降的時候利潤還是比較大的。房地産開發資金流的情況比08年好了很多，市場預期他們還能撐兩到三個季度。今年是房地産信託資金到期比較集中的時候，但這會是個別情況不會全面爆發。

　　消費券商等行業存機會

　　中國證券報：滬指終於站上半年線，這種震蕩格局下，投資者的操作難度非常大，市場春季行情還能走多遠？

　　高義：基本上我還是偏樂觀的。因為從過去的經驗來看我們發現支撐股市上漲，從自上而下的角度主要是兩大方面，一方面是經濟增長基本力量帶來企業盈利的上升。第二個方面就是流動性的變化，它是推動估值上升的重要因素。今年經濟增長的判斷是前低後高，上半年一二季度見底，三四季度可能好一點。流動性看，政策面正在做預調、微調，前低後高的局面出現的可能性更大一點。因此我們覺得股市全年來看，後面的機會可能比前面的更好一點。短期的走勢還沒有顯示出趨勢。整體來講震蕩上升或者下跌幅度都不會很大。

　　鄭曉川：確實像你説的今年的震蕩行情可操作性確實比較差。但我有一個偏樂觀的想法，今年整體的行情還是會往上走的。上漲的幅度，不會翻倍或者更高，大概在20%—30%的區間。所以在這樣的區間裏全年200多個交易日漲跌不會劇烈。投資者要有一個比較好的心態。

　　再從估值情況來看，一方面藍籌股估值已經很低了，大部分機構也認同。另外一方面前面一月份集體拋低了中小板塊，估值也降到15倍左右。雖然説大部分都是垃圾股，但是裏邊也不排除金子。一些公司的主營具有唯一性，就有機會。目前正是炒股的佈局期，下半年行情真正起來了，就不好去追漲了。

　　中國證券報：您覺得在股市比較糾結的過程當中率先有可能突破的行業或者主題會是哪些？

　　高義：從行業和主題來講的話，未來偏消費的，像汽車、家電這些行業我們覺得會相對更好一點，前面漲幅比較大的有色、煤炭畢竟是太多基本面的支撐，風險相對大一點。 國家出台西部十二五規劃這樣的政策很難説短期對股市有多大的刺激。

　　中國證券報：當前我們應該關注流動性敏感的週期類股，還是消費藍籌類的股票？

　　鄭曉川：你提這個問題挺好，就是現在怎麼配比倉位和品種。消費是一個長期的主題，從短期來看如果流動性改善的話，像銀行和券商值得看好，尤其是券商，我相信不久會陸續出臺很多金融創新的政策，此外，股市流動性會變好，淘金的人多了，賣水的人就會賺錢，所以我現在比較看好券商類的股票。

　　本報記者 熊鋒/攝