CPI臨時起意，政策或將進入真空期

　　◎本刊特約作者 令蘇

　　春節剛過，2012年1月的宏觀數據悉數公佈，CPI超出市場所有機構的預期，進出口數據也讓市場大跌眼鏡，中國的經濟未來如何？春節前市場就一直期盼的降準遲遲未出，央行究竟有何打算？

　　春節因素擾動，二月通脹回落可期

　　2月9日，統計局公佈了1月份的CPI、PPI數據：CPI上漲4.5%、PPI上漲0.7%。

　　4.5%的CPI數據超出了市場上所有機構的預測上限，數據公佈之前機構普遍預期CPI在4%左右，最低的僅為3.3%。雖然數據超預期,但觀察CPI的分項數據後仍可發現，4.5%的CPI只是春節因素擾動下的“臨時起意”，通脹回落的通道並未改變，從各項因素來看，2月份的CPI很有可能會出現較大幅度的回落。

　　從細分數據來看，春節因素導致的食品價格高漲是1月CPI超預期的主要原因。食品價格同比出現了10.5%的上漲，影響CPI同比上漲約3.29個百分點。而其中，蔬菜、肉類和水産品的價格更是提升價格的“主力軍”，蔬菜價格上漲了23%，肉類價格上漲了18.7%，水産品價格上漲了13.2%。由於統計局使用的是三級採樣和上報的形式，因此，事實上我們看到的1月的CPI數據是只是去年12月20日至今年1月20日的價格漲幅，時間恰好包括了元旦以及春節前的採購“黃金期”，因此，價格高企也在情理之中。

　　那麼，2月的CPI是否能重回下降通道？這將是肯定的。首先，二月的翹尾因素將出現明顯下滑(如圖2)；其次，從PPI生活資料的走勢來看，1月CPI掉頭向上屬於暫時性的波動，PPI生活資料的同比漲幅比CPI同比漲幅更加平穩，相對來説更能反映出物價的走勢(見圖3)；另外，從農業部近期公佈的農産品價格來看，食品價格也開始出現震蕩下行。雖然近期發改委再次上調了汽油和柴油的價格，但是由於油價在CPI中的比重僅為1.21%，每噸上調300元對CPI的影響微乎其微。因此，保守估計來看，2月的CPI降至4%以下將是大概率事件，甚至不排除降到3.5%以下的水平。

　　進出口數據同樣受到春節因素的擾動。根據海關總署週五公佈的數據，1月份我國對外貿易進出口總值2726億美元，同比下降7.8%；其中，出口額為1499.4億美元，同比降0.5%,自2009年12月以來首度出現負增長；進口額為1226.61億美元，同比下降15.3%，當月實現貿易順差272.78億美元。從日均進出口的情況來看，對比去年12月和今年1月的日均進口額，12月是22個工作日，日均進口額是71.9億美元，而1月17個工作日，日均進口額為72.1億美元，回落並不明顯。雖然從數據上看，1月出口出現了負增長，但與2009年因外需低迷出現的連續負增長並不相同，畢竟2011年春節是在2月，而今年則在1月，要想了解我國進出口真實情況，仍需等待2月份數據出爐後合併分析。

　　資金回流，降準或不那麼迫在眉睫

　　雖然貿易數據比較難看，但從貿易順差來看，1月份的貿易順差272.78億美元，比12月有所增加，對1月份的外匯佔款由負轉正有一定的幫助，這對於國內的流動性來説是個好消息。

　　除了貿易順差帶來的外匯佔款增加，近期，在外匯市場上，人民幣升值的步伐也開始跟上。本週五，人民幣對美元匯率中間價報6.2937元，突破6.3關口，再創匯改以來新高！與此同時，從1月外匯市場的走勢來看，只有在春節前的最後一個交易日和春節後剛開始的交易日出現外匯供給小于需求、匯率供求指數承壓的情況。除這兩個交易日外，外匯供給均大於需求，主要以結匯為主，由此可見，連續3個月負增長的外匯佔款或將出現回升。

　　另外，從外圍的情況來看，美國上周宣佈將維持零利率至2014年，而歐洲央行再融資計劃也已經出臺，這些都將壓制美元、歐元的升值預期，從而使人民幣升值預期再次增強，這將形成資本向境內再次回流的驅動力。

　　而從近期銀行間資金利率的情況來看，從春節過後3510億逆回購到期的“輕舟已過”，再到本週440億正回購的“無動於衷”，都顯示出銀行間資金狀況已得到明顯改善，春節過後，銀行間資金利率出現了連續下跌，這一方面顯示了春節後現金的回流對資金補充作用明顯，另一方面，也從另一個側面證明境外資金可能開始回流。在這樣的背景下，央行下調存款準備金的可能性將大大降低。

　　事實上，我們從央行節前的行為中也可以看出，央行並不願意輕易動用存款準備金率這個工具。春節前，用交易員的話來説，資金利率已經緊張到“令人窒息”的程度，從7天的質押式回購利率來看，春節前該利率曾達到13%，創下自2007年10月以來的新高。市場上對降準的預期也達到峰值，但央行卻堅持不降準，在公開市場進行了3520億的逆回購，另外，央行還進行了2000億的定向逆回購，這樣投放的5520億資金基本滿足了節前的資金需求。可以看出，央行對降準這個工具的使用仍十分謹慎，如果1月外匯佔款由負轉正，而銀行間流動性能保持目前逐步回落的態勢，則2月份降準的可能性將逐步降低。