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在國內A股市場IPO暫停一年之際，“推進股票發行註冊制改革”這一要求，出現在《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》當中。中國證監會主席肖鋼19日表示，證監會未來將加強對信息披露的監督，從審批者變成監管者。儘管這一資本市場的重大改革還須克服一些法律障礙，但業內人士和投資者均看好中國股市能夠借此“重生”。[詳細]
一貫低調的證監會主席肖鋼在11月19日出席2014《財經》年會時表示，將堅定不移地推進股票發行註冊制改革。肖鋼説，股票發行的註冊制改革是發行體制的一次重大改革，也是資本市場改革當中“牽一髮而動全身”的改革。
各個國家和地區，證券監管的具體做法並不完全一樣，但有一個基本的特點，就是監管以信息披露為中心。證券監管部門以投資者需求為導向，對發行人信息披露的準確性、全面性進行審核，但不對公司的投資價值和持續盈利能力做出判斷，而交由市場、由投資者自主判斷。
“實際上，資本市場核心就是融資，投資者選擇對哪個企業投資的時候，是由投資者自己來決定，或者是由市場來決定的，以前審批制的情況下實際上是政府在幫投資者作決策，哪些企業能來融資，哪些企業不能來融資，是政府先要審批先要通過。現在是還原市場地位，讓市場來選擇。”中國人民大學財政金融學院教授涂永紅説。
證監會的這次改革不僅被市場人士認為是解決新股發行中發行市盈率高、發行價高、超募資金高等“三高”問題的重要舉措，更讓投資者期待中國股市也能借此重新崛起。
“改成註冊制以後，更多的資金會直接注入到企業裏邊去，對實體經濟的發展有非常大的推動。”涂永紅説。
“在過去的IPO核準制下，上市公司資源比較稀缺，甚至隱性造成內幕交易、利益輸送的平臺。一些VC、PE等機構為了追逐上市前企業的稀缺資源，拼命推高IPO市盈率、發行價、超募集資金，在二級市場上炒股現象也很嚴重，而少有真正的價值投資。”北京九沐資本管理有限公司總裁胡建偉認為，核準制容易造成資源的錯配、亂配，對A股市場形成不健康的影響，特別是對於二級市場上的中小投資者，造成了很大的傷害。這次註冊制的改革，更多的給予投資者一些真實的投資信息渠道，讓投資者重拾信心，讓更多資金重返A股市場。
“將來應該要發展多層次資本市場，從更多渠道來幫助企業進行直接融資”。胡建偉説，一個健全的資本市場不僅要有完善的上市制度，還要有配套的退市制度。在註冊制實施的過渡期，可以將退市制度納入新股發行的制度框架之中，完成相關制度建設並嚴格執行。之前監管層雖然多次強調嚴格執行退市制度，但最終還是雷聲大雨點小。
涂永紅認為，中國的經濟體量已經很大了，走出去和走進來的企業都挺多的，應該把國際上優秀的資源引入到資本市場，同時我國的企業走出去到國外的資本市場，打通國際板這樣一個渠道。另外，債券也是資本市場一個重要的組成部分，上市公司要發行的公司債需要有序開放，走循序漸進、逐步擴大發展的趨勢。
讓投資者感到欣喜的是，在肖鋼提出的註冊制改革配套措施裏，除了修改《證券法》，明確資本市場各類參與主體的責任以及完善司法制度的改革特別是民事賠償制度改革之外，還特別強調要做好中小投資者的保護工作。肖鋼表示，“如果不構建資本市場保護中小投資者的一套法律政策的體系，這個改革推行會遇到很大困難。”
“以前上市公司上市之前，證監會審得比較嚴，包括授信、資格等，有的甚至還要排隊，但實際上這些公司一旦融資成功上市以後，這些公司做了什麼，是不是對投資者有回報，對包括環保在內的社會責任有沒有盡到，事後的這些監督和管理，實際上非常薄弱，證監會的前端主要放在了對上市公司的審批，後端的跟蹤和監督很不夠，有時完全靠媒體來監督。”涂永紅説，這次改革實際上重心往後移了，對企業上市以後的行為加強監督和管理。
“A股市場的大部分參與者還是以中小投資者為主，和美國等一些發達國家不同，西方成熟的證券市場的主要參與者以機構為主。這次改革提出要做好中小投資者的保護工作，有望通過信息的公平透明披露，讓更多的中小投資者受益，能提高中小投資者的信心。”胡建偉説。
“特別是民事賠償制度，對上市公司惡意圈錢、內幕交易、哄抬價格等劣行，從制度上是一個震懾。”涂永紅説。
以美國為例，不久前摩根大通與美國司法部達成和解，同意對其在金融危機爆發前發行不當的房産抵押債券支付創紀錄的130億美元的罰款。國外一些上市公司，一旦侵害了投資者的利益，要面臨鉅額罰款。
這次改革也將如此，如果上市公司的行為不軌，或者侵害了投資者的利益，證監會發現後將查處，還要對投資者進行鉅額賠償，這也是對上市公司的合規合法經營的制度保障。
2013年11月15日發佈的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》提出，健全多層次資本市場體系，推進股票發行註冊制改革，多渠道推動股權融資，發展並規範債券市場，提高直接融資比重。
股票發行註冊制主要是指發行人申請發行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發行人的資質進行實質性審核和價值判斷而將發行公司股票的良莠留給市場來決定。
註冊制的核心是只要證券發行人提供的材料不存在虛假、誤導或者遺漏， 即使該證券沒有任何投資價值，證券主管機關也無權干涉，因為自願上當被認為是投資者不可剝奪的權利。這類發行制度的代表是美國和日本。這種制度的市場化程度最高。
這是股票發行註冊制首次列入中央文件，將對我國資本市場帶來重大影響。[詳情]
推行註冊制的關鍵就是擬上市公司和仲介機構要準備好，但是，目前他們尚未準備好。市場仲介機構未來要更加嚴格審核擬上市公司，如果發現擬上市公司有問題，作為仲介機構，包括券商、律所、會計師事務所等，都有責任。如果擬上市公司不公開不公正，虛假陳述，要受到處罰，客觀上是保護投資者的權益。
從全球範圍看 ，美、德、英、法、意大利、新加坡等國家都實行註冊制，其共同特點是，股票市場化程度較高，有嚴格的信息披露和強有力的監督作支撐。股票發行向註冊制過渡，能有效避免監管部門對股票發行的不當干預，更多讓市場這只"無形的手來選擇"，這是市場起決定性作用的題中之義。
在註冊制實施的過渡期，可以將退市制度納入新股發行的制度框架之中，完成相關制度建設並嚴格執行。之前監管層雖然多次強調嚴格執行退市制度，但最終還是雷聲大雨點小。
改革需要大智慧。在美國市場上，包括集團訴訟等在內的完善司法體系、成熟的機構投資者、SEC有效行使監管職能是推行註冊制的制度基礎。未來，我國要從目前的核準制平穩過渡到註冊制絕不是新股發行制度本身“單兵突進”修改完善就能實現的，更是一項系統工程，在完善多層次資本市場的過程中，實現這一目標需要監管層把握全局做好法律和制度建設，儘快扭轉監管思路，也需要仲介機構切實履職盡責，更需要投資者對新股更成熟的認知。推進註冊制改革是一個需要監管層和市場參與各方智慧和共同努力的系統工程，需經過一段時期的平穩推進，最終理順關係，讓市場的歸市場，監管的歸監管，進一步釋放資本市場活力。
假如廢除新股發行的審批制，真正實行註冊制，則股市定價機制將重新改寫，垃圾股將“血流成河”，投資者當然面臨巨大風險。從投資者分佈看，散戶投資者對垃圾股的投資佔主導地位，受損失的將主要是這些為數眾多的散戶投資者。從市值分佈看，佔總市值60%的藍籌股的股價已經處在低位，落實退市制度不僅不會對這些股票的價格形成衝擊，反而可能刺激藍籌股的上升。但佔總市值近40%的小盤股的數量眾多，有2000多家。如果實施退市制度，這些股票的價格將出現不同程度的下跌，有些股價甚至會出現超過50%以上的下跌，投資者將出現較大損失。
首先，要把註冊制所要求必備的退市制度納入新股發行註冊制的總體制度框架之中，完成相關制度建設並嚴格執行。一旦企業盈利狀況等得不到改善，信息披露不合規，觸發退市條款就要堅決退市，做到有進有出，形成市場自然流動。其次，對那些造假和披露虛假信息的公司、仲介和個人，註冊制需要配以違法行為的追究責任機制。用制度化的方法對違規行為進行嚴懲，制定更為嚴格的法律懲罰措施，使那些因代價過小鋌而走險的新股發行投機遊戲真正終結。
股票發行由審核制過渡為註冊制，並不意味著零門檻無約束地濫發新股。這既非融資圈錢遊戲的升級，也不等於監管放鬆。推進註冊制改革，先要致力於監管重心的後移。正如證監會主席肖鋼此前在《求是》雜誌撰文提出：扭轉“重審批、輕監管”傾向，將“主營業務”從審核審批向監管執法轉型，將“運營重心”從事前把關向事中、事後監管轉移。
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