第149期

利潤滑坡白酒業將延續“寒冬”？

白酒上市公司三季報業績集體滑坡，企業短期內能否走出低谷？白酒行業的“黃金十年”能否再現？

從今年開始，受塑化劑、限制三公消費等事件和政策影響，白酒行業高景氣態勢被終結。據Wind統計，前三季度13家上市白酒企業營收和凈利潤雙雙下降，營業總收入同比下降了3.17%，凈利潤同比下降6.33%。這是九年來的首次出現這樣的情況。那麼，白酒行業的冬天將會維持多久？ [詳細]

記者觀察

    近日，白酒行業迎來了多年最難看的季報。據統計，前三季度13家上市白酒企業營收和凈利潤出現雙降，營業總收入下降了3.17％，凈利潤同比下降6.33％。僅貴州茅臺、伊力特等營業收入為正增長。

    白酒行業2012年上半年和前三季營業總收入同比增長分別為41.07％和41.67％，凈利潤同比增長分別為49.77％和61.96％，而2013年上半年和前三季營業總收入同比增長僅為1.50％和－3.17％，凈利潤同比增長為2.35％和－6.33％。這些數據充分顯示，今年的白酒行業無論營收還是凈利潤增速都遭遇空前的下滑。

    在過去的10年時間內，白酒行業的營收和凈利潤都呈現快速增長，因此被業內人士稱為白酒行業的“黃金十年”。然而這種輝煌在2013年很快被終結。分析認為，塑化劑事件以及限制三公消費政策等，是終結白酒行業高景氣態勢的重要因素。

    清華大學新産業與新經濟研究中心主任張凱昭認為，一線白酒企業大舉擴張産能，行業外資本跨行業進行兼併重組，刺激了中小白酒企業擴張産能的衝動。

    白酒業的過度金融化，也在這幾年得到集中體現。由於業內稱白酒投資每年有10％～20％的收益，社會熱錢大量涌入，在客觀上增加了所謂具有投資價值的高端白酒的需求量，同時推升了白酒價格，也在一定程度上干擾了白酒價格對市場供求關係信號變動反應的準確性。

    從2009年起，白酒收藏市場開始呈現出火爆的情形，白酒收藏品种先是被納入古玩雜項專場拍賣行列，酒價一拍驚人。一些收藏白酒每瓶價格動輒拍出幾十萬的天價，隨著越來越多拍賣行的加入，高端白酒價格從此一路狂飆。

    高利潤帶動的瘋狂投資，也導致了白酒行業産能嚴重過剩。但由於白酒行業長期高景氣，産能過剩問題被遮蔽。根據“十二五”規劃的目標，在2015年的時候，我國白酒行業的規劃目標要達到960萬千升，平均每年才增長1.5％，但是在“十二五”規劃的第二年，也就是2011年，白酒行業的産量就已經超過了1000萬千升，超額完成了“十二五”規劃的目標。而且當年的同比增長達到30％多，比年均增長1.5％的目標高出非常多。

向中低端求生，前景未明

    由於今年以來高端白酒銷售業績迅速下滑，所有白酒上市公司幾乎同時選擇開拓中低端市場。從今年7月開始，五糧液接連推出“五糧液頭曲”、“五糧液特曲”等中檔産品以及低度五糧液産品，通過切分中檔和次高端市場分流普通五糧液的銷售壓力。

    營銷渠道的拓展，也是重要對策之一。比如貴州茅臺、五糧液等知名的上市公司酒企，都先後放開了經銷權，還放開對電子商務網站的供貨渠道。數據顯示，這一策略也獲得了一些成效，貴州茅臺在上半年放開經銷權後，還開放供應給貴州酒交所、酒仙網、京東商城等渠道。放開經銷權後，茅臺第三季度預收賬款比6月末環比大增132.57％。

    儘管白酒業都在想盡辦法扭轉局面，但分析認為，由於各企業預收款大幅下降，對企業的整體業績拖累較大。在13家上市公司中，三季報除沱牌舍得、皇臺酒業、金種子酒、老白幹酒預收賬款較年初出現增長外，剩下公司均出現大幅下降，佔比達到6成。其中，水井坊、酒鬼酒、伊力特、山西汾酒、洋河股份、五糧液預收賬款較年初下降均在70％左右。

    預收賬款大幅縮水，使得白酒行業未來業績表現蒙上陰影。國都證券投資顧問周錚認為，從預收賬款的持續下滑趨勢來看，白酒行業的“寒冬”在持續發酵中，白酒行業短期難以走出低谷。而中低端市場的開拓，受限于新産品推廣週期的限制，其對業績的推動年內並不會太明顯。

    在費用方面，華安證券認為，對於白酒企業來説，廣告宣傳費用等支出的絕對金額必須維持一定水平才能保持品牌形象，銷售收入增速放緩的情況下，將會導致銷售費用率的提升，繼而導致白酒製造公司凈利潤出現更大幅度的下跌。

綜合各方面看，白酒行業目前主要的問題是産能過剩，因此酒企只有削減不必要的産能，關掉不必要的生産線，並結合自己産品的特點，培育自己的王牌産品，才能保住自己的市場份額。同時，酒企要根據市場環境的變化，由原來的高端定位逐漸走大眾化路線，不再把自己的希望寄託在商務宴請、三公消費這樣虛假的繁榮裏面，才能實現真正的自救。

白酒業營收和凈利潤增速雙雙下滑

    據wind數據統計，2006年至2012年之間，除08年因金融危機影響，白酒行業營收出現顯著下滑，增速降至10.82%之外，其餘每年營收增速都在20%以上，2010年之後又上了一個臺階，營收增速達到30%以上，其中11年達到最高峰，增速為45.97%，此外，10年和12年的營收增速分別為35.67%和37.28%。

    與此同時，白酒行業在營收增速快速攀升的背景下，企業凈利潤增長也維持高增長勢頭。Wind數據統計顯示，2002年、2003年白酒行業凈利潤為負增長，但此後凈利潤成功“轉正”且基本呈高速增長態勢，2006年白酒行業凈利潤增速高達76.03%，而最近兩年也都在60%左右，2011年、12年行業凈利潤增速分別為60.16%和54.51%。

    今年上半年白酒行業營業總收入為552.89億元，前三季總營收772.87億元，與2012年同期基本持平。這意味2013年白酒行業停止了動態增長，進入了一個靜態的過程，簡而言之，白酒行業今年開始從黃金十年的高增長神壇跌落，成為一個缺乏成長性的行業。

觀點

《21世紀商業評論》執行主編吳伯凡

白酒企業當前的狀況，讓人聯想起鋼鐵企業。當鋼鐵業陷入庫存巨增、利潤大滑坡的時候，人們卻看到鋼鐵工廠的煙囪照樣在冒煙。原因是，這些鋼鐵企業是各地的支柱企業，它們的減産或停産意味著地方GDP 的下滑，意味地相關行業和企業産值的同步下滑，所以它們“欲罷不能”。白酒畢竟不是真正的、必不可少的能源和增長劑。當白酒的産品價值受到質疑，白酒在“交往”中的作用和價值受到強行抑制時，白酒一下子顯得不那麼重要了。高端白酒的價格決定了它沒有廣泛的市場基礎，當它屈身下顧到主流市場的時候，遭到冷遇是必然的。

商務部研究院消費經濟研究部副主任趙萍

白酒行業九年來首次出現負增長，前三季度13家上市白酒企業營收和凈利潤出現雙降的導火線是塑化劑和限制三公消費等事件，但背後的一些原因值得關注。一個是白酒行業長期存在産能過剩，另外一個是白酒行業的暴利問題。白酒行業的産能過剩是當前白酒價格下降背後最主要的原因。由於限制了三公消費，以及禁酒令這樣的政策出臺，所以導致需求下降，但背後是由於産能上升過快，供求關係的結果必然導致價格大幅度的下降，從而影響了白酒行業的盈利能力。

市場看法

白酒行業最差的時候還未到來

從今年前三季度的財務數據來看，今年白酒行業收入增速大幅下滑主要來自銷量的大幅下降。儘管高端白酒的終端零售價格出現大幅度的下降，但是白酒出廠價並未相應同比例下滑，隨著白酒行業需求的繼續萎縮，零售價格的下降最終會導致白酒出廠價的下降，繼而導致白酒生産企業量價齊跌的景象。

—華安證券分析師

白酒業短期內難以走出低谷

在過去十年中，白酒行業預收賬款增速多數時間維持50%以上的高增長率，但今年這一情況出現顯著變化。wind數據統計，今年前三季白酒行業總體預收賬款為70.35億元，較年初相比下降61.75%，與去年同期相比，亦下降54.98%。從預收賬款的持續下滑趨勢來看，白酒行業的“寒冬”在持續發酵中，白酒行業短期難以走出低谷。