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第54期
往期回顧
西部證券：IPO風波又一案
IPO風波案此起彼伏，卻從不缺主角。本期公司調查我們將走進西部證券IPO案，這正是：“宜將剩勇追窮寇，不可沽名學霸王”。
2011年10月24日，西部證券IPO在證監會發審委2011年第237次會議獲得通過，終於走完了4年坎坷IPO之路。然而，近日有媒體質疑西部證券第五大股東陜西綜合利用電力開發有限公司在西部證券IPO前夜由一對父子做局、突擊入股，由此把陜西綜電推向了西部證券IPO的風口浪尖……[詳細]
最新進展
西部證券IPO風波調查：第五大股東股權轉讓遭疑
陜西綜電浮出水面後，證監會即要求核查，目前，西部證券IPO保薦機構也已著手調查。 調查的一個重要方向是陜西綜電國有産權轉讓程序是否存在違規。此輪媒體質疑風暴中，始終未顯示直接證據證明陜西綜電或西部證券有不端公司行為。《望東方週刊》近日獨家調查證實，陜西綜電早在入股西部證券並推動其IPO之前，其股權轉讓程序引起質疑，並可能因此連累到西部證券的IPO是否成功。 [詳細]
記者追蹤
西部證券IPO盛宴前國有股低價流出
2011年10月24日，曾經歷了兩次IPO失敗的西部證券過會，將成國內第19家上市券商。招股書顯示，此次發行擬不超過2億股，發行後，股份總股本不超過12億股，發行股數佔發行後股份總數的16.67%。
近日有西安的投資者向記者反映，在陜西電投等國有股東之外，西部證券的一些社會法人股東更換頻繁、交替進出，交易價格懸殊很大，而這些社會法人股東的身份都未詳細披露。
疑點之一：國有股轉讓價低於每股凈資産
申報稿顯示，西部證券有15名法人股東，包括陜西省電力建設投資開發公司、上海城投控股股份有限公司(下稱“城投控股”)在內的8名國有股股東和北京遠大華創投資有限公司、陜西綜合利用電力開發有限公司(下稱“電力公司”)在內的7名社會法人股股東。
2003年7月，人民銀行陜西分行要求所屬經濟實體脫鉤改制，陜西秦銀工貿開發公司將所持西部證券772.6132萬股按西部證券2002年度每股凈資産值1.01元定價轉讓給陜西省印刷廠，以抵償債務，其餘1437.8968萬股，分別由脫鉤改制後的西安華夏錢幣珠寶行承接920.2540萬股，西安太泰珠寶行承接517.6428萬股。
2006年10月，因西安華夏錢幣珠寶行、西安太泰珠寶行與中國農業銀行西安市鐘樓支行借款合同糾紛一案，根據西安市中級人民法院(2005)西執民字第220號《民事裁定書》，股東西安華夏錢幣珠寶行、西安太泰珠寶行合計持有的西部證券1,437.8968萬股股份被西安市中級人民法院依法拍賣，南京天訊科技發展有限公司(下稱“天訊科技”)以620萬元取得上述股份，計算下來，這筆交易中，西部證券每股價值僅為0.43元。
疑點之二：股權轉讓價“上躥下跳”
經過2006年的低價甩賣之後，2007年間，西部證券的股權在多個公司之間流轉，雖然股權轉讓價格均高於每股0.43元，但“上躥下跳”的變化，卻令投資者如墜雲裏霧裏。
2007年3月，中國建設銀行西安東新街支行委託陜西信達拍賣有限公司對其作為抵債資産臨時持有的700萬股西部證券股票進行拍賣，通過拍賣的方式以1330萬元，折合每股1.9元的價格將其所持西部證券700萬股股份轉讓給四川省乾盛投資有限公司。
2007年4月，因股東長安信息産業(集團)股份有限公司(下稱“長安信息”)與交通銀行西安分行借款擔保合同糾紛一案，根據陜西省高級人民法院(2005)陜執二公字第91-19號《民事裁定書》，長安信息將所持西部證券1,473.68萬股股份以2,063.152萬元(折合每股1.40元)的價格轉讓給電力公司。
2007年5月，股東“陜西正元電力實業發展總公司”將所持西部證券1,000萬股股份以2,600萬元(折合每股2.60元)的價格轉讓給股東電力公司。
同期，股東電力公司將所持西部證券260萬股股份以670.5244萬元(折合每股2.58元)的價格轉讓給股東“四川省乾盛投資有限公司”。
同樣是在2007年5月，通過公開電子競價的方式，陜西省秦隆國有資産經營有限責任公司將從陜西省印刷廠承接過來的西部證券772.6132萬股轉讓給了上海國際信託有限公司(下稱“上海國際”)，轉讓價卻飆升至每股3.78元，合計2920萬元。
2007年11月，上海國際將其作為受託人通過信託方式持有的772.6132萬股股份以分配信託利益的方式全部轉讓給該信託的受益人上海麥秋投資管理有限公司(下稱“麥秋投資”)。
不過，有媒體對麥秋投資實際入股西部證券的價格提出質疑。有報道稱，根據麥秋投資的年報估算，該公司獲得西部證券772.6132萬股的成本僅為302萬元，折合每股不到0.39元。
疑點之三：業務模式單一 行業地位偏下
申報稿顯示，證券經紀業務是證券公司傳統的主營業務之一。2008年度、2009年度、2010年度和2011年1-6月，西部證券證券經紀業務收入佔營業收入的比例分別為89.39%、88.55%、78.20%和70.70%，而且公司約72%的證券營業部集中在陜西省。2008年、2009年、2010年及2011年1至6月，西部證券的凈利潤分別為4億元、7.92億元、5.37億元和2.27億元。
不難看出，其盈利能力與二級市場的好壞息息相關。因此，在資本市場行情急劇惡化的情況下，下半年出現虧損的可能性很大。今年已經上市的兩家新券商，均已出現9月月度嚴重虧損的情況。
統計數據顯示，2010年，西部證券經紀業務中全部證券交易額在101家券商中排名50位，比2009年的45位下降5位，剛剛處於中等水平。而公司股票及債券承銷金額在77家統計券商中排名46位（承銷金額排名中位數為39名）股票及債券承銷家數為5家，排名43位，處於中下水平；在資産管理業務方面，2010年，西部證券資産管理業務收入為564.24萬元，其中受託客戶資産管理業務凈收入為435.53萬元。
而中國證券業協會公佈的數據顯示，2010年，券商資産管理業務中僅受託客戶資産管理業務凈收入的中位數就為1160萬。換句話説，在資産管理業務方面，西部證券也遠低於行業平均水平。
疑點之四：評級下降 研報涉嫌抄襲
申報稿稱，西部證券有一支精幹高效的專業研究團隊，通過理性分析、努力鑽研、勤奮實踐，為客戶提供了多樣化、個性化、高效率的研究服務。公司的研究工作始終與整個證券市場的發展趨勢和公司的發展戰略相一致，在公司發展過程中發揮了重要作用。目前成立於2006年初的研發中心已經擁有研究員33名。
然而，自稱西部證券前員工的李某卻稱，西部證券研究所提供的《西部每日要聞》、《西部投資快報》、IT、機械、消費品等行業報告均為全版抄襲天相投資顧問有限公司的研究文章。西部證券每日指派專人更改標題、作者等內容後，發給下屬營業部及客戶，謊稱是西部證券研發部研究成果。
此外，西部證券主要研究報告《證券公司員工持股與股權激勵——基於EVA 的股票期權》曾獲中國證券業協會2006年度科研課題成果證券公司類三等獎。然而，該文主要作者，即時任西部證券資産管理部總經理的李華輪早在2007年5月就帶著3位同事離開西部證券，並成立了私募基金朱雀投資。
爆料人李某稱，西部證券的抄襲行為已經引起了很多西部證券客戶的不滿。而證監會對證券公司的分類評價顯示，2011年，西部證券已經由最初的A類A級券商降級為B類BB級。2011年，全部的106家券商中，A類及B類BBB級券商超過50家，A類券商有40家，9月過會的東吳證券被評為A類券商。西部證券只能勉強處於中流水平，風險管理能力和市場影響力還有待市場進一步認可。
當社會資源是否通過一系列的利益輸送在內部人之間、在權貴之間分配，那麼，無論有多少資金流入證券市場，證券市場都不會成為中國經濟的助推器。法網恢恢疏而不漏，西部證券IPO風波案在進一步調查中。我們呼籲一個健康、良性資本市場環境，而此間，媒體的監督，監管部門的把關，一個也不能少。
這便是：天若有情天亦老，人間正道是滄桑！
事件背景
西部證券公司係經證監會、陜西省政府批准，在陜西證券合併重組寶雞證券、陜西信託和西北信託所屬證券營業部的基礎上，吸收符合法定條件的企業以現金入股，採取發起設立方式，于2001年1月9日註冊成立的股份有限公司。
西部證券主要前身陜西證券係經人民銀行于1988年9月19日註冊成立的全民所有制非銀行金融機構。陜西證券註冊資金為人民幣1,00萬元，全部由人民銀行陜西省分行投入。（來源：《西部證券股份有限公司首次公開發行股票招股説明書（申報稿）》。有刪改）
[詳細]
證監會發審委2011年第237次會議上，西部證券首次公開發行股票的申請獲得通過。西部證券IPO招股説明書顯示，公司此次擬發行不超過2億股，發行後總股本12億股，募資將全部用於補充公司營運資金。截止到上半年末，西部證券總資産113.8億元，凈資産31.9億元，上半年歸屬於母公司所有者的凈利潤2.26億元。
2007年12月份，西部證券正式申報上市。但因2008年國際金融危機的影響，整個A股市場IPO業務暫停了一年。到2009年、2010年，證監會提出的“一參一控”的新政策，成為西部證券上市的新門檻。同時，監管部門要求，證券公司申請上市必須達到兩個中位數以上，即投行、經紀、自營指標，其收入規模和增長率要達到全部券商的中位值。
此後，為了上市西部證券開始進行一系列整合。最開始的方案是作為其第二大股東的國家電網將旗下的英大證券合併到西部證券裏面來，但是沒有談成。直到2010年底，國家電網把西部證券的3億股權賣給上海城投。2011年3月份左右，西部證券再次衝擊上市。
[詳細]
關注西部證券IPO風波
專家評論
周俊生
西部證券IPO盛宴桌底藏著什麼
這樣的IPO，真的是在幫助企業解決資金問題嗎？這樣的IPO，真的做到了資源的優化配置嗎？這樣的IPO，真的有利於資本市場的健康發展嗎？
葉檀
請監管層介入調查西部證券股權轉讓
西部證券以及西部證券的監管者應該給公眾一個交代，以避免國資流失，以嚴厲警告權貴交易。
曹中銘
西部證券IPO盛宴 查清問題再開席
只要股市出現 “黑手”，只要市場有質疑的聲音，監管部門均應給市場一個交代。而對於伸向IPO盛宴的“黑手”，“斬立決”才是應有之義。
周俊生
權力運作造就西部證券股權交易
很顯然，要改變這一切，已經不再是靠資本市場的監管部門努力能夠奏效的，而是需要深化改革，徹底堵住權力向包括資本市場滲透，魚肉市場的渠道。
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責任編輯：李德尚玉
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