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京東方A（000725）：高世代産能持續開出，主營扭虧要看明年
000725[京東方A] 電子元器件行業
研究機構：華泰證券（601688）分析師： 馬仁敏 撰寫日期：2011年09月28日
11年下半年液晶面板下游需求疲軟，旺季不旺，四季度面板仍有較大降價壓力。
未來兩年國內新增高世代線面板將持續開出，但國內面板産能不會出現過剩。去年全球液晶電視面板增長率為32.1%，按照目前的建設規劃，假設所有産能在2013年年底全部達産，國內總産能也只佔10年全球産能的16%，相當於10年單年全球液晶面板需求增加量的一半，國內10年液晶電視面板進口量佔全球總量比例為為45.9%，今年上半年更是高達50.46%。
估值與評級。公司今年年底5代線完成技改；6代線上半年處於産能爬坡期，人員與設備還處於磨合階段，合肥基地的配套正在逐步完善；8.5代線九月完成量産，明年二季度才能達産；4.5代線在本月完成擴産，今年能夠獨立盈利的世代線還將是4.5代線。主營能否真正盈利還是取決於未來8.5線建設以及運營情況，以及未來國內大尺寸面板的關稅稅率的上調幅度。我們預計未來三年每股收益為-0.20元、-0.02元、0.03元。雖然今年主營虧損，但公司未來將在鄂爾多斯（600295）建設一條總投資為220億元人民幣的第5.5代AM-OLED生産線，並將獲配總量不低於10億噸的煤炭探礦權，公司如果出售探礦權，將獲得投資收益，考慮未來增發融資，攤薄後對應11年每股凈利潤為0.231元，但項目暫時還沒有獲得國家批准，仍然具有不確定性。公司今年主營虧損，因此我們估值主要考慮pb，公司每股凈資産為1.75元，對應1.3倍PB的目標價為2.275元。
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