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陽光照明2012一季報點評：收入增長復蘇，內銷投入增加
600261[陽光照明] 電子元器件行業
研究機構：國泰君安證券 分析師： 方馨 撰寫日期：2012年04月24日
陽光照明2012年一季度實現營業總收入5.81億元，同比增長20.1%；歸母凈利潤0.58億元，同比增長24.1%。每股收益0.14元，略微低於我們前期的預期（0.14元，+30%）。
收入增長20.1%，未來隨産能釋放和LED放量有望更快。四季度節能燈行業出口額增速復蘇至20%以上，公司一季度收入增速重回20%。考慮3000-4000萬元的高效照明推廣産品出貨折扣，實際收入增速更高。LED産能已達光源60萬/月、燈具20萬套/月的産能，仍預計今年2.5-3億元收入規模，一季度後放量更顯著。
綜合毛利率18.0%，同比提升1.8個點，環比下降12.7個點。如果將推廣産品出貨折扣加回收入，那麼毛利率達到22%-23%，與2009年以來的年度毛利率基本相當，僅11Q4因節能燈和燈具提價、推廣産品出貨較少等因素造成毛利率超高。
營業費用率提升2.2個點至5.9%。主要因加大內銷市場投入力度，年後至3月召開了各地和全國經銷商會議，會議規模逐年快速擴大；新建終端的裝修等費用支持也在增加。管理與財務費用率較穩定。
營業外收入0.50億元，約80%為推廣産品補貼，充分打平收入折扣。
因3月增發募集資金8.99億元，手持現金大增至13.39億元，將增資廈門陽光4.19億元投入LED項目。存貨7.84億元環比持平，同比增幅較大，營運資金繼續增加。單季經營現金流-0.08億元，同比收窄。
我們維持公司2012-2014年EPS0.68元、0.89元與1.10元的預測，維持“謹慎增持”評級。
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