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　　乾照光電（300102）：産能擴張空間有限，毛利率有下行風險

　　300102[乾照光電] 電子元器件行業

　　研究機構：元富證券（香港）分析師：呂菡撰寫日期：2012年04月12日

　　公司為國內紅黃光LED晶片龍頭，受景氣影響毛利率下行。乾照光電為大陸紅黃光LED龍頭，2011年營收3.77億元；受行業景氣影響，毛利率水準下行，2011年公司綜合毛利率為59.98%，同比下降1.26個百分點。

　　公司在紅黃光晶片的暖白光照明應用仍處研發中，且尚未準備進入藍綠光晶片市場。公司專注紅黃光的戰略可能錯過白光市場的機會，且生産四元係紅黃光LED外延片所需的MOCVD設備不能用於生産藍光LED外延片，設備的不相容使公司很難跟上市場節奏。

　　公司積極發展太陽能電池外延片業務以緩解晶片業務需求不振的壓力。2011年太陽能電池外延片出貨顯著增長，營收YoY+112%，且毛利率高達64.19%；2012年公司將繼續積極發展太陽能電池外延片業務，一定程度化解LED景氣低迷的負面影響。

　　評價及投資建議：公司在紅黃光LED晶片領域技術領先，精細化管理鑄就毛利率高於業界普遍水準。然而公司紅黃光晶片主供顯示幕，恐市場增長空間有限；戰略發展不夠清晰，對於是否擴展藍綠光産品線仍未作決斷。在紅黃光産能難以大幅擴張，晶片價格卻持續下降的情況下，我們預估公司2012年的收入增速恐趨緩，增幅約25%，至4.7億元；毛利率水準降至50%。我們下調公司2012年EPS至0.62元，給予PE27倍，目標價16.74元，下調至“持有”評級。

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責任編輯：韓鹿佳

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