新海宜（002089）：ODN和軟體外包業務增長確定

　　002089[新海宜] 通信及通信設備

　　研究機構：天相投資 分析師： 李響 撰寫日期：2012年03月01日

　　事件描述：

　　2012年2月15日，我們與機構投資者一起，就近期大家關注的問題與公司高管作了溝通交流。

　　評論：

　　1.ODN業務。（1）行業增速2012年保守估計有30%，是最高峰的一年。其中，電信增長50%，聯通也差不多。

　　（2）公司在整個行業的市場份額為8%，三大運營商佔公司收入比重分別為：移動50%、電信35%、聯通15%。

　　地區來源除了分別為江蘇、福建、浙江、上海、內蒙、湖北、湖南、廣西、及其他。（3）公司在電信2011年招標中，6類産品中有4類産品進入A類。（4）電信集採價格標已經改為最有評價法。運營商開始注重質量，公司已經明顯感受到，由檢測前通知到隨時檢測，具有一票否決。毛利率是有壓力，但可以通過産業鏈整合、提高生産效率來消化。

　　2.軟體外包。2011年收入2.2-2.3億元，增長100%，但利潤僅增長20%-30%，軟體外包企業國內綜合排名第9。

　　（2）收入結構：華為和非華為業務比重為3.5：1；毛利率，非華為業務40%-50%，是華為業務的2倍。2011年華為價格增長5%，但是人力工資增長9%，加上培訓等費用支出，造成毛利率降低。（3）非華為業務：有南航、電信研究院、江蘇電力、電子商務平臺（百利、中國郵政網）。（4）員工結構：華為業務3500人，非華為業務500人，多為本科生，工資不高。2012年還會招人，但控制在500人，此前每年招1000人。（5）2012年：重在調結構，加大非華為業務比重。（6）深圳易思博正在申請國家重點軟體企業，預計2012年能申請下來。（7）華為和中軟成立軟體外包合資公司，行業內有擔憂，影響發包商和接包商之間的關係，此前包括文思、軟通動力、以及公司等都與華為有過接觸。

　　3.LED。一期原計劃採購的6台設備達産期推遲到年底（因為環評），2011年虧損200-300萬，2012年通過政府補貼能持平。MOCVD設備採購德國廠商，每台230萬美金左右，政府補貼1000萬元，拿劃款單申報，3個月返還。

　　4.視頻業務。公司一直有産品，從前端到後端都有，但賣的不好，後續工作重點在市場拓展。雖然主流廠商（海康、大華等）的市場份額已經很高，但公司認為視頻在從DVR向NVR的過渡過程中，可能會有機會。

　　目標市場主要是小區、商場大樓。

　　5.合同能源。産品通過空調，對運營商基站內環境進行溫度調節，盈利模式為在運營商節省的電費中分成，每個基站收費2000-3000元/年。目前已經做了聯通的500個基站，打算通過兩年做到4000個基站。

　　6.盈利預測與評級。基於此次調研，我們認為公司在光通信ODN以及軟體外包業務的增長是比較確定的。我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.51、0.80元、1.04元，按2月29日股票收盤價測算，對應動態市盈率分別為21倍、14倍、10倍，上調公司的投資評級至“買入”。

　　7.風險提示。（1）ODN産品價格降幅超預期；（2）對華為的軟體外包業務下降較快。