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士蘭微調研報告：研發與製造並重，三大産品協同發展
600460[士蘭微] 電子元器件行業
研究機構：中原證券 分析師： 方夏虹 撰寫日期：2012年04月20日
公司主要生産各類半導體器件。細分産品集成電路、分立器件和LED芯片三足鼎立，11年營收分別為6.99億元、4.84億元和3.54億元。
我國半導體産業受益産能轉移，設計和製造環節佔比增加。11年我國集成電路産值為1572億元，同比增長9.2%，高於全球增速。其中設計、製造環節佔比明顯提高，11年分別為25.3%和31%，比02年提高22.04和13.38個百分點，産業結構更加合理。
公司堅持設計和製造並重的發展模式。公司具有較強研發實力，以BCD工藝設計的電源芯片具有特色。公司擁有6英寸集成電路和器件生産線，有助於公司縮短新産品研發週期，降低製造成本並增加庫存靈活性。公司積極擴産並在成都開闢生産基地，預計12年底整體産能上升至18-20萬片/月。
圍繞半導體技術，三類産品協同效應明顯。公司結合電源芯片和功率器件産品，組建600V功率模塊封裝線，主要應用於電源管理、LED驅動等熱門領域，市場前景廣闊。公司IC和半導體器件能夠靈活分配産能；公司積極研發4英寸LED外延片製造工藝，量産後LED芯片製程也能和半導體器件共享製造設備，有利於公司提高設備利用率，降低折舊成本。
LED穩步擴張，封裝器件實現批量銷售。11年公司新增8台MOCVD設備逐步達産，外延片基本實現自給，下半年LED産品毛利率企穩。
12年公司採購6台MOCVD設備繼續增加産能，LED封裝器件也將進一步增加。公司積極研發照明用LED芯片，光效已達120lm/W。
盈利預測和投資建議：預計12-13年公司EPS分別為0.46元和0.58元，以4月19日收盤價11.01元計算，對應市盈率分別為24.34倍和19.31倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：新産品市場開拓低於預期，行業回暖低於預期。
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