財經熱點觀察：分紅——監管新政第一站_中國網絡電視臺

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中國證監會有關負責人11月9日表示，證監會擬進一步採取措施提升上市公司對股東的回報。14日，證券系統內部工作報告提出，作為未來的工作重點之一，“金融業要為城鎮居民提供更好的消費信貸以及理財與投資服務”。業界認為，該表述含義深刻，股市在“創造財産性收入”中的重要性有望明顯提升，證券市場的定位似乎在發生“微調”。

中國股民被誰“回報了”？

上市公司的分紅總額是給了公司的全體股東，並且控股股東、大股東得到的紅利是絕對的大多數，而公眾股東得到的紅利卻很少。相反，中國上市公司的募資卻是由公眾股東來承擔的。因此，在談論回報投資者問題時，拿分紅總額説事是不妥當的。有一個很明顯的例子就是中石油，2007年從A股市場融資668億元，這668億元都是公眾股東承擔的。而去年中石油A股分紅就達到557億元，其中中石油集團所得紅利543億元，公眾股東所得紅利不到14億元，公眾投資者的回報率僅為2.06%，甚至低於銀行存款利率。

A股為何盛産“鐵公雞”？

      獨立財經撰稿人曹中銘指出：股市錯誤定位、上市公司回報意識淡漠等多方面的原因造成了這一頑疾。
      從股市定位上來説，當初為國企解困服務，後來是大型央企，現在各類型企業都來圈錢，A股市場徹底成了“圈錢市”。而投資者更關注股票的漲跌，以博取差價的方式賺錢，對於分紅關注度不夠，更喜歡高送轉。
      制度層面當然也有原因，一是制度上有漏洞，比如再融資與現金分紅挂鉤，上市公司可以通過定向增發的方式來規避；二是即使有相關制度，執行起來也不到位。

武漢科技大學金融與證券研究所所長董登新：A股市場之所以盛行“鐵公雞”，既是制度性的問題也是市場的問題。A股市場投機者居多，這些投機客對分紅缺乏興趣，從而導致上市公司得以渾水摸魚，出現那麼多“鐵公雞”。
從制度層面上分析，最根本的原因就是中國的退市制度形同虛設。由於垃圾股的爆炒讓垃圾變黃金、烏鴉變鳳凰的事例屢見不鮮，導致股價失靈，公司業績和股價脫節。可以説現存的退市制度嚴重擾亂了A股的市場秩序和評價標準。

國務院發展研究中心企業研究所所長趙昌文認為，要徹底改變這種現象，分紅機制是一個重要方面，同時還需要資本市場其他方面的完善，比如投資者結構的優化。目前A股市場的投資者結構有兩個明顯特徵，短期投資者比重相對較大以及機構投資者比重相對較低。短期投資者較少將分紅納入其投資決策，這導致其對上市公司的分紅決策不敏感，因此短期投資者比重較高意味著“用腳投票”機制一定程度上的失靈。

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細化分紅新政是否能真的提高股民投資回報

以目前承諾分紅最大方的蘇州通潤為例：

以目前承諾分紅最大方的蘇州通潤為例：

蘇州通潤擬發行新股2550萬股，按其募資項目需求3.38億元，發行價約為13.5元，而該公司2010年每股收益1.05元，去掉計提的法定公積等，可分配利潤也就0.80元左右，25%即為0.2元(3年累計分75%，其實同每年分25%是一個意思)。以13.5元的發行價分2毛錢紅利，投資回報即股息收益率(股息率)不過1.4%，還不到銀行利息的一半！而這還是按募資計劃計算的，以其1.05元的每股收益，發行價至少在20元以上，屆時投資回報勢將更低。

股息率偏低的原因

不少股票市盈率較高

根據2010年底的股價統計，中國股市有近80%的股票市盈率大於25倍，相比之下，發達國家市場、發展中國家市場、較早前的金磚四國、美國、日本、英國市盈率高於25倍的公司佔比分別僅為18.40%、15.40%、17.90%、21.50%、17.20%和17.70%。
因此，股息率偏低主要原因還在於相比境外市場，中國股市二級市場估值存在結構性的偏高的問題。中國股市藍籌股估值較合理，其股息率與境外市場差異相應比較小，許多估值偏高的非藍籌股的股息率則明顯低於境外市場水平。當然，有些股票估值偏高與中國股市是新興的發展中市場有關，並且部分中小企業高成長性也會導致其估值處於較高水平。

股利支付存在集中化趨勢

與境外一樣，我國的上市公司股利分配存在集中化特徵，少數的優質公司産生了佔主要部分的股利和盈利。2010年度，支付股利最多的20％的公司支付的股利佔股利總額的95%；支付股利最多的10％的公司支付的股利佔股利總額的90%。2010年度，支付股利最多的20％的公司的市值佔總市值的66%；支付股利最多的10％的公司的市值佔總市值的55%。2010年度，支付股利最多的20％的公司的息稅前收益佔所有公司總息稅前收益的89%；支付股利最多的10％的公司的息稅前收益佔所有公司總息稅前收益的85%。

偏好送股、輕視現金分紅現象依舊存在

我國上市公司的分配形式包括現金分紅和送股，並且分配方案中可能同時包含轉增或配股。實際上，送股只是會計科目變動，並未對公司價值産生實質影響，轉增和配股更是不屬於利潤分配的範疇。但是一直以來，中國股市偏好送股、輕視分紅，熱衷追逐高送股股票的局面至今依舊沒有改變。2010年度分紅方案公佈時，送股公司、既分紅又送股公司的超常收益高達為7.27%和6.91%，而只分紅公司、不分不送公司的超常收益僅2.57%和1.98%。

我國藍籌股股息率低於成熟市場分紅水平

2010年度中國股市整體股息水平為0.55%，滬深300指數的股息率為1.06%，道瓊斯中國88指數的股息率為1.56%。境外市場來看，據道瓊斯公司統計，2010年度道瓊斯各國市場指數股息率為2.49％；與美國1.5％、英國2.73％、日本1.67％、中國台灣2.27％、中國香港2.35％等國家和地區市場指數的股息率相比，滬深300指數成分股的股息率低於國際平均水平，市場整體股息水平0.55%則與境外市場水平差距更大。
同時，中國股市股息率水平波動性較大，2001年度開始我國市場股息率逐漸增加，2006年最高達到了1.91％，2007年降至0.7％，2008年的股息率為0.93%，2009年和2010年的股息率降至0.46%和0.55%。

結語

前些日子偶然看到一篇1882年9月2日《申報》股市評論員的文章。對比今日依然有相似之處，可見百年間，我們的投資習慣竟未改變。原文摘錄如下：“今華人之購股票者，則並不問該公司之美惡，及可以獲利與否，但知有一公司新創，糾集股份，則無論如何競往附股，或十股、二十股，數十股、數百股，唯恐失之其有。派股不及者，則悻悻然。”

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