安信：A股3季度面臨兩大風險 短期難迎大反彈

　　安信證券研究所8日在京舉行2010年中期策略會，去年12月率先看空A股的安信證券首席策略分析師程定華明確指出，下半年資本市場將面臨盈利調整和流動性收縮的兩大壓力，四季度後壓力方可能緩解迎來一次像樣的反彈，建議投資者在短期內保持低倉位。

　　上市公司盈利面臨下降

　　安信證券首席策略分析師程定華表示，GDP增速在今年一季度達到峰值後出現了回落，今年下半年經濟還會繼續減速，目前不清楚的只是減速的速度有多快。對於投資者來説，短期最大風險將來自於存貨調整和流動性衰減。目前産品庫存指數已經接近歷史高點，而需求在不斷下降。如果經濟快速減速，經銷商下半年會面臨現金流壓力，在這種情況下，不得不大幅削減庫存，唯一的辦法就是降價銷售，意味著PPI會出現劇烈的下降，會殺傷企業的毛利率。而且，如果庫存出現劇烈的調整，意味著經銷商會中斷與廠商和生産商的採購，很多公司盈利會快速下降。

　　“如果經濟減速的速度很慢，存貨的調整就沒有這麼劇烈，但同時意味著CPI下降的速度也很慢，那麼市場盼望的信貸放鬆以及財政刺激政策就會遙遙無期，因為決策層擔心CPI始終高企，這種情況下市場最大風險將在於流動性緩慢地抽緊和衰減。”程定華認為，無論經濟以哪種速度減速，總體來看市場在三季度都會面臨較大壓力，指望短期迎來大反彈不太現實。

　　部分藍籌或成“木乃伊”

　　程定華預計，今年四季度之後，隨著經濟減速和企業盈利下調，財政政策會出現一些活動空間，屆時股市會迎來明顯的反彈機會，但絕不是反轉機會，因為新一輪牛市的宏觀和微觀基礎還正在醞釀，遠未成熟。

　　他認為，2005年以來的牛市是以化工、有色、鋼鐵等重化工行業的高速增長為微觀基礎的，目前這些行業都進入了産能過剩，盈利能力出現了趨勢性破壞，在未來十年時間裏，這些行業會系統性的失去投資機會。“下一輪牛市的根基一定是由新興産業和大眾消費品行業構成的，而不是由傳統行業構成的，”程定華表示，目前僅有醫藥、信息設備、食品飲料、白色家電、電氣設備5個行業的ROE水平超越了2007年高點，看起來像是新牛市的萌芽，但尚不清楚這些星星之火是否可以燎原。

　　因此，在投資策略上，程定華建議短期保持相對比較低的倉位，戰略性向新興産業和大眾消費品行業轉移，戰術性上可以參與傳統行業反彈。他預計，熊市見底時可能會出現三種特徵：一是有一部分公司特別是一線藍籌股票會變成沒有水分、沒有彈性、沒有動量的“木乃伊”；第二是二三線或者三、四線傳統行業公司會不斷下跌和創新低，過程和2002-2005年在底部折磨的情況一樣；第三是經過兩年或者三年時間有些新興産業變得成熟，市值從20億、30億衝擊200億或者300億市值，這樣的特徵如果出現，意味著熊市趨於結束。

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