⊙浙商證券 呂小萍 ○編輯 楊曉坤

　　週二市場延續前幾日的縮量調整走勢，上證綜指一度擊穿2500點，所幸尾盤有所拉升，勉強以紅盤報收。成交量方面繼續低迷不振，兩市分別徘徊在700億左右。如此清淡的市場，似乎難以看到市場的方向。前期低點2481點已經近在咫尺，很多大盤藍籌股的估值已經接近歷史低點。而小盤股走勢卻火爆不減，這種分化走勢有愈演愈烈趨勢。

　　估值無絕對

　　如果説市場下跌初期是恐懼，那麼到這個階段應該解讀為“麻木”，下跌慣性和交投清淡在麻痹市場神經。A股市場的內在矛盾正在顯現中，由於市場下跌所帶來的負財富效應，使得資金正逐步撤出市場，市場的供求關係已出現逆轉性變化。去年IPO重新開閘以後所形成的解禁股已經逐步到期，再加上原來市場中的大小非，就使得市場面臨空前的內部擴容壓力；市場的IPO密度不減，市場交投清淡也在情理之中。

　　近期外部市場動蕩是重要原因，當國家信用也不可靠時，對投資者的心理衝擊是巨大的。目前世界經濟環境的巨大不確定性不亞於當初美國的次貸危機，解決的難度甚至超過美國的次貸危機。歐盟作為中國的第二大貿易夥伴，中國的外匯儲備中有30%是歐元，歐元大幅貶值，將給中國經濟帶來較大的負面影響，使得中國股市的運行承受長期的外部壓力。本輪A股下跌之所以跌得這麼迅疾，關鍵還在於市場從一開始對於政府擺脫房地産綁架的決心估計不足，但是到現在這個階段又有過度反應之嫌。這一點可以從一批一線地産的估值看出，按照計算，目前主流地産股已經隱含了將近20-30%的未來房價下跌的空間。

　　估值無絕對。市場人士認為滬深300指數可能在2500點左右可以找到“強勁的基本面支撐”，因為當前的估值已經計入了悲觀情景下的盈利假設。但我們認為即使估值底已來臨，仍有待市場底的確認，畢竟影響市場的因素相當複雜，比如投資者的情緒及海外市場的走勢。而這一切均無法量化評估。

　　2009年關注重心在於宏觀經濟趨勢變化，2010年關注重心在於政策趨勢變化。大盤藍籌雖不貴，但缺乏明顯的上漲誘因。

　　創業板指數昭示市場熱點

　　這個市場還真是很難下結論，大盤藍籌股和創業板為代表的中小市值品種，形成了兩個截然不同的市場。創業板指數除了首日表現不佳之外，其餘交易日表現引人注目，從上週二1000點起步到週二收盤1067點，指數已經上漲6.7%。而中小板指數同期也有2%的漲幅。這表明，分類別品種水火兩重天，創業板指數的走勢代表市場仍然存在局部興奮點。

　　近期市場評論對於小盤股存有明顯的偏見，認為其過高的市盈率充滿了泡沫。恰恰相反，這個帶泡沫的市場仍在飛跑，對於傳統觀念來説，是很大的挑戰。從較長的一個階段來説，對於市場的投資機會，金融、地産等大藍籌只有小機會。即使部分中小盤股估值偏高，但新興行業目前的估值絕對不是天花板，還有很大的投資機會。目前是一個結構性的市場，未來的很多市場機會將來自受益於經濟結構調整、産業升級的公司。它們可能處於不同的細分行業裏，每個行業面臨的週期也不一樣，所以在這個基礎之上應該把握靈活的倉位優勢抓住市場中的一些結構性機會。

　　農行週三將衝刺史上最大的IPO，而其過會將毫無懸念。這對於市場估值中樞來説，又將是一次考驗。綜合各種因素，我們認為雖然市場隨時都有可能出現短期反彈，但仍未到中期介入的時機。在弱勢格局下，耐心遠比把握機遇來的重要，唯一可把握的就是質地優良的中小市值品種。

責編：王玉飛

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