交通運輸行業：旺季即將來臨 薦2股

　　研究結論

　　事件： 我們最新觀測到香港空貨站數據與浦東機場國際貨運站數據，顯示5月國際貨運吞吐量與總貨運吞吐量都達到了歷史最高水平，貨運的強勁復蘇持續。由於客貨趨勢的一致性及我們了解的航空公司最新運營情況，4、5兩月盈利均大幅增長，超出市場預期。同時隨著旺季的臨近，航空公司盈利在4、5月份的基礎上，有望加速增長。在股市內憂外患的情緒逐步釋放這後，航空公司盈利相對整體A股公司盈利的高增長性，將使其估值獲得恢復性提升，而旺季盈利水平的加速將成為這一估值水平提升的催化劑。

　　5月復蘇勢頭繼續強勁。香港空貨站數據顯示，5月共處理貨量為25315噸，創歷史峰值，同比增年增長44.6%，環比4月份增長4%。浦東國際機場貨運站數據顯示為進出港合計為121254噸，同比增長105%，環比4月增長5.5%。其中的國際貨運量優於國內貨運量，同比增長103%，環比亦大增長5.8%。由於客貨運行趨勢的一致性，5月航空客運增長量也持續高增長，據我們了解，今年5月沒有再現去年5月相對4月的疲弱。這兩個貨運站數據很好的顯示了亞太地區航空貨運，特別是中國航空貨運的強勢增長，結合我們了解的情況，我們判斷航空公司4、5月盈利維持在高水平的基礎上(約在22億左右)。

　　世博效應在某些航線上表現明顯。世博效應目前在某些航線上顯現，5月東航上海始發航班客座率已從76%升至85%，個別日客座率已達到91%，南航上海航班客座率約81%，國航上海出港航班客座率已從85%升至90%以上。同時最近一些重要商務航線兩艙客座率也有了較大的提升，中國國航（601111）的兩艙整體客座率達到了50%以上。世博的持續，將為航空公司帶來一定的增量效益，特別是往來上海航班多的航空公司。

　　歐洲債務危機對中國航空公司影響有限。中國國航（行情,資訊,評論）目前的來往歐洲的航班約佔其整體收入的11%，東方航空（600115）約為3%-4%，南方航空（600029）這一比例在2%-3%，除中國國航外，一方面歐洲業務佔比較低，另一方面，來往歐洲主要發達國家的航線佔主導，且歐洲航空市場本身復蘇較慢，歐洲債務危機對航空公司影響基本可以忽略不計，靜態看，如果歐洲航線收入下滑5%，那麼中國國航EPS將下滑0.02元。動態看，歐元的貶值引致的中國的出境遊的增長將使這一效果影響可能更加微弱。

　　淡季已旺，旺季更旺。進入4月份以後，市場進入了一個相對淡季，但今年4、5月份的運營數據與盈利表現使得這種淡季呈現了往年旺季也難以企及的盈利能力，隨著旺季的來臨，航空公司盈利能力將進一步提升。最新的市場，使我們調整對票價水平與燃油成本原先的假設，我們上調原來預期的票價水平，同時下調原來預期的燃油成本。隨著旺季的臨近，航空公司盈利在4、5月份的基礎上，有望加速增長。在股市內憂外患的情緒逐步釋放這後，航空公司盈利相對整體A股公司盈利的高增長性，將使其估值獲得恢復性提升，而旺季盈利水平的加速將成為這一估值水平提升的催化劑。

　　我們持續推薦中國國航(601111.SH)，同時我們認為東方航空（行情,資訊,評論）(600115.SH，未評級)盈利相比去年預計也有了大幅增長，且往來上海航班票價水平與客座率受世博影響提升明顯，時間較長，值得關注。

　　東方證券

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