煤炭行業:煤炭庫存低位 迎峰度夏需求拉動

　　事件:

　　秦皇島大同優混從3月15日的730元/噸漲至目前的5月24日的795元/噸,漲幅達到9%,而秦皇島庫存仍在500萬噸左右的低位,我們認為行業並沒有市場想象的那麼差,主要觀點如下:

　　行業趨勢:依然看好。

　　煤炭庫存處於低位,迎峰度夏需求拉動港口庫存落到500萬噸左右,處於相對較低的位置,由於直供電廠庫存較低,目前仍然只能滿足15天的需求,而山東等地區的保電煤從15天提高到30天,江蘇,安徽,上海為世博保電煤也都需要進一步加大庫存,因此,雖然是防禦性需求,但拉動煤價上漲短期(5個月內)仍將具有可持續性。

　　進口煤相對國內優勢不再目前的價差已經維持在2005-2006年的水平,而05、06年中國煤炭是凈出口的,未來再繼續大幅進口可能不大。

　　固定資産投資增速預期仍然較高,需求大幅下滑可能不高由於社會可供銷售面積的低位,預計大量在建項目不會停工,加上保障性住房的需求拉動,預期行業投資增速仍將維持在高位。而來自的固定資産投資增速統計平均值也印證了市場對未來實體經濟的投資的預期仍在高位,煤炭行業需求大幅下滑可能性不高。

　　估值比率:相對便宜。

　　從估值分析,隨著股價大幅下挫,煤炭行業的下跌幅度較大,部分公司的估值已經相對便宜,神華A-H股價已經倒挂。對比國際惡劣的經濟環境和澳洲的大比例資源稅,國際煤炭仍給13.5倍PE,而神華也只有13.5倍。作為具有成本優勢的動力煤公司兼電力公司,華能華電PE尚且20倍,神華只有13.5倍。投資建議:結合估值因素,我們維持行業“看好”評級,推薦中國神華（601088）並關注西山煤電（000983）。

　　風險因素:宏觀經濟回落;資源稅開徵。(王晶 東方證券)

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