太陽電纜（002300）：受益海西建設 首次給予“增持”評級

　　結論和投資建議：建議增持。我們預計公司10-12 年實現EPS0.71 元、 0.99 元和1.40 元，未來三年複合增長37％。50 年專業磨練為公司打下堅實的市場基礎，三峽、奧運等工程為拓展全國業務贏得先機，前瞻的技術研發和切合市場需求的産品推廣為公司奠定較為確定的業績增長以及發展空間，目前行業平均估值2011 年29 倍，給予公司2011 年25 倍PE，目標價25 元，首次給予“增持”評級。

　　投資要點：

　　1. 受益海西建設，福建電纜龍頭，借三峽、奧運等標桿工程實現業務全國擴張。國務院在《關於支持福建省加快建設海峽西岸經濟區的若干意見》中提出，海峽西岸經濟區到2020 年生産總值或達到4 萬億元，即未來11 年每年保持約12％增速。海西建設將促使電網建設、城市建設、船舶製造業、石油化工等産業迅速發展，由此形成持續旺盛的電線電纜市場需求。公司作為省內唯一産品銷售收入超20 億元的電纜企業，省內市佔率超30％，在品質、營銷等方面具優勢，將直接受益於海西建設。三峽、北京奧運會、杭州灣跨海大橋等示範性工程為公司實現全國擴張奠定了良好的基礎。

　　2. 募投項目耐水樹和船用特種電纜將成未來利潤新的增長點，核電、風電電纜等前景廣闊。至2010 年我國近1390 億中壓電力電纜15％被耐水樹電纜替代，年市場總量就高達208 億元，目前國內僅太陽、萬馬電纜（002276）幾家企業合計數千公里産能，公司在建4 條耐水樹電纜生産線達産後預計可實現收入和凈利潤分別為21.7 億和1.39 億元。“十二五”期間我國年船用電線電纜市場容量將超100 億元，公司具明顯的技術和區域優勢且訂單意向明確，將與廈船重工、馬尾造船、東南造船廠等多家造船企業合作，6 條生産線達産後可實現收入和凈利潤分別為5.24 億和0.46 億元。公司技術創新能力領先，核電、風電電纜等領域前景廣闊。

　　3. 傳統電力電纜和建築用線需求增長較為確定，構成公司業績增長重要支撐。目前我國正進入主幹電網、城市電網建設高峰期，加上西電東輸和水電站建設，初步測算未來三年電力電纜市場需求將保持15％的增速；憑藉較好的口碑，公司建築用線在省內居絕對龍頭，專賣店模式助該業務未來保持30％以上增速。

　　有別於大眾的認識

　　1. 市場可能認為電線電纜行業基本無技術壁壘，過度競爭將逐步壓縮企業利潤空間，我們認為傳統的電力電纜和建築用線區域特點明顯，公司在福建省內具絕對優勢，正是傳統業務需求的強勁增長保障了公司未來30％左右較為確定的增長。此外，國內高端産品供應不足，公司技術創新能力國內領先，核電、風電、特高壓、太陽能電纜等多領域前景廣闊。

　　2. 市場可能擔心電線電纜業務全國擴張難度很大，公司業績增長存在瓶頸，我們認為三峽工程、奧運會工程、杭州灣跨海大橋等示範性工程為公司實現全國擴張奠定了良好的基礎，尤其是杭州灣跨海大橋電纜的獨家供應證明了公司優秀的産品品質以及拓展東部市場的能力，相信公司未來在全國市場擴張中將大有可為。

　　股價表現的催化劑：

　　1．根據公司産品目前供不應求的銷售情況。 2. 募投産能提前達産且需求旺盛帶來銷售大幅增長。(申銀萬國)

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