【金元證券】武漢中百(000759):直採和物流是未來增長的重要突破口

　　湖北地區超市行業的龍頭。公司以超市業態為主,通過多年的連鎖擴張,以武漢市為中心,向湖北乃至重慶地區輻射,已經成為中西部地區網點最多、規模最大的連鎖商業集團。截止今年一季度,公司的營業網點已達659家。其中,倉儲超市145家(武漢城區55家;湖北省內54家;重慶市36家);便民超市510家(其中直營店439家,加盟店71家);百貨店4家。從收入構成來看,09年連鎖超市、百貨、物流配送及其他業務的收入佔比分別為94.13％、5.35％和0.52％。

　　通過直採和完善物流配送體系提升毛利率。由於公司目前已經擁有較大的基數,因此通過提高毛利率而獲得較高的內生增長,是公司未來業績提升的重要突破口。目前提升毛利率的手段主要包括兩個方面:提高直採商品銷售比例和通過完善物流配送體系建設降低物流成本。(1)公司計劃1-2年內將直採商品銷售比例提升到6％,預計可以提升前臺毛利率0.5個百分點;(2)完善物流配送體系建設。公司未來的物流配送中心體系將分為常溫和生鮮兩個部分,常溫物流將以吳家山物流配送中心為核心,周邊分佈咸寧、浠水、恩施、襄樊四個分物流配送中心;生鮮物流將主要依賴江夏生鮮物流配送中心。在建的物流中心全部正常使用後,有望貢獻1個點以上的毛利率。

　　省內尚有70％左右的擴張空間,可保證3-4年的快速增長。按照公司的擴張計劃,2010年新增倉儲超市20家左右,便民超市50-60家,未來每年新增倉儲超市10-15家,結合現有的省內市場容量,仍可保證公司至少3-4年的快速增長。

　　購物卡銷售佔比在20-30％左右。購物卡銷售佔比較高,一方面有利於公司的現金流狀況,另一方面也有利於穩定和擴大公司的區域市場佔有率。

　　武商聯重組短期內推進的可能性不大。武商聯集團自07年成立之初,就肩負著重組武漢中百、鄂武商A、武漢中商(000785)三家商業上市公司的重任。但從短期來看,重組推進的難度較大。

　　投資建議:隨著CPI水平的恢復,公司一季度倉儲超市同店增速已達11％,預計全年仍能維持10％左右的同店增長。此外隨著直採比例的擴大和年底在建物流配送中心的逐步投入使用,公司的毛利率有望得到進一步的提升。預計公司10-11年的EPS分別為0.41元和0.58元,對應26倍和18倍PE,給予買入評級。

　　(金元證券 )

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