鄭糖短期下跌空間已不大，反彈可期，但也僅僅是反彈，下榨季糖價面臨的壓力仍很大。消費企業可逢低逐步買入鄭糖1209合約建立虛擬庫存。

　　目前鄭糖已經走完一波大跌，處於低位振蕩格局，目前面臨方向性選擇。原糖走勢對鄭糖有指引作用，而鄭糖對原糖走勢卻影響不大。因此，要分析鄭糖後期走勢，不妨由外至內先看原糖的走勢。

　　原糖底部有形成跡象

　　商業持倉、基金持倉和非報告持倉的頭寸除非達到歷史的臨界水平，否則對行情判斷毫無意義。當商業頭寸極度看漲或者極度看跌時，市場通常需要與其保持一致。而基金持倉和非報告持倉通常是反向指標，他們常在最佳的賣點大幅買進，在最佳買點大幅賣出。

　　目前，CFTC持倉報告顯示，商業凈空頭持倉大幅減少，非報告頭寸開始做空，基金凈多頭寸也大幅減少。這些信號都反映了原糖大幅下跌的可能性不大，局部的底部已經形成。

　　此外，據美國商品交易商ADM預估，巴西已經將糖産量的大約75%進行了賣出套保，而去年同期為大約50%。這表明後期來自生産商的賣出套保盤壓力較輕，市場的主動權可能會轉移到消費者買盤和基金頭寸。

　　國際機構大多看空原糖

　　Kingsman等諮詢機構對原糖依然維持看空觀點。他們認為，未來巴西豐産概率大，價格上漲會使更多生産商賣出套保。近期原糖反彈只是對前期大跌的修正，原糖向下的趨勢並沒有改變。上周紐約食糖周活動結束，會後市場人士對未來走勢更加悲觀，一些分析師判斷原糖價格將到16─18美分。

　　目前由CFTC持倉分析得到的結論與國際諮詢機構的判斷相矛盾，但我們認為國際諮詢機構的觀點多是長期方向，長期的下跌並不妨礙中間會有反彈。

　　回顧原糖最近十年走勢可以發現，不論牛市熊市，5月末6月初之前多是下跌，從5月末6月初開始基本都會有一波上漲。上漲發動的時間點略有不同，早的在5月下旬，遲的在6月中旬，上漲幅度多在15%以上。具體到操作上，可以在這一時期逢低建立多單，等待後期的上漲。

　　第二批50萬噸收儲將提振糖市

　　國儲糖第一批收儲已結束，市場正等待第二批50萬噸收儲公告。這一潛在利多尚未落地對空頭心理有一定影響，加之消費旺季即將來臨，對糖價也是潛在利多，鄭糖反彈可期。

　　據USDA數據，2011/2012榨季，巴西、泰國的甘蔗收購價折合成人民幣在200─250元/噸，而國內是500元/噸，加上國內工廠人力、燃料等成本均較高，國內的制糖成本比巴西、泰國要高一大截，不能簡單地將國內糖價和國際糖價對比。有市場人士認為糖將重蹈棉花“覆轍”，價格要跌去三分之一，要從7500元/噸跌到5000元/噸。筆者認為，如果下榨季國內甘蔗收購價還在500元/噸左右，5000元/噸這個價位本年度是不會達到的。

　　綜上所述，鄭糖短期下跌空間已不大，反彈是可以期待的，但也僅僅是反彈，下榨季糖價面臨的壓力仍很大，包括糖在內的商品整體牛市已經結束。操作上，消費企業逢低逐步買入鄭糖1209合約建立虛擬庫存，8、9月份廣西現貨跌到6150元/噸以下的概率不大，投資者分批建立1301合約多單。（平安期貨 何賢釗）