本年度食糖消費量繼續萎縮的概率很大

　　內強外弱的現狀很難一直持續下去，若進口利潤率始終維持高位，配額外進口也會逐漸變為現實，即使國內再收儲70萬噸也不足以支撐目前的糖價。

　　進口盈利佔比

　　原糖跌跌不休，而國內有收儲托市，導致內外盤價差不斷擴大。目前進口盈利高達25%，無論配額外進口原糖還是白砂糖都已經開始盈利，若原糖持續疲弱，國內將面臨配額內進口、配額外進口以及走私糖三重壓力，加之今年食糖消費繼續萎縮的可能性較大，因此鄭糖弱勢難改。

　　國際原糖走勢疲軟

　　國際原糖將維持疲弱走勢，對國內糖價形成明顯壓力。本榨季全球原糖過剩700萬噸，結轉庫存較為充裕。巴西在連續十年增産之後今年首次減産，本榨季巴西中南部較上榨季約減産220萬噸；印度連續3年增産，本榨季食糖過剩300萬噸；泰國也是連續3年增産，今年出口量將達到700萬噸。

　　由此看出,印度和泰國無論是食糖産量還是出口量都接近紀錄水平。這説明一方面，北半球不會缺糖。另一方面，對於印度和泰國蔗農而言，當前糖價水平和甘蔗價格具有吸引力。若糖價維持當前價位之上，那麼兩國農民下榨季種植積極性仍會維持高水平，這對國際原糖將長期利空。

　　另外，巴西已經開榨，導致市場上供應增加，這也是近期原糖跌跌不休的主要原因。目前，巴西制糖成本大約在18—22美分/磅，中值20美分/磅。因此，糖價在20美分/磅上下區間有一定支撐。同時，巴西2—3月份天氣異常乾燥，增産或有懸念，這也是空頭最大的威脅所在。

　　高進口量利空市場

　　數據顯示，3月份中國食糖進口量達26萬噸，明顯高於2月份的9.4萬噸和上年同期的5萬噸。1—3月累計進口食糖50萬噸，上年同期進口量只有約8萬噸，可見，今年前3月的進口量遠超去年。

　　目前，進口盈利已高達25%，按LIFFE白糖期貨算，目前配額外進口成本也只有6800元左右，ICE原糖進口加工成本為6700元左右。因此，無論是直接進口白砂糖還是進口原糖加工，相比港口的銷區售價都已經基本不虧甚至稍有盈利。並且在實際操作中，其實原糖進口的損耗通常可以比理論的8%的損耗控制的更低，即原糖進口成本比我們上面計算的理論數值要更低。如果損耗為6%，那麼進口盈利會增加3—4個百分點。如果外盤跌破20美分，配額外進口的利潤就和制糖利潤非常接近了。

　　由於走私和潛在的配額外進口的影響，當前外弱內強的現狀很難一直持續下去，若進口利潤率始終維持高位，走私糖的數量就很難得到控制，配額外進口也會逐漸變為現實，到時國內流通領域的缺口將不復存在，即使國內再收儲70萬噸也不足以支撐目前的糖價。

　　食糖消費情況不佳

　　1—3月，除未公佈數據的餅乾和糕點之外，幾乎所有含糖食品産量累計增速都明顯低於過去幾年的平均水平。含糖食品消費增速放緩，將從源頭上減少食糖消費增長的概率和數量，其對市場的利空不容忽視。慶倖的是，碳酸和果汁飲料行業中，已經有半數的甜味劑用量被果葡糖漿所取代。總體上，雖然2012年替代糖擴張的速度會減緩，但是果葡糖漿還是有將近100萬噸的可替代量，因此本年度食糖消費量繼續萎縮的概率很大。

　　（作者單位：華泰長城期貨）