政策放鬆樂觀預期面臨現實檢驗

　　新增信貸是否符合預期將是關鍵

　　4月進出口增長2．7％，其中進口增長4．9％，出口增長0．3％，低於此前的市場預期。

　　近日，歐元區政治風波不斷、美國經濟數據不樂觀及QE3推出預期弱化、中菲黃岩島對峙升級等風險事件集中爆發，加劇了全球市場恐慌情緒，歐美股市和全球大宗商品價格大幅下跌。4月以來，雖有制度改革紅利及300ETF集中建倉預期支撐，但在技術調整和政策放鬆預期面臨考驗的壓力下，滬深300指數在5月8日盤中創出年內新高後，已連續三日收跌，再度回到前期密集成交區域中樞地帶。

　　從市場表現看，高位調整基本在預期之中，出於對國內流動性放鬆和經濟見底回升的樂觀預期，國內投資者情緒仍保持相對穩定，並未出現恐慌性拋盤跡象。值得注意的是，“五一”小長假後的前6個交易日裏，市場資金加速凈流出，大單凈流出和小單凈流入的背離現象隨之加劇，表明機構投資者對股指突破前高後的短期走勢較為謹慎。

　　4月份以來的股指獨立反彈行情，最關鍵的驅動因素在於市場層面上的制度改革紅利和經濟基本面上的流動性放鬆預期。通過分析去年10月以來密集出臺的資本市場各項新政，可以發現，壯大機構投資者，引入養老金等長線投資資金，樹立價值投資理念，引導資金流入藍籌股是本輪制度改革主要思路，這促成了績優藍籌股走強、績差股大面積調整的階段性結構機會，而藍籌股的低估值優勢，也是市場對短期走勢不太悲觀的主要因素之一。

　　由制度紅利引發的藍籌結構性行情延續，根本上還是要以政策放鬆引發經濟見底預期為基礎。但目前這種樂觀預期即將面臨現實檢驗，10日海關總署公佈的4月進出口同比增速遠低預期，表明我國經濟下滑態勢尚未出現改善跡象。雖然4月貿易順差數據好于預期，但這主要是由國內進口下滑幅度遠超出口所致，內需疲弱更甚于外需，表明3月信貸寬鬆尚未對實體經濟産生積極影響。在經濟疲軟超預期引發經濟前景擔憂的同時，市場對未來政策或進一步放鬆的預期也在加強。因此，5月11日即將集中公佈的4月份各項宏觀經濟數據中，以CPI（預期均值3.4%）和新增信貸（預期均值8000億）數據最為關鍵，CPI影響著未來貨幣政策的調整空間預期，而新增信貸則為前期樂觀預期能否部分兌現和延續的關鍵變量。

　　總體看，外圍市場劇烈波動擾動力度有限，國內股指走勢更多取決於自身經濟狀態，而滬深300指數對前期密集成交區域突破的有效性仍需檢驗。若新增信貸符合或超預期增長，短期樂觀情緒有望繼續；若低於預期，或將面臨新一輪調整風險。

　　（作者單位：中財期貨）