若政策預調微調逐步落實，股指將積極回應

　　若預期落空，市場焦點恐將轉向疲弱基本面

　　一季度國內股指的反彈在很大程度上受到流動性改善的推動，但4月份股指反彈的邏輯有著很大不同。在1─2月份股指的上漲行情中，票據利率從8%左右回落到5%的水平，而4月票據利率幾乎沒有降低，4月末甚至有所抬頭，近期股指的上漲行情更多的是由於政策面的利好預期。

　　從現貨市場近期的表現來看，短期“復蘇”的傳統行業並沒有跑贏金融改革概念板塊，説明政策預期對市場走勢的影響佔據主導地位。既然如此，5月行情能否持續將取決於預期能否兌現。

　　1日公佈的中國官方4月份PMI繼續回升，並連續第五個月保持在50的榮枯線以上。然而，與宏觀面先行指數的趨好相比，微觀行業和上市公司的盈利情況遲遲不見起色。例如，在一季度宏觀經濟景氣指數回升的情況下，工業企業利潤卻出現負增長。近期，雖然上市公司業績出現回穩跡象，但市場一致預期公司盈利水平還將略有下降。因此，近期市場的反彈並非基於公司業績的增長，部分板塊的短期大幅上漲更與其業績水平不相匹配，只是在利好的政策預期下，微觀層面的因素並沒有成為市場關注的焦點。

　　4月股指上漲的一個重要原因，是期間公佈的3月國內信貸投放量破萬億元。超預期的信貸投放，拓展了市場對貨幣政策放鬆的想象空間。不過，4月份進入財政性存款的上繳高峰期，商業銀行的可貸資金會被“抽血”。同時，短期內外匯佔款也不會有明顯增加，4月的新增信貸規模會受到一定程度的限制。在這種情況下，存款準備金率能否如市場預期而下調存在變數，這也將在較大程度上影響到行情的持續性。

　　後期，如果在政策預調微調逐步落實的情況下，經濟運行情況繼續保持良好，股指走勢也將給予積極回應。但若政策利好預期遲遲未能兌現，則需警惕市場焦點回歸基本面導致行情“降溫”的可能。從當前已經公佈的上市公司一季報的情況看，存貨週轉天數較此前大幅上升，甚至遠遠超過了2008年的水平，這顯然不是一個好現象。

　　（作者 王旺 單位：長江期貨）