[投資晨會]市場震蕩尋找趨勢拐點

    華西證券晨會要點：

    1， 由於利比亞衝突加劇及中東北非地區主要産油國的緊張局勢升溫，推升油價再次迫近最近高位，引燃了投資者對經濟增長的擔憂，股市風險溢價上升，推動資金離場觀望或流向諸如黃金及瑞郎等避險資産。油價的飆升再次把新興經濟體的通脹水平推向加速的過程，同時也增加了地區的不穩定因素。

    2， 在國際原油價格狂漲的助推下， 7天內國內成品油零售價調整的風向標，三地原油加權均價變化率就突破了4%的紅線， 據此測算，3月22日，國內成品油調價窗口將開啟。我們判斷兩會期間，按照此前的慣例，可能會等到4兩會後油價可能才有上調的可能。對於上調的幅度，現在無法確定，估計還有1個月才會兌現調價，屆時三地原油變化率到底是多少，尚難預測。但3月底上調的可能性大，因為煉油成本上漲趨勢逐步加大。外圍局勢的不穩定增加了近期對原油價格支撐作用，雖然大幅上漲的可能性值得商榷，但短期內價格維持100美元或以上的可能性較大。

    3， 央行週四發行2011年第十一期中央銀行票據。本期央票期限3個月，發行量10億元。公告只字未提重啟三年期央票的計劃，三年期央票重啟預期正式宣告落空。3年期央票不發可能有成本的考慮，畢竟一二級市場利差還較大，另外也有穩定利率的考慮。由於銀行普遍預期央行會通過提高準備金率來回籠貨幣，為應對這一持續的數量緊縮政策，機構可能不願意將資金鎖定在3年期央票上，以防範時點性的流動性風險。同時也表明在數量型工具中公開市場操作被邊緣化的格局仍在持續。在此背景下，三年期央票重啟預期落空，意味著近期央行很可能將再次上調法定存款準備金率。

    4， 從央行週三公佈的數據來看，今年1月金融機構新增外匯佔款5016.47億元，環比增長近25%。這一數字大幅超出市場預期"，此前，多家機構預計1月外匯佔款在4000億-4500億元之間。這一數據也遠高於當月外商直接投資與外貿順差之和，短期內外匯佔款可能維持高位意味著未來儘管外貿順差可能持續減少，但並不意味著資本流入減緩，外匯佔款是當前存款準備金率上調的首要決定因素。由於央票發行困難，提高存款準備金率的效果最為直接，3、4月份都有可能上調，目前來看，2月外匯佔款仍維持在一定規模。如此巨量的外匯佔款，使得央行面臨較大的基礎貨幣被動投放壓力，預計本月央行將繼續上調存款準備金率來對衝，同時，央行可能會採取措施來應對大規模熱錢流入，包括繼續推進國際化進程，加快對外投資步伐等。

    5， 策略方面：昨日市場從盤面上觀察，資金向前期低估值和滯漲的行業板塊流入的跡象明顯，顯示當前資金避險情緒較為濃厚，短期市場仍然有可能在2900點附近呈現出震蕩盤整的走勢，趨勢性轉變的時間之窗目前尚未出現，建議投資者控制倉位，不要盲目的追漲殺跌和追逐熱點，靜待市場的趨勢明朗再做決定。

    中信證券認為：銀行股目前最顯著的特點就是低估值、低配置。

    低估值説的是當前銀行板塊估值水平是A股中最低的，低配置是指很多機構基本不配置銀行股或者配置比例較低。這些特性可能會成為市場資金追逐的熱點，資金從高估值行業向低估值的傳統週期性行業的回流，他們判斷這屬於政策間歇、估值洼地催化的階段性修復行情，如果投資者願意參與的話呢，可以選擇息差反彈強勁、盈利能力強的招行、南京、民生、華夏和農行進行操作。中原證券認為，昨天早間有關股神巴菲特可能參與招商銀行H股增發的傳聞引爆了金融板塊的全線飆升，雖然很快招行方面出面澄清，但金融板塊整體走強的勢頭已不可避免。他們預計近期股指繼續在2800點至2950點之間窄幅波動的可能性較大。面對當前的盤整格局，建議投資者半倉滾動操作。投資者仍需防範外圍市場的劇烈變化可能給A股市場帶來的衝擊。

    興業證券認為：昨天市場回調可能是由於對上調準備金預期引發的。因為目前，對衝被動貨幣投放壓力大，近期上調存款準備金率的預期再度升溫，對市場做多的信心層面會産生一定的擾動。但考慮到資金面近階段仍然偏松，春季攻勢還能再磨一段時間。

    由於國際油價出現大幅上漲，對國內原油廠商産生了較大影響，由於中石油和中石化在市場中的權重，這一因素也對A股市場産生波動。由於原油價格上漲，明顯提升了煉油公司的成本，所以市場關於中石油、中石化的第一反應就是減倉，從而導致這兩隻股票走勢並不盡如人意。當然中石化可能還有鉅額再融資事件的擾動。但是隨著對最初始的恐懼有所減退，昨天中國石油逆市出現了1.39%的上漲。中金公司判斷，根據目前的定價機制，在原油進口價格達到每桶130美元之前，發改委應至少維持煉油板塊毛利在盈虧平衡附近。由於目前中國煉廠仍普遍處於負毛利或零毛利水平，這一目標意味著出廠價和零售價將隨原油價格上升而等幅上漲。目前形勢不會出現像06—08年油價的大幅波動，即使在原油價格短期飆升至每桶150美元或更高的情形下，政府會通過退稅或補貼來穩定一體化公司，特別是中石化的利潤趨勢，出現盈利大跌可能性仍不大。他們重申中國石化A股"推薦"的投資評級。

    招商證券也認為，中石化業務受中東地區的影響不大，而目前中國的成品油定價機制可緩和油價上升對中石化盈利的負面影響。平安證券認為，在行業方面，從昨天國際市場原油價格下跌的情況來看，對於國內的石油股和週期股反而是個利好因素。因國際油價曾經上漲到140美元每桶也並沒有利好中石油中石化，進口成本提高和國內的成品油調價存在滯後反應使這兩個公司在很多情況下是穿著石油公司衣服的公共亊業公司。如果原油價格開始前期上漲後的持續企穩回落，則對於國內的週期股會形成利好，在短期內會繼續支持目前市場發生的二八轉換的繼續。

    中信證券：銀行股呈現低估值低配製特點

    關於昨天銀行股的上漲，中信證券認為，目前銀行股最顯著的特點就是低估值，低配製，低估值説的是當前銀行板塊估值水平，在A股中是最低的，低配製指很多機構，基本上不配製銀行股，或者説配製比例較低，這些特性可能會成為市場資金追逐的一個熱點，那麼資金也會從高估值的行業向低估值的傳統的週期性行業回流，他們判斷了，這屬於政策間歇，估值洼地催生的階段性行情，如果投資者願意參與可以選擇息差反彈強勁，盈利能力較強的，比如像招行，南京銀行，民生銀行，華夏以及農行來進行操作。

    中原證券：股指將在2800點至2950點窄幅震蕩

    中原證券：建議投資者半倉滾動操作

    中原證券認為，昨天早間有關股神巴非特，可能會參與招商銀行H股增發的傳聞是引爆了金融板塊的全線飆升，雖然是很快招行方面出來澄清，但是金融板塊整體走強的勢頭也是不可避免，他們預計後市股指可能繼續在2800點到2950點之間展開一個窄幅波動的可能性比較大，面對當前的盤整的格局，他們建議投資者還是謹慎的半倉的滾動操作，投資者還需要翻番外圍市場劇烈的波動，可能會給A股市場帶來的衝擊。

    興業證券：

    興業證券比較樂觀，他們認為昨天市場回調可能對於上調存款準備預期所引發市場的波動，因為在目前，對衝波動貨幣投放的壓力比較大，近期上調存款準備金率的預期再度升溫，對市場做多的層面産生一定的擾動，但是考慮到近期資金面仍然是比較寬鬆的狀況，春季攻勢有可能再磨一段時間。

    計渝：春季攻勢，有可能再磨一段時間，會磨多久，這是大家需要來觀察的，我們再來連線深圳方面嘉賓，華西證券首席策略分析師常青，常青，你好，我們注意到在昨天盤中出現分化的走勢，比如中小板，創業板大幅下挫，銀行板塊，石油板塊在盤中是挺身而出，那麼從這兩大板塊之間出現的分化走勢我們如何判斷它對後市的影響，常青。

    常青：市場震蕩尋找趨勢拐點

    常青（華西證券首席策略分析師）：從我們目前所看到的，特別是近期市場走勢裏邊，一個特徵逐步的明顯起來，我們看到昨天盤面裏面具有比較典型的特徵，伴隨著指數上行，指數的走勢和大盤的走勢，和大盤權重股的走勢應該是截然相反的，那麼從資金層面上來看，昨天其實只有一個比較明確的思路，那麼資金在追逐前期低估值的權重板塊和前期滯漲的板塊，這就説明短期之內市場的避險的情緒是非常濃厚的，由於這種緊張情緒的升溫，再次推升油價破盡高位，引燃了整體投資者對於經濟增長的擔憂，所以股市風險溢價上升，推動資金流向諸如黃金這種資産，油價再次飆升把新興經濟體有可能推向一個加速的過程，盤面上看也體現了投資者的憂慮。

    常青：短期市場避險情緒濃厚

    同時我們也看到，關注到，短期之內，七天內國內成品油的零售價格調整應該説三地原油加權平均價已經突破4%的紅線，根據測算來看，22號國內成品油的油價調價窗口可能已經開啟，但是我們判斷兩會期間，照此前的慣例，可能會等到兩會後，整個油價才會有上調的這種可能，那麼對於上調的幅度短期內難以確定，那麼從我們所看到的近期比較明確的因素，就是本週四的第十一期的央票，央票實現三個月發行量，公告本身來説沒有提到，三年期央票計劃，三年期央票充氣的這種預期應該是宣告落空，三年期央票破發不乏有可能出於成本考慮，由於銀行普遍預期，央行會通過提高準備金，維持著一持續的數量緊縮政策，機構可能不願意將資金鎖定在三年期的央票之上，同時表明數量型工具，公開市場操作，邊緣化的格局仍然在持續，在這樣背景之下，三年期央票充氣一期落空，意味著央行近期有可能再次上調法定存款準備金，從本週三數據來看，我們整個的外貿的數據上面呢，整體數字，數字是超出市場的預期的，也是遠高於短期外匯佔款維持高位，意味著未來儘管外貿順差持續減少，但並不意味著資金流入的趨緩，外匯佔款首要的決定因素之一，由於央票發行困難，提高準備金率的效果可能更為直接，所以從本月來看呢，三四月份仍有可能出現一個上調，目前綜合來看，2月份的佔款仍然維持一定的規模，那麼從我們策略方面來看，昨天市場盤面上觀察，資金向前期低估值的市場行業板塊流入跡象特別明顯，那麼從避險情緒的角度上來看，説明目前投資者是特別謹慎的，短期市場可能仍然在2900點附近呈現一個震蕩盤整走勢，趨勢性轉變時間之窗目前尚未出現，建議投資者嚴格控制倉位，不要盲目追漲殺跌和追逐熱點，靜待市場趨勢拐點以後，然後再做決定。

    計渝：謝謝常青帶來的非常全面的分析，那麼我們從A股市場我們再回頭看一下國內商品期貨市場，A股市場看到在2900點上下做弱勢的震蕩，那麼我們同樣在這段時間來觀察國內商品期貨市場看到，也是處在一個空投或者弱多投的市場狀態，我們來和中期研究院的高級研究員劉潔做個交流，劉潔，你如何看待現在商品期貨市場的走勢以及未來的發展，特別是在比較弱的狀態情況下，哪些品種會處在比較好的，值得大家投資的關注的位置。

    劉潔（中國中期研究院高級研究員）：好的，其實目前來講，商品市場基本上是處於一個空投的市場，只有部分品種是處於一個弱多投的狀況，那麼對於整個商品市場的走勢來講，我們説這樣空投市場基本上可以確定的，這樣的部分商品的弱多投或者小幅反彈也只是短暫的很清，投資者是需要極視止贏的，那麼對於化工品來講，我覺得可能投資者最近關注的會比較多，比如説像PVC和塑料，它們近期的走勢與其他化工品分化非常嚴重，塑料來講的話，它一直是處於一個震蕩的行情，短期來講，我覺得這樣行情不會有非常大的變化，投資者需要把握的是這種震蕩區間內的投資機會，或者説一種日內的短線機會，而對於PVC來講，本週下跌幅度會非常大，這個主要是因為前幾週當全部的商品處於一個下跌狀況的時候，PVC表現比較堅挺，甚至有了一個小幅上漲的情況，因此目前下跌可以説是一個補跌的行情，總體來看，依然沒有突破這種區間震蕩的範圍，因此我覺得短期內這樣下跌也是非常正常的，投資者可以把握區間內的機會，對於近期交投比較清淡以及關注度不高的橡膠來講的話，我覺得它後期會有一個大的行情，即使近期來看橡膠會出現反彈的情況，但是我們覺得這樣的反彈是需要極視之贏的，投資者更需要把握的是中線空投的操作，而雖然在化工品當中，PTA是表現比較強勢的一個品種，這個原因主要是有兩個方面，一個是它跟棉花的一個替代作用，棉花強勢會支撐PTA的走勢，另外一方面，它本身也是有供需緊張的狀況，由於PTA下游，它的産能擴張會大於PTA本身的産能擴張，因此它本身會有一個供應的緊張，另外三四月份大型生産企業有一個檢修的計劃使得PTA供應也會有一個緊張的局面，但是我覺得整體來講，整體商品是處於空投市場，PTA短期強勢應該也不會維持太長時間，因此投資者需要把握的是一個整體的這種大的趨勢。

    平安證券：油價上漲支持市場二八轉換繼續

    平安證券認為在行業方面，從昨天國際市場原油價格下跌情況來看，對於國內石油股和週期股反而是一個利好的因素，因為國際油價曾經上漲到140美元每桶，也沒有利好中石油或者中石化，進口成本提高，或者國內成品油調價還存在滯後效應，使這兩個公司目前很多情況下還是穿著石油公司衣服的公共事業型的單位，如果原油價格開始持續上漲或者持續企穩回落，對週期股會形成利好，短期內會支持目前市場發生的二八現象的繼續，所以説呢，他們建議對國際原油價格不必過於擔憂。

    常青：從目前的交易的狀況來看，我們看到今天低開之後，市場處於短期反彈過程中間，這個反彈的過程從成交量放大的速度來看，比較明顯，成交量就是説和昨天上一交易日放大的速度截至開盤到現在將近半個小時，應該説有所減緩，顯示出資金對於未來趨勢性的轉變存在比較大的憂慮，從目前的熱點板塊來看，市場仍然有可能尋找避險性的資金流入的板塊，就像我們看到銀行，由於它的低估值本身股價前期沒有經過大幅上漲，同時一些防禦性的板塊，我們所看到公共事業類的板塊，包括前期滯漲的板塊，像傳媒類的，像前期我們所看到的傳媒類的板塊和造紙印刷類的，這些板塊應該説市場所選擇的標地，本身來説，只是資金尋找一個避險的需求可能更多，短期之內，如果説要完成一個風格型的轉換，必須要足夠的時間來沉澱，那麼比較好的一種預期是，市場目前在2900點附近的位置，能夠進行震蕩盤整，維持一定的時間，比如兩到三個月的時間，市場在選擇一個明確的方向，這種時候往往市場中間不利的利空因素得到了充分的消化，未來趨勢向上的這種可能性就會大大增加，短期之內普遍投資者的預期是跌可能也跌不深，漲可能也漲不高，屬於一個轉捩點位置附近，對於投資者來説，結構性行情裏面如果説要去把握一個，就是在一個大趨勢裏面不穩定的情況之下，要去把握一個大概率的，捕捉個股的機會，難度是非常大的，所以建議投資者在投資上，首先要控制倉位，另外一個對於交易策略上面，儘量減少交易的頻率，第三個作為資産的配製上面來説，適當的配製防禦性品種板塊，或者説是我們認為低估的板塊作為配製。