僅能為券商創造百萬元收入的新三板項目，轉到創業板或中小板上市後，可能會變身為帶來上千萬元甚至上億元收入的項目。如此有誘惑力的前景是不少券商積極備戰新三板項目的重要原因。然而公開數據顯示，目前已成功上市以及排隊待審的9個轉板項目中，卻有6個項目的保薦機構並非此前的主辦券商，肥水外流成了主流。

　　肥水常流外人田

　　盈利能力和主營業務突出的企業才能在新三板掛牌，因此新三板市場常被券商視為首次公開發行股票（IPO）項目的“糧倉”。然而統計數據顯示，不少已被券商輔導過的新三板項目，在IPO時保薦機構卻更換為其他券商。

　　證監會最新的創業板IPO申報企業信息資料顯示，博暉創新、世紀東方、安控科技和東土科技4家新三板企業位列其中，均處於“落實反饋意見中”階段。這4家企業中，有3家的主辦券商和保薦券商不一致。其中，國信證券主辦的2家企業───博暉創新、世紀東方，前者的保薦機構仍為國信證券，而後者的保薦機構則被更換為民生證券。此外，上海證券主辦的安控科技，則在IPO階段被安信證券接手；申銀萬國證券主辦的東土科技，則被合資券商海際大和接手。

　　從歷史數據看，已在創業板上市的5家原新三板企業中，同樣有3家企業選擇了其他保薦機構。由申銀萬國擔當主辦券商的佳訊飛鴻和世紀瑞爾，在上市階段分別被華泰聯合和瑞信方正承接；廣發證券主辦的北陸藥業則被瑞銀證券摘了“桃子”。

　　從公開資料看，在新三板企業轉板的業務中，申銀萬國可謂最為失意，其擔當主辦券商的4個項目在IPO階段被其他券商接手。

　　反常現象背後

　　從操辦業務對券商收入的貢獻而言，新三板項目與IPO項目不可同日而語，前者僅為百萬級別，後者動輒千萬甚至過億。儘管按照相關規定，籌備上市時，新三板企業有自主選擇保薦機構的權利，但從券商的角度而言，完成項目在內部的轉移是不少券商樂見其成的結果。

　　“雖然目前投行業務與新三板業務分屬於兩個部門，但從整體情況看，證券公司均希望能為企業提供一攬子服務，新三板的項目到了上市階段就過渡到投行部門。如此可大大增加證券公司的收入。”南方某大型券商新三板業務負責人表示。

　　但現實情況卻出現背離。證券時報記者採訪的多位業內人士均認為，出現上述情況是企業與券商再選擇的結果。

　　一種情況是企業自主選擇的結果。上述南方券商新三板業務負責人分析，從歷史的角度講，只有少量券商一直在跟蹤比較新的新三板項目，而在新三板市場影響力較強的券商，其投行業務能力就不見得很強。部分新三板企業衝刺IPO時，就可能會重新審視和選擇合作的券商。

　　第二種情況則是券商主動選擇的結果。上述南方券商新三板業務負責人透露，不同券商投行部門對同一個項目的上市前景判斷並不一致，因此有可能不願意承接。

　　第三種情況則是券商不得已才將項目拱手讓人。南方另一家中小券商新三板業務負責人認為，在保代仍屬稀缺資源的情況下，部分券商可能因要保薦的項目太多而無法顧及，只好拱手相讓。

　　“轉板上市更換原有的合作券商，很難説是單一原因所致，通常是上述三種原因共同造成的。”上述南方券商新三板業務負責人表示。