成長股投資是過去兩年多來A股市場最主流的投資方法。2009年7月1日至2011年12月31日，滬深300指數下跌了27.55%，而中證500指數僅下跌6.76%，中小盤成長股的表現顯著超越市場。即便在2011年中小盤成長股大幅下跌之後，主流投資者依然堅信，在中國經濟轉型的大背景下，大部分傳統行業都將面臨巨大的衝擊，未來的主要投資方向是在內需消費型行業以及新興産業中精選成長股。共識之後往往潛藏風險，成長股投資未來可能會面臨哪些方面的挑戰呢？

　　成長股投資可能面臨的第一個挑戰是，中國經濟結構轉型可能是長期而艱難的，在此期間可選的成長股標的減少。考慮到中國目前的科技實力以及各種各樣的制度障礙，在可預見的兩三年內，新興産業很難對經濟整體産生重要的積極影響。因此，新的成長股可能會局限于少數發展比較成功的新興産業。經濟結構轉型對成長股投資帶來的另一個風險是，轉型期經濟整體增速會下滑一個臺階，短期甚至可能會向下超調，企業所面臨的外部經營環境發生重大變化。在這種背景下，原來備受推崇的成長型公司可能會遭受業績和估值同時向下的雙重壓力。

　　成長股投資可能面臨的第二個挑戰是估值體系的變化。對於成長股，最常用的估值方法是PEG。PEG估值方法的關鍵點是業績增長的確定性和可持續性，而在投資實踐中對未來長期業績的判斷往往具有非常大的主觀性和波動性。這種估值行為存在兩個方面的風險。第一，上市公司高管往往對自己企業的前景偏樂觀，甚至存在不誠信的行為。第二，即使上市公司能夠在一兩年內兌現其預期的業績高增長，投資者是否會長期為其支付高市盈率？答案顯然是否定的，只有長期持續高增長的公司才配得上高估值。對業績高增長可持續性的判斷需要涉及對盈利模式、公司戰略的深入探討以及對企業發展階段的判斷。在經濟減速以及股票供給持續快速增加的背景下，對於成長股的估值方法甚至有可能往相反的方向過度發展，投資者甚至可能不願意給真正的優質成長股以高估值。

　　上面講了這麼多風險，但成長股的投資理念中有一點是值得肯定的：積極尋找新技術、新市場帶來的投資機會，並在其中發掘出優秀的公司。我們相信，儘管中國經濟增速可能會下滑一個臺階，但仍將保持較高的絕對速度，未來必然還會有大量的優秀公司誕生。未來幾年的經濟環境是檢驗公司質地的好時機，只有經過經濟波折考驗的公司才能成長為偉大的公司，也希望投資者朋友能夠利用退潮期發掘出真正的牛股。（匯添富優勢精選、添富醫藥基金經理 王栩）