[首席辯論會]市場風格切換 基金忙著踩點

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    首席辯論會

    主持人：匡樹輝

    嘉賓：海通證券研究所首席基金分析師 婁靜

    方正研究所研究總監 李儉儉

    匡樹輝：就市場熱點，有話就説，不同就辯，歡迎收看每週一週四上午10點半開始的首席辯論會，我是財經頻道首席金融記者匡樹輝，那麼今天來到我們上海演播室兩位嘉賓，我先介紹給大家，坐在中間那位女士，是來自於海通證券研究所首席基金分析師婁靜女士，另外一位是來自於方正研究所研究總監李儉儉博士，歡迎二位，今天我們討論的話題是關注基金的問題上，因為今天我們看到基金已經把一季報的季報披露完畢了，如何從中間尋找一些有利的投資信息，來幫助我們投資也是我們投資者重點關注的問題，那麼在開始討論之前呢，我們先看一段資料片。

    解説：今天基金一季報全部披露完畢，統計顯示儘管一季度上證綜指漲幅在4%左右，但由於市場風格轉換，基金一季度卻虧損360元，股票型和混合型基金是虧損的主要來源，基金作為市場中最重要的機構投資者，他們對宏觀經濟形式的看法以及未來市場的判斷，一直是投資者的重要參考，而根據記者的觀察，對二季度的行情基金也並不樂觀，在高增長與通脹並存的背景下，基金普遍認為震蕩行情將會延續，市場的主線仍然是低估值修復行情，如果基金在這些問題上形成共識的話，那麼市場將會如何演繹呢，從目前市場表現中，是否能夠捕捉到市場前行的規律，從而能夠從容佈局呢？

    匡樹輝：那麼在剛才資料片裏我們看到，有兩個數字最為引人關注的，一個基金是在一季度它的倉位是普遍下調了2.8%，另外一個就是基金在一季度虧損了360億元這兩個數字，我記得比較清楚，我不知道這個二位對這個數字怎麼感想，婁靜女士你先説説基金倉位出現調整2.8%，是不是他們不看好二季度行情？

    婁靜（海通證券首席基金分析師）：其實我們從基金對後市觀點來看，大部分基金還是對後市採取中性判斷會比較多一點，那麼比較樂觀和比較謹慎的比例比較少，其實我們看他的背後的理由，分析邏輯其實完全一致的，就是大家主要看三個方面，一個是通脹，一個是經濟增長，還有一個政策緊縮，相關來説比較樂觀基金經濟人他認為通脹不是問題可以控制。

    匡樹輝：二季度高點已經過來了？

    婁靜：對，或者就是説而且經濟的增長呢，就是説非常強勁，即使有一些通脹的擾動因素呢，經濟造成一定傷害，所以説他們相對來説對後市比較樂觀這是一部分人，相對悲觀的人可能就是認為，雖然就是説通脹他覺得很難控制的，而且政策緊縮可能會對經濟産生傷害，那麼大部分人還是持一種相對中性態度。

    匡樹輝：認為市場會出現一個震蕩走勢？

    婁靜：對，先抑後揚，先是通脹比較高政策比較金。

    匡樹輝：你説二月份？

    婁靜：應該是對整個2011年。他的理由就是説通脹比較高，政策比較緊，那麼對市場可能會造成一定壓制，那麼通脹認為可控的，那麼也會伴隨著一定政策放鬆，那麼可能會迎來這樣一個上揚？

    匡樹輝：他們認為先抑可能會二季度有所抑，所以説把自己股票倉位騰出一些倉位，2.8個減倉，李總怎麼看2.8的減倉，你覺得他們對後市是看淡還是看好，還是在準備？

    李儉儉（方正證券研究所總監）：我認為在二級市場還是比較謹慎，二季度出來CPI，你包括數據都是比較高，有一部分基金對數據比較警惕，所以他們有這個減倉的行為，但是畢竟只是小部分基金行為，總體還是對於基金市場還是震蕩的判斷，所以説雖然説回調，但是下調幅度不是很大，畢竟像那個金融、地産這兩個板塊有一定估值的優勢。

    匡樹輝：會不會，剛才我們説到第二個數字第一個調低倉位2.8%，第二個數字虧損了360億，可能因為虧損了，倉位就被動了進行調低倉位呢？

    婁靜：因為這個虧損是360億，但是化成凈值增長率只虧了3%點多，其實相對比較小的，這樣一個下跌對被動倉位下降其實影響是很小的，所以這個目前倉位下降應該還是主動性的調。

    匡樹輝：你説是主動性調倉？

    婁靜：被動性影響很小。

    匡樹輝：就可能第一對二季度行情不看好，第二可能是為今後上漲做一些資金上的準備？

    婁靜：相對是中性謹慎的態度。

    匡樹輝：中性偏謹慎，360億規模大家沒有一個概念，到底它是跑贏滬深300呢，還是説一季度出現虧損了？

    婁靜：那麼360億其實是因為總的基金是2.4萬億嘛，360億我們剛才講了。

    匡樹輝：可能現在不只2.4萬億，去年年底是2.4萬億。

    婁靜：對，其實從這個增長率上來説確實是虧的，那麼虧3%點多，一季度滬深300漲3%點多，那麼這個角度上來講呢，從一季度是輸于藍籌性這樣一個指數的。

    匡樹輝：我們可以説基金在一季度沒有跑贏市場，或者沒踩準點這個結論成立嗎，李總您什麼看法？

    李儉儉：我認為剛才你講的，就是基金倉位下降了兩個百分點，那是因為本身就虧損360億，360億你整個市值兩萬億的話，這裡只有1.5個百分點，本身這個下降倉位是被動的一個行為，就是因為你操作上不是很好，所以你倉位降低了，所以我認為可能是在不完全就是踩錯點，可能還是有局部方面，包括還是有地方還是沒特別好。

    匡樹輝：婁靜可能有不同意見，我看她在搖頭，你覺得哪一點，值得咱們更正的地方，您不同觀點在哪一點？

    婁靜：首先我們看到在去年整個藍籌股是下跌的，而且跌近10幾這樣一個幅度。

    匡樹輝：上證綜指14%。

    婁靜：對對，而且基金是一個平均正3點幾的收益，基金規模很大的，不能像一般投資者説換我們就換，所以在整個市場風格轉換的時候，他的業績其實是難免會出現就是説可能反轉，因為確實在我們看到它跟去年，完全是反相的。

    匡樹輝：這個風格轉換太過於分明，去年中小盤在漲藍籌股一直在跌，而且長達一年行情，今年一季度突然又轉過來了，是不是很多基金不適應？

    婁靜：其實是説我們從一季報來看，基金它也在轉，比如我們看從行業的這樣一個調倉來看，那麼在季度基金確實是增持一些比如像我們説的金屬、非金屬，比如説水泥或者是這個鋼鐵，包括金融、地産這種週期類，增持不少，減持比較多的話，確實像醫藥、消費、信息産業等等，那麼這些的話我們從他的減倉的方向來看，跟整個一季度市場是比較吻合，我們注意到基金是大規模運作的資金。

    匡樹輝：你的意思説船大掉頭過程中出現虧損。

    婁靜：對，所以我們不能苛求，就是説這麼一個大船，他在任何，不能像小船一樣非常靈活的。

    匡樹輝：我們在轉向的過程中間，出現一點虧損是可以容忍的是吧？但是現在我們也知道去年基金排名比較靠前基金經理，我們剛才還在聊説鎂光燈，身上照相的鎂光燈，光沒有散去，它現在資金已經成為倒數的了，那麼這個風格轉換由於太快，會不會你再轉過來的時候又陷入另外一個，你轉過來了，反而恰恰市場風格轉到增長了，這個會不會延續去年一年的行情，要麼是中小盤，要麼是大盤藍籌股，是不是我們現在大盤藍籌股是一個短期切換？

    李儉儉：我是認為短期風格可能就是短期的行為，因為我對今天討論基金風格轉換這個主題，我這裡有一些不同的看法，我認為年初以來到今年4月份，主要風格轉換，不能夠使大的風格轉換，只是因為之前一方面是因為之前的小盤的中小板創業板股票漲的太高了，他們已經有獲利了，當他們把資金騰出來之後，他們必須買股票，一看銀行地産包括這些鋼鐵比較便宜他們轉過來了，這是一個被動的行為，並不是主動的行為，所以認為不是大的風格轉換，而且大的背景來看，我認為國家轉型背景這個是確定無疑的，中小盤下一年估值得到一個提升之後，大家會具有一定吸引力。

    匡樹輝：可能從你這個角度上認為，風格轉換可能時間比較短的，只是一個填平估值洼地的，你認為比如説目前風格轉換會在二季度結束嗎，比如三四季度會重啟那種以成長股或者中小盤市值的股票？

    李儉儉：基金對於板塊的操作一定程度上促進風格轉換

    李儉儉：我確實這麼認為的，我認為經過一段時間，所謂的估值修復便宜，但是你漲了之後不便宜，不便宜這行情可能會結束，隨時可能都會結束，具體什麼時候結束我不知道，但是我認為只要低估值行業修復之後，之前我們看好主要大消費，包括醫藥，包括新興産業就會一定有更好投資機會。

    匡樹輝：但是你是賣方，從基金一季報裏有沒有贊同你這個觀點的基金，他們説我們認為週期性行情只有兩個季度，或者是稍微長一點，成長故還會佔主控制的優勢，有沒有贊同你觀點的基金？

    李儉儉：有的，我跟一些基金經理交流過，他們還是認為大消費可能在三季度，可能就會有捲土重來的機會，包括新興産業也是如此同樣看待。

    匡樹輝：市場中還是很多持有成長型股票基金，他們會堅定的看好。

    李儉儉：對，正是有一些小基金沒有跟著這個動作，他是接受這個新興産業，這個可能是少部分。

    匡樹輝：婁靜女士是專門研究資金資深人士，關於基金一季報在年報披露對未來市場一種策略的看法，你覺得分為幾大類投資風格？

    婁靜：從這個年度策略是對大勢的看法，還有包括對這個行業的看法，我們分析了三類基金，一類就是説比如説在2010年風格轉換前和今年風格轉換之後都表現非常好的這樣一類資金。

    匡樹輝：風格轉換前和風格轉換後，比如説引領市場這波人，就比如説華夏基金。

    婁靜：華夏大盤，大盤資源優選等等，就是説我們大概看10個基金，他們風格轉換前後都表現非常好。

    匡樹輝：他們可能是因為規模太大，他們的基金因為資金比較大嘛，他們一轉倉把市場引到市場潮流上去，也有可能？

    婁靜：我覺得這個可能性不是非常大，這一類在風格轉換前和後都表現非常好的基金，其實他市場份額相對比較少，因為大部分人都做不到這一點，還有一類我們在風格轉換之前，以成長股為代表的基金，那麼他在今年也有一些表現不太好的這樣一些。

    匡樹輝：去年表現好，今年表現不好，剛才我們説的鎂光燈的燈光沒閃的時候，它已經後邊了。

    婁靜：還有一類去年表現非常不太好，但是今年由於它的配置迎合了市場風格，表現非常好的基金，那麼我們看了這三類人，他們對未來市場的看法？

    匡樹輝：南方基金有一隻基金去年表現一般，但是今年拿到第一名位置上去了，那你覺得這三類基金他們對後市有什麼看法，我看好像是王亞偉是堅決看好金融地産？

    婁靜：對，從板塊上看這樣子，第一類我們講風格轉換前後都非常好的基金，基本上他們對後市就是説50%就是比較偏藍籌的，50%偏確定性成長，那麼其實我們就講，就是説我們現在説的成長跟去年的成長其實意義不一樣。

    匡樹輝：成長的概念已經變化了？

    婁靜：大部分人認為去年是中小盤股系統性機會，到了今年因為很多估值都已經很高了，他們挖掘成長股更看重的是這個成長的確定性。

    匡樹輝：精選個股了，這是王亞偉他們的看法，可能跟李總他們的觀點還是有一些差異？

    婁靜：王亞偉本身是比較看好藍籌的，我是講就是説風格轉換前後總共有10個基金，我研究這10個基金一半比較偏藍籌，一半偏確定性成長。

    匡樹輝：就是踏總潮流的，去年一直持有成長股的，但是今年市場排名靠後他們怎麼看待市場呢，他們會不會堅守成長這個陣地？

    婁靜：其實我看這些就是有一半的話，就是他還是堅守就是説成長股會比較好一些，但是也有不少，已經受到市場這樣一個影響，他們認為也認可藍籌股階段性這樣一個投資機會，那麼剛才我提到另外一種去年不好，今年比如説表現非常好的話，但這類的話大部分確實認為是藍籌的投資機會會更多一點，那麼也有少數的話會認為就是説在這個成長股回調之後，他們也願意去介入這些成長股，整體來看市場分歧還是比較大的，但是綜合這幾類來看，應該説是藍籌，一個是大家比較看中機會，還有確定性成長，他們總體來講可能藍籌，看好藍籌會略佔上峰一些。

    匡樹輝：從一季度或者風格轉向，我感覺很多基金經理也在被動的跟市場，比如説他們我看一季度新建次新基金虧損量比較大，特別去年他們減倉的時候基本説都是新興産業股佔據市場的主流，所以説他們建倉基本都是那類股票，現在突然市場一轉向之後，他們反而出現了虧損，你覺得是不是基金經理，他們現在很多年輕基金經理也在被動的跟著市場，跟著你們的研究，李總你們怎麼看待基金風格轉換？

    李儉儉：我覺得這種現在存在的，畢竟市場確實轉過來，肯定有一部分資金會跟跟隨，今年我就觀察對週期性這些藍籌，其實有兩種心態，一種基金是因為確實靠中國的宏觀經濟，那麼宏觀經濟可能是一個高增長，就是中等通脹的態勢，那麼對企業是比較有利的，應該從中長期週期股，另外一部分基金其實只是因為週期股一方面比較便宜，另一方面大家往這裡面轉，所以他們採取這種策略就是跟隨策略，或者因為是安全配置策略。

    匡樹輝：跟隨策略往往只有大的基金，有資金量比較大的，有自己獨立研究風格的，成立風格的基金，他們在引導，但實際上大多數資金也是跟散戶投資者一樣追漲殺跌，這是不是很危險的一種社會現象，市場的現象？

    婁靜：其實我覺得在國外的話，大家其實是比較看中這個基金，它能夠堅持自己的風格不變，而不是説隨著市場風格不斷轉換，因為就是説每一個這個基金它都有自己特有這樣一個投資理念，他的投資理念可能是適合市場的某一個階段，某一些股票，因為就是説當然我們也不否認有一些非常能幹的基金經理他能夠，每次都踏準點，但是從基金研究的角度上來講，他如果是説他非常每次都是善變的話，那麼就是説我們無法去判斷，他在未來下一次，他還是不是能踏的準？

    匡樹輝：但是我自己談一點感受，很多散戶投資者進入市場的時候，他對自己期望值目標很高，他希望他每一個市場節奏，特別是低點進高點出，掌握每一個階段，是不是基金經理他沒有自己的風格，也跟散戶一樣，他總想獲得市場最低點最高點差，你覺得這類人多不多從你們交流中間？

    李儉儉：這樣人肯定有，但是並不是主流，我覺得可能是因為另外一種原因，就是受到排名的壓力，因為中國基金跟上換進，你比如擠進前三，或者中間，如果後面面臨淘汰不利境地，所以你必須跟上市場節奏，這個時候被動的。

    匡樹輝：這裡面可能既有我們媒體不停把他們成績亮出來，如果他排名最後了，大家覺得你做的不好，可能來自於基金公司的壓力，基金公司説這個名字做到後面去了，比如像醫藥，我記得匯添富基金是在去年醫藥風格轉換的時候建立醫藥股基金，估計收益也是不行，對吧，匯添富説基金2011年一季度是醫藥股份最差的，看他們地不能堅持，既然做的一個醫藥股基金那你們就要堅持下來，你覺得這個堅持有時候也是很痛苦的事情，從你們接觸的比如説基金經理，他們這個堅持中間，會不會有一些抱怨埋怨，或者怨市場風格，踏不準節奏？

    李儉儉：肯定會有，我認識有個大型基金公司，我跟他們基金經理我們交流，他個人也是特別偏向於配置醫藥藍籌股而且為了醫藥行業在未來10年甚至30年我都看好，他跟我們講，他願意配置基金藍籌股票他説三年不動，十年不動他做不到。

    匡樹輝：他們領導認同不認同他？

    李儉儉：這些基金經理也會看，覺得自己有這個壓力，他自己對這個環境不太有利。

    匡樹輝：現在基金可能是基金經理壓力比較大，比如説最近像雙匯，或者東方電氣，東方電氣因為日本核能泄漏，雙匯是因為瘦肉精的事，出現基民大幅贖回，贖回之後基金經理面臨調倉，這個對市場有沒有影響？

    婁靜：基金應對突發事件能力強

    婁靜：首先這個事件發生比較突然，很多時候投資者有點過渡反映，因為其實事前我們因為事情發生突然，所以這個投資者教育這方面工作可能還相對進行比較少，使得這個投資者就是説出現大量贖回過渡反映，其實當時基金處理還是比較快的，因為其實在雙匯第一個跌停之後，那麼就是説又把它凈值做了另外第二個跌停處理，其實這對留在基金裏面這個持有人，其實是一種保護，那麼它也減少其他想出來的，想贖回投資者，但是就是説。

    匡樹輝：但是你畢竟遭到鉅額贖回，贖回的時候，你比如説像雙匯，什麼興業全球或者興業趨勢，他們遭到贖回之後，肯定對他們倉位會産生一定影響，必須要賣掉其他倉位股票，才能保持倉位平衡，你覺得其他二線藍籌股或者是他們原來重倉比較看好的，並因為你發現基本變化而變化，而是因為我自己調倉戰略在這時候是不是會很受傷？

    婁靜：其實我覺得這個首先他在應對贖回的時候，第一他其實可以先邁一些他的，因為他有很多的現金或者債券，這是第一步處理，第二步其實因為我們要看一下受雙匯事件影響的基金公司，他遭受贖回的盤子究竟有多大，其實對於整個大的市場來講，雖然可能會有擾動，我個人認為波對比較小的。

    匡樹輝：從你們接觸二線藍籌股像我們剛才提到的中國平安、東方電氣，還有東阿阿膠減持量比較大，最近我也看一些基金重倉像科電電工，玻璃都是屬於基本面比較好的股票，最近出現連續暴跌，這個投資者在這方面有沒有有所警惕？

    李儉儉：我覺得像東方電氣這種股票，這個可能性是特殊情況，是受到日本核電事故的影響，大家做的正常的反映，另外你像很多，包括你像中國平安，為什麼下來，也是根據整個行業數據不太好，我覺得都是應該是一個正常的反映。

    匡樹輝：你覺得正常的反映，那麼在市場，目前這個市場調倉換股中，這個基金可能也有點迷茫，作為投資者應該看待基金的調倉換股行為，自己要不要跟他們，踏錯結構了，跟著二線藍籌股他們在減倉行列，是不是很受傷？

    婁靜：其實我們關於基金他會對市場造成什麼影響，做過很多研究，首先我們從這個股票倉位來看，是不是基金增倉我就應該增倉，這樣來看，我們説倉位的增減和這個同期市場漲跌聯動力非常強，同步性非常強，一般基金倉位有大幅增長，一般在增倉時間市場上漲概率相對比較大，但是他對後市有沒有這個預示著作用？

    匡樹輝：有沒有後期動力在推動？

    婁靜：基金倉位監測與行情有較強同步性

    婁靜：因為老百姓看到它增倉都是已經他已經增完了，那麼他增完之後後來會不會接著漲？我剛才講的是同步性非常強，那麼從預測性角度來看，我相關性比較弱，所以你看到他增，你也去大幅補倉這個並不是太可取，我們看到行業配置調倉不太一樣，我們看到比如基金合理增倉第一大行業。

    匡樹輝：金屬非金屬，今年一季度金屬非金屬。

    婁靜：從概率事件上講，特增倉的第一大行業，一個絕對額比較多的，一個相對額比較多的，比如説有些行業很小，我非常看好，但是我不能買非常非常多，這個行業本身容量很有限，我增持比例很大，比如原來只有一嗲點，現在翻好幾倍，就是説絕對增倉量比較多行業和相對增倉量很多行業，未來其實就是説漲幅比較好的概率相對比較大一點，比我們剛才跟隨倉位的這個策略要更好一些。

    匡樹輝：你覺得應該關注基金增倉絕對量比較大的行業。

    婁靜：對，還有相對量比較大的行業，跟隨這個板塊比跟隨倉位整體變化更有意義。

    匡樹輝：剛才我們也談到基金倉位是雖然是整體下降2.8%，但是我們也看到有6隻基金他們的倉位達到了90%以上，大部分倉位在85%，整體來看，他們並沒有看空後市，但是這個原來我們也提到有一個什麼基金八八魔咒，一到88%市場就要下跌了，那麼現在看市場的成交量來看，好像場外基金還沒有介入，如果説基金達到如此高位是不是後續資金推動缺乏動力，李總怎麼看？

    李儉儉：我覺得目前市場表現來看，純粹市場表現來看，包括成交量來看，應該還是主要存量資金推動市場，假如是存量資金推動市場，這個有可能出現，有可能確實就是魔咒，可能難以逾越，所以説一方面看中國經濟到底會怎麼樣，增長會怎麼樣，通脹會怎麼樣，有沒有問題。

    匡樹輝：這三點，這三點你給大家比較明確的判斷，你覺得二季度，代表你們方正證券，你們認為二季度行情什麼行情？

    李儉儉：我們整體的觀點，我們認為二季度總體還是看好的，因為宏觀不會有什麼大的問題，因為增長還是比較高的速度，通脹也是可控的，甚至有可能是衝高回落，因此大的方面還是沒什麼大問題，所以我們認為應該還是震蕩上行的態勢。

    匡樹輝：你們覺得震蕩上行，但事實上最近我從券商很多觀點認為，包括基金他們認為二季度可能會下跌的行情，比如中信證券明確提出來這個，你覺得差異在哪？

    李儉儉：這個其實也是，我覺得跟一方面對經濟看法，包括通脹看法略有不同，因為有的經濟是一個高增長中等通脹態勢，對這個企業相對有利的，而我們持這種觀點，有的認為通脹形性十還是比較惡劣，政策方面就會不斷的出政策緊縮。

    匡樹輝：可能是市場不同的觀點，也更好引起市場多彩紛呈的局面，有漲有跌，這樣如果説大家步調一致，根據以往歷史經驗，反而可能會成為一個反向指標，那麼今天我們就這個基金持倉的問題一季度持倉問題做一些分析。