分析師在線 2011-04-29 10：00

進入[交易時間]>>

    分析師在線：深度解析影響股價的資訊     

    解讀一：2010上市公司年報：收入利潤齊增長

    根據萬德資訊的統計，截至4月28號晚，兩市共有2089家公司發佈年報，已發佈年報的公司2010年總計實現營業收入171309億元，歸屬於上市公司股東凈利潤16396億元，同比分別增長34%和37%，其中，1430家公司業績實現同比增長，144家扭虧，佔比達75%，102家四期末依舊為虧損，虧損面為4.9%，此外上市公司主營業務盈利能夠也有所增強，2010年有可比數據公司，扣除非經常性損益後，凈利潤為15396億元，同比上升42%，2009年較上年增幅為26%，不過，利潤增加的同時，卻是現金流量的相應減少，可比樣本非金融類公司，2010年産生經營活動，産生現金流量凈額為11843億元，同比下跌11%，在具體公司方面，2010年，最賺錢的上市公司再度被工商銀行摘得，全年歸屬於母公司所有者的精細潤達到1651.56億元，同比增長28.43%，而每股收益最高的公司，則被兩家白酒企業摘得，貴州茅臺和洋河股份，分別實現了5.35元和4.9元的基本每股收益，同比分別增長17.07%和41.18%。

    黃永東：另外在去年市場中，大行其道中小股票2010年年報也表現出較強的成長性，超過98%的企業實現盈利的前提下，還有超過八成的公司，凈利潤實現了同比增長。

    解讀二：中小上市公司：8成凈利潤實現同比增長

    根據萬德資訊統計，截至到4月28號，541家披露2010年業績的中小板公司中，528家實現盈利，佔比超過97.6%，這541家中小板上市公司，2010年共實現營業收入8820.8以後，同比增長了33.95%，實現凈利潤總額789.62億元，同比上年增長32.4%。數據顯示，中小板公司高成長性在2010年得到充分體現，541家中小板公司中，有430家凈利潤與2009年相比實現增長，佔比約為80%，其中128家公司凈利潤增長幅度超過50%，佔比約為24%。而創業板方面，自2009年10月開閘以來，創業板成員已擴充至209家，且企業年報無一虧損，據萬德資訊統計，2010年度，所有創業板公司合計實現營業收入852.57億元，同比增長38.04%，歸屬母公司股東的凈利潤147.38億元，同比增長31.08%，整體凈資産收益率為8.76%。毛利率方面，中小板，創業板公司毛利率分別為23.53%和37%，均高於整體上市公司的19.94%，但創業板公司毛利率與2009年度相比下滑較大，為1.71個百分點，而整體上市公司中小板公司，毛利率同比分別下滑0.73和0.11個百分點。

    黃永東：從今年3月1號下來，我們推出年報排行榜，在剔除ST和B股公司以後，按照全面攤薄每股收益，每股經營現金流，調整後的每股凈資産三項指標，對所有公司年報進行了排名，不知不覺之間，已經走到了年報披露的尾聲，雖然明天才是年報披露的截止日，但是幾乎全部公司的2010年年報已經亮相，下面馬上揭曉2010年年報排行榜的最後一期，看看到底有哪些公司榜上有名？

    解説：首先來看每股收益的前十名榜單，兩隻白酒公司佔據著這個榜單前兩名，一個是商品價格最貴的貴州茅臺，一個是股票價格最貴的洋河股份，兩家公司取得高業績的方法不同，但是疏通同歸，榜單中，其他公司依次是濰柴動力，中國船舶，興業銀行，海普瑞，潞安環能，賽馬實業，華銳風電和徐工機械，通過觀察可以發現，這個榜單主要以優質藍籌股為主，其中機械製造類的企業佔據了三席。再來看每股收益的後十名榜單，排名倒數前五位的公司依次是華菱鋼鐵，鑫富藥業，涪陵電力，深國商和新中基，但是排名落後不一定代表著股價落後，鑫富藥業和深國商，就憑藉著主營轉型和資産重組的概念，在這幾天的暴跌當中獨樹一幟，成為一道亮麗的風景，榜單中餘下幾家公司是沃華醫藥，漳澤電力，長源電力，鋅業股份和川化股份。

    哪的錢最多？銀行，每股現金流前十名榜單再次驗證了這句話，榜單中，銀行板塊組成了第一集團，不但家數多，而且名次高，三家銀行全部排在前五名之內，興業銀行和寧波銀行包攬了冠亞軍，同樣不差錢的還有保險公司，中國平安和中國太保以優異的成績形成第二集團，榜單中其他公司還有中國船舶，黔源電力，洋河股份，友誼股份和貴州茅臺，仔細分析不難發現，這個榜單中的公司不但都是藍籌，而且都是藍籌中的戰鬥機。再來看每股經營現金流後十名榜單，恒邦股份排名倒數第一，按理説作為民企黃金第一股，應該不缺錢，可另一方面花錢大手大腳，一方面玩套保巨虧，俗話説，緊掙不夠慢花的，看來恒邦股份應該好好學學理財了，榜單中其他公司分別是南京中商，百大集團，首開股份，保利地産，新築股份，西藏城投，雲南城投，銅陵有色和眾業達，從這一連串的名字中我們不難發現，這個榜單的最大特點是房地産企業特別多，這個榜單曾經有過七家房地産企業同時上榜的情況，套用一句時下流行的詞，2010年的房地産公司傷不起。

    接下來是按照調整後每股凈資産排名，前來看前十名榜單，湯臣倍健依然以調整後每股凈資産29.58元排名第一，其後依次是科倫藥業，沃森生物，國民技術，中國船舶，匯川技術，搜于特，華策影視，華品股份和新研股份，乍一看這個榜單的特點就是以小公司為主，創業板該佔據了七席，但結合前面兩個數據的榜單分析我們不難發現，其中兩大的亮點是中國船舶，這是唯一一家同時出現在三大指標前十榜單中的公司，在多年的排行榜歷史上，這種連中三元的公司也不多見，最後是調整後每股凈資産後十名榜單，深信泰豐和洛陽玻璃，深國商依然排名倒數前三位，大江股份，東北電氣，長百集團，自儀股份，實達集團，寶石A和廣鋼股份，排名倒數第四至第十位，排名倒數第一位的深信泰豐凈資産只有區區的0.18元，最高的廣鋼股份也不超過6.14元，與前面榜單中的所有公司凈資産全部超過20元相比，只有一個詞可以形容，情何以堪。

    黃永東：今天我們演播室請來兩位嘉賓，給我們重點分析年報之最，一位是宏源證券研究所所長董晨，另外一位是中瑞岳華會計師事務所高級合夥張連起，兩位好。先請董辰來談談，就是從投資的角度，大家非常關注年報其中行業的發展趨勢，有沒有顯示出來？

    2010上市公司年報：收入  利潤齊增長

    董晨：首先整個年報，預示中國經濟還是比較平穩，這主要還是中國從2008年金融危機以來，加大了投資，投資在2010年産生了比較明顯的效益，整個市場體現出來一個穩定，同時由於國家密集出臺了調控物價的政策，以及包括調控房地産在內的一些調控措施，這些措施應該在去年，以及在今年將會進一步顯現效應，但是對整個經濟，因為整個經濟國家保證了基礎産業的穩定，同時推動了經濟方式的轉變，對一些新興産業，包括TMT行業，還有包括醫藥，還有機械，就是高端製造業都加大了投資的力度，包括市場也自發的在這方面，錢自發的在往這些領域流動，使整個，包括上市公司在內的整個經濟都處於整體活躍的狀態，也體現在一些上市公司的股價上，實際上還是非常的活躍，是到目前為止，我們觀察到一個狀態。

    黃永東：整體是一個平穩增長的狀態，好，我們聽聽張連起的，張連起怎麼來看從財務的角度，2010年的年報有什麼樣的特色？

    張連起：好，我們從剛才的榜單可以看出，好公司和差的公司截然不同，好的公司我們知道，可能有的來自於價格推動，也就是説一漲價，利潤馬上産生了，還有的是壟斷的價，比如大型設備製造等等，由於地位所帶來的，同時我們也看到好公司和差公司，一個明顯的分歧，在我們剛才提到的三項指標，每股收益，每股經營活動現金流量和每股凈資産之間有一個，有的有偏離，有的是統一的，我也提醒投資者就是，我有一個三合一的判斷，就是把這三項指標緊密結合起來，尤其前兩項偏離度不能過大，如果過大，預示這家公司要高度質疑。

    解讀三：年報行業之最   

    最賺錢行業：收銀最多 又愛又恨銀行股

    黃永東：投資者投資股市就是希望賺錢，那麼在2010年哪個行業最賺錢？我們也梳理了一下，首先來看一下2010年最賺的行業。

    解説：有一個行業，目前雖然僅有16家上市公司，但這16家上市公司總股本佔全部A股的43.33%，總市值是全部A股的五分之一，而其創造的利潤卻佔所有上市公司的42.39%，這個行業就是投資者又愛又恨的銀行業，投資者愛之切，銀行業績穩定增長，截止4月28號，已經披露2010年年報的15家上市銀行，合計實現凈利潤6751億元，其中共有3家銀行的凈利潤超過1000億元，最賺錢的工商銀行去年實現凈利潤1652億元，再次成為A股賺錢王，這甚至連石化雙雄都望塵莫及。

    恨之深，估值低，表現也差，銀行板塊整體市盈率不足10倍，但2010年上證綜指下跌14.31%，銀行板塊整體跌幅更達23.09%，而迫於資本金的壓力，不斷再融資成了中國銀行業發展揮之不去的癥結。股市也就因此成了銀行的提款機，2010年，以工商銀行，建設銀行，中國銀行為代表的銀行業融資額度接近2700億元，對市場短期造成的壓力可想而知，今年剛開年，民生銀行，招商銀行，興業銀行等很多中小銀行，又迫不及待的拋出再融資方案，儘管銀行股的一季報很多又超預期，但再融資問題讓投資者對銀行股是又愛又很。

    黃永東：好，下面我們來連線東方證券銀行業高級研究員金麟，金麟你好。

    金麟：主持人好。

    黃永東：怎麼看待本次年報的表現情況？

    金麟：您剛才提到，基本上對我們研究員來講還是符合預期的，因為此前市場前一輪上漲，3月初的上漲我們那時候就提示過投資者，銀行股一季報有可能超預期，基本上這次來看，大部分銀行都是符合了我們的預期，有些銀行還有超預期的表現，不過今天我們看到，盈利低於預期包括興業，包括華夏今天有一定的調整。

    黃永東：未來的發展趨勢怎麼來看？是不是這樣的盈利狀態，始終會維持呢？

    金麟：一季報增長的非常好，很多銀行都是40%以上，但是我們認為，一季報會是年內相對高點，兩個原因，一個是去年同期，基差偏低，基差砸了一個小坑，第二個原因是銀行的規模增長，速度一直在持續放緩，我們判斷全年的增速可能比一季報會低一些，所以我們認為在這個點位，而且銀行最近一個月已經實現了非常強的相對收益，所以我們覺得銀行行情接下來可能有一定的，就差不多了，我們覺得在年內這個點位上，也可以接受了。

    黃永東：增速會出現回落，但是股價表現，你覺得沒有什麼太大的變化？

    金麟：接下來我們認為，股價直接引領上漲的催化劑目前已經不是特別多了。

    黃永東：已經逐步的消化了。謝謝金麟，再回到北京演播室，我們再跟董晨交流一下，剛才我們的片子當中一個標題很有意思，賺錢最多，又愛又很，現在上市公司最賺錢，股東沒有最賺錢，甚至有的套牢，董晨對這個銀行業怎麼來看？

    董晨：銀行業，包括證券，保險以及基金，涉及到中國的金融安全，所以説，國家在進行行業制度設計的時候，實際上是處於相對壟斷的地位，也就是説，除非經濟出現了非常大的滑坡，否則它的資産都很安全，這幾年的情況看，他們整個盈利，包括它的增速都是非常的穩定，今年表現也非常好，我自己認為，銀行業在目前的狀態下，應該具有比較好的投資機會，主要是因為國家在緊縮性的貨幣政策下，加息會擴大銀行業的整體息差，同時由於其他的行業在緊縮政策的環境下，都處於一個回落的地位，也就是説，如果我們去仔細分析已經公佈的年報也會發現，如果剔除銀行業的盈利以外，非銀行的上市公司的整個盈利能力，實際上可能不會超過30%，從這個角度看，投資銀行業現在的時機是比較成熟，並且它的市盈率也確實偏低，雖然現在銀行股已經有所上漲了，但我認為，可能在今年它還會有，相對別的行業，總體來講，還會有比較好的表現。

    黃永東：你這個觀點跟我們剛才我們的行業分析師金麟還是有點不同，他認為基本上股價已經消化了很多因素，現在的情況大家都看到了銀行的估值水平很低，但是資金卻沒有很快的流入，今天我們看到銀行出現比較大的下跌，你覺得這種反差，究竟在市場層面，還是在公司層面？

    董晨：應該首先要放到整個中國是一個緊縮性的環境，今年全年應該都是這樣一個大環境中觀察這個現象，由於緊縮，銀行股本身的流動市值又比較大，所以説，你要想讓它有，比如30%，50%的上漲，我認為也非常難，但是相對其他行業來講，它的估值低，同時它的漲幅並不是特別大，所以説它的投資機會，從全年觀察比別的行業好，應該這樣觀察。

    黃永東：就是一個相對的投資機會才能更好一些，我們再聽聽張連起先生的，對銀行業最賺錢的名號，你是怎麼來看的？有沒有你衡量的標準？

    張連起：好，上市銀行現在我判斷是走的一個曲線，我們知道銀行受宏觀調控政策，受金融危機影響最大，應該説2009年是一個低谷，現在已經過去了最困難的日子，尤其是進入加息通道之後，盈利能力有所提升，凈利率反彈，全部的收入增速轉正，尤其是資産質量全面的向好，我充分統計了一下，就是平均的資本充足率增加了1.38個點，也就是説，遠遠高於巴塞爾銀行的平均充足率水平，也就是説銀行全面的資産質量和收入能力，在加息的背景下，會持續看好。

    黃永東：就是我們這個銀行體系它的抗風險能力，應該是沒有什麼太大的問題？

    張連起：對。

    黃永東：一個是資本充足率的問題，還有一個你還沒有提到撥備的問題，我們現在撥備的覆蓋應該也是比較高。

    張連起：對。

    黃永東：所以抗風險能力沒有太大的問題，最近包括有一個測試，是關於房地産貸款的測試。

    張連起：壓力測試。

    黃永東：這個測試進一步放寬它的寬度，放寬房價下跌的承受度，董晨是不是也覺得，這方面銀行也是應該有一定的吸引力？

    董晨：對，整個銀行股來看，就是我剛才談到，因為它實際上是一個相對壟斷的行業，之所以它的估值比較低，我相信大多數投資者還是認為它太透明，或者太沒有想象空間，但是如果你和別的行業在回落的情況下相比，它的投資機會還是很凸顯的，今年必須要看到這樣的整體的投資環境。

    黃永東：好的，下面我們再來關注一下，2010年哪個行業最缺錢？大家的第一印象可能就是房地産，但是房地産缺錢究竟到什麼程度？我們先來了解。

    最缺錢行業：現金銳減超千億  房地産資金最承壓

    解説：政策調控組合拳頻出，一直被視為暴利代表的房地産行業日子越來越難過，萬德統計顯示，已公佈年報的逾百家房企業，2010年末的總負債已經達到10652億元，比較2009年同期的7410億元，同比增長43.75%，其中，近40家上市房企資産負債率超過70%，資産負債率最高的高新發展高達94.87%，同期，這百家房企的存貨也增長了8929億元，較2009年末激增了2610億元，同比增幅41%，而現金流銳減更是房地産企業面臨的致命問題，百家房企現金流從2009年末的350億元猛降至-864億元，現金流減少的幅度更是超千億元。在2010年創出歷史最好業績的保利地産，2010年的現金流凈額赤字達到了創紀錄的-223.7億元，萬科，首開股份，華僑城等房地産企業的經營現金流同比下降也都在70億元以上。政策打壓，現金流吃緊，高負債，高存貨，房地産正面臨著前所未有的調控壓力，春天已經來臨，但繁花盛景似乎已經與房地産越來越遠。

    黃永東：好，我們來連線長江證券房地産分析師蘇雪晶，蘇雪晶你好。

    蘇雪晶：主持人好。

    黃永東：我們前面談了銀行，銀行最賺錢，股東沒有賺到什麼錢，房地産板塊我們可以看到，整個行業它的負面因素實在太多了，但是好象這個房地産股票，表現的也並不是太差，那麼這種情況，你怎麼解讀？

    蘇雪晶：這個主要還是，因為股市的預期功能，因為從去年開始房地産調控，去年房地産股票就已經開始了回落了，走到今天這個時間點，一年多的時間，股票已經大幅的調整了，但是現在這個階段再來看股價和基本面的情況，肯定是出現你説的狀態。

    黃永東：現在我們可以看到，房地産整個這個行業的年報情況，應該説整體的業績還沒有明顯的出現下滑，接下來是不是會在報表當中反應出之前的很多的負面因素？

    蘇雪晶：這種可能性是不大的，因為房地産企業的結算制度決定的，因為往往都是去年的銷售，今年年底結算，這樣的時間流程，一年多的時間流程，今年的業績主要靠去年銷售情況的結算，所以到今年三季度之前，我覺得很難看到業績出現大變臉，或者出現調整的開始。

    黃永東：預期上會是什麼樣的變化？比如投資機會的把握上？

    蘇雪晶：實際上市場現在對明年的預期還是比較樂觀，明年業績的增長還是抱有一定的期望，如果按照目前的銷售狀態延續到年底，我強調一下，就是要延續到年底，如果延續到年底，可能明年會大打折扣。

    黃永東：好的，我們謝謝蘇雪晶，下面回到北京演播室，先請張連起先生談一談，就是房地産這個行業，跟銀行應該是完全不同，雖然捆在一起，但是我們可以看到，房地産最近的財務上的很多問題，好象慢慢的在凸顯出來，你怎麼看？

    張連起：是的，房地産企業嚴重的依賴就是現金流，就必須要資金推動，我有一句通俗的話不怕沒錢賺錢，就怕鏈條斷，房地産企業前兩年有一個高速的成長期，大量的企業購地，在建期的商品存貨，但是隨著宏觀調控，特別是一系列城市限購政策出臺，對房地産企業形成了強烈的壓力，大量的企業出現了現金流量捉襟見肘的情況，直接融資的途徑基本上已經被堵掉了，剩下的事情就是間接的，比如説靠信貸，或者發債，但是成本非常之高，房地産企業要渡過一個漫長的嚴冬。

    黃永東：你覺得這個現金流的負，從你對財務報表的研究來看，什麼時候它會反應到上市公司業績的凈利潤大幅下滑，有沒有這種關聯度？

    張連起：當然，通常凈利潤和現金流量是同方向的，但是，在房地産企業它有的時候有一些相反，因為它收入確認的時間和回款的時間有一個時間差，尤其在一個企業在建期，就是房地産在建期，或者購地過程中，大幅現金流量流出，但是這個時候沒有季節性的原因，沒有結算。

    黃永東：不影響它銷售的凈利潤。

    張連起：是的。

    黃永東：這個房地産行業的風險是不是應該辯證的來看？而不是一味看到它現金流從正到負，而且負的很厲害，就對他的業績有擔憂？

    張連起：對，房地産企業是非常特殊的企業，我們用慧眼識報表的角度要緊密的分析，這個企業它的發展狀態，以及它開盤數量，還有現金回款程度，不能簡單看一個指標，有的時候看現金結算負，可能今年沒怎麼開盤，或者企業在規劃過程中，它跟其他的行業，或者企業，有明顯的差別。

    黃永東：再聽聽董晨的，剛才蘇雪晶談到，好象對於今年他認為應該説，業績的下滑不會反應出來，到了明年反而比較樂觀，你怎麼看？

    董晨：我看最近發改委有一個人在答記者問的時候專門説到，今年要對房地産企業徵暴利稅，當然這只是一個意向，在釋放一個信號看市場的反應，我感覺國家繼續來緊縮房地産政策，尤其是來控制房地産價格，應該是一個大方向，當然，剛才張連起，還有蘇雪晶都説到，未來這種控制會導致企業的業績立刻就體現出來，在未來到底會怎麼樣，還需要走一步看一步，但不想，整體上我關注更多的還是房地産企業，可能還會出現結構調整，因為中國在城市化道路的建設過程中，現在也是剛剛走了一半，未來還會有大量的農村人口進到城市裏面來，大量的房子還是要蓋，大量的住房需求還是要釋放出來，所以説未來保障性住房建設，以及參與到這裡面的企業，它的業績會有進一步的提升，和住房建設相關，像建築，建材，裝修，裝飾，這些行業，應該説仍然會有一個大的發展，所以説，我自己認為，房地産企業實際上還是一個國家政策，也就是通過融資的渠道來卡住了它，並不代表這個企業未來沒有發展，在這裡面企業只要能夠及時的進行調整，它的業績仍然在未來有一個釋放。

    黃永東：稍候我們繼續聚焦年報收官，關注年報行業之最。

    最燒錢行業：連虧三年 顯示器件  業前圖迷茫

    解説：360行行行出狀元，可是在顯示器件行業，卻很難創造一個龍頭狀元企業，國內經濟的快速增長，沒有給該行業帶來實質性業績增長，世界經濟的復蘇，也沒有給該行業帶來任何起色，連續三年，整體行業嚴重虧損，讓顯示器行業成為最燒錢的行業。萬德統計顯示，顯示器件行業上市公司已經全部披露2010年年報，18家上市公司合計實現凈利潤-8.8億元，相比2009年的巨虧36.8億元，已經有不少進步，18家公司中，4成的上市公司在近三年中出現過虧損，4家公司正被披星戴帽。行業龍頭京東方A，更是巨虧20億元，作為中國液晶製造行業的龍頭，且與多家世界級企業合作，但是京東方A自2005年開始踏上虧損之路，僅2010年就巨虧20億元，在京東方A登陸資本市場的10年間，在實現盈利的6年裏，總共僅賺得14.5億元，但其餘4年虧損總額卻高達61.7億元，從2008到2010年三年中，公司更是三次再融資233億元，投資液晶面板生産，企業也陷入了融資，虧損，再融資的怪圈，行業前路迷茫，與京東方的執著相比，一些此前同樣從事該業務的上市公司，已開始懸崖勒馬。

    黃永東：我們看到京東方目前的股價只有3.11元，應該説這個燒錢最大的行業，出現在顯示器這個行業，肯定有它自身的特點，我們先請董晨介紹一下，為什麼這個顯示器行業燒錢這麼厲害？而且業績盈利了一小段，虧了一大段，而且虧的非常厲害？

    董晨：整個行業要從前幾年去觀察它，因為日本跟韓國的企業，在這個市場上，在全球顯示器行業裏具有壟斷的地位，中國的京東方如果不進入這個行業，日本跟韓國的企業，會對這個價格漲的非常厲害，對於中國整個家電企業都會有很大的影響，進入以後，它就處於追趕的地位，追趕的過程實際上特別的艱辛，你生産出來就處於價格很高，你的成本很高，人家不斷的降價，但是他們還有利潤，對於京東方來講，它的利潤很低，甚至出現虧損，別人又很快升級換代，所以在這些方面來看，我自己感覺，這還是一個中國整個當年産業發展就有點滯後，導致這樣的被動局面，對於京東方實際上它本身的發展，以及它對中國的顯示器領域的貢獻還是非常的突出的。

    黃永東：也就是不能磨滅它對於整個中國經濟發展的貢獻，但是不管怎麼樣，它顯示器這個行業高度競爭，門檻比較低，應該説門檻也不低，但是大家都紛紛的進入這個行業，導致了産能過剩，最終導致它虧損的原因。

    董晨：這個看怎麼理解，如果僅就資本市場的功能來講，資本市場應該是給高成長企業提供資金的，如果是一個競爭非常激烈，嚴重供大於求，你的價格偏離你的成本，這個行業應該從財政，從銀行貼息這樣的角度融資，如果從資本市場上融資，顯然對投資者確實是一個壓力，對股價也是連續好幾年都沒有什麼表現，所以説，它這裡面的功能是有所偏差。

    黃永東：從你的觀察來看，現在還有哪些行業出現了類似的情況，有沒有？

    董晨：如果海外企業佔據主導地位的一些領域，中國的企業如果處於追趕的角度，或者處於，在中國市場上進行補充的地位，就很不利，這個領域，我自己感覺現在還是基本上別的還好。

    黃永東：還沒有出現這種明顯？

    董晨：就是在顯示器裏面應該是最突出的。

    黃永東：我聽聽張連起的，虧損的企業有各種各樣不同的狀態，從顯示器角度來看，你看到什麼樣的特點？

    張連起：我的判斷是，真正的業績增長，是要符合，主營業務首先要增長，同時凈利潤的增長幅度高於主營業務，同時有現金流量的強大支撐，我們看到有的是巨幅增長，有的顯示器行業，但是我們必須得深切的把握，它的增長有的可能是同比基數低，跟原來的基數比低，有的是某一個方面是漲價了，由於漲價的因素可能直接帶來利潤，有的是通過非經常性損益，這點非常重要，我想投資者一定區分哪些是非經常性損益帶來的，進行結構分析，因為業績的增長，必須是靠主營，靠全面協調可持續的增長，而不是説靠偶然，偶發性的，或者是同比基數比較低，或者漲價因素所造成的。

    黃永東：你剛才講了一點，就是凈利潤的增長要超過主營業務收入的增長，好象大多數的公司都是主營業務增長，快於凈利潤的增長。

    張連起：對，這個判斷就是公司的盈利質量問題，如果營業收入增長比較快，但是凈利潤增長幅度沒有跟上，就表明你的成本是加大的，你的器件費用是沒有控制好的，甚至發生其他方面的支出，因此，一個非常好的公司，一個真正好的公司質量，就是要凈利潤增長幅度高於主營業務收入增長幅度，同時有現金流的支撐。

    黃永東：好的，2010年全球經濟復蘇，中國經濟穩健增長，在這樣的大環境之下，哪個行業的利潤增長最快？我們下面繼續來看一下。

    增長最快行業：鹹魚翻身 電子元器件凈利暴增81倍

    解説：鹹魚翻身用在20110年電子元器件行業可謂最恰當不過，就在全國經濟危機肆虐的2009年，百餘家電子元器件上市公司僅實現可憐的9000萬元利潤，平均到一家企業盈利不足100萬元，然而，伴隨著2010年全球經濟的復蘇，電子元器件産業的業績終於鹹魚翻身，根據已公佈2010年年報的百餘家電子元器件上市公司數據統計，電子元器件行業，整體實現歸屬母公司股東的凈利潤73.86億元，同比暴增8112%，萬德資訊數據顯示，自2007年以來，電子元器件行業已經連續三年微利，甚至虧損，所謂衰極必勝，電子元器件在2010年打響了翻身仗，詮釋了風水輪流轉的真諦，整體行業業績增長主要體現在2009年出現虧損的13家企業中，有11家實現了扭虧，而這11家企業中，主要以生産半導體材料為主，同時，電子元器件行業，今年一季報整體實現凈利潤10.6億元，繼續呈現增長的態勢，不過，日本大地震又給全球電子行業的發展帶來一些新的變數，讓我們靜觀其變。

    黃永東：好，我們再來連線國金證券電子元器件行業研究員程兵，程兵你好。

    程兵：主持人你好。

    黃永東：電子元器件的報表非常的亮麗，為什麼會出現這樣一種狀態，來分析一下。

    程兵：首先我覺得是兩個層面的因素，第一個當然是次貸危機之後，整個電子元器件的高β值導致企業的經營出現巨虧，2009年的巨虧到2010年的復蘇，會有一個彈性，所以就是第一個因素，當然我們覺得第二個因素是最重要的，就是整個全球半導體的技術革命已經醞釀了一波新的革命，而這一輪新的革命，就是我們一直要強調的一點，就是説極有這輪科技技術革命，是引領全球經濟復蘇的最佳路徑，所以從這個角度來講，大家可以分析2010年年報的時候，我建議看另外一個數據，就是我們可以看到半導體大部分的企業它的毛利率水平，盈利能力是較以往有大幅的提升，所以這點是一個很明顯的現象，第二個，非常多的企業，特別是技術創新性企業，它的毛利率和凈利潤水平是相當驚人的，我統計了一下，在A股，包括創業板，大概在半導體企業中有10%-20%的企業它的毛利率水平都在50%以上，凈利潤水平在30%以上，這點在以往半導體企業看不到的，所以這點也就印證我們第二個觀點，這一輪的繁榮，除了一個砸的一大坑反彈之外，還有一個就是因為很多創新技術逐漸成為市場的需求了，而這個時候，由於你的技術優勢跟技術的地位存在，所以導致你可以享受更超額的利潤。

    黃永東：有基數低的原因，有技術革命的因素在裏面，你覺得，這樣的一個高增長是不是能夠持續呢？我們對於整個板塊的投資，需要注意哪些方面？

    程兵：應該是這麼講，首先我們要對增速上做一個理性的判斷，因為畢竟從巨虧到賺錢，這樣它的增速一定是非常快的，所以我們想表達這個觀點，就是説，再讓半導體奢望2010年那麼高的增速顯然是不現實的，這是第一個，但是我們要強調的一點就是，因為整個技術革命，就是整個消費産品，比如説創新消費産品，比如iPhone，iPad，這種消費産品，還只是一個開始，一旦這個市場出現了一個群聚效應，或者是一個叫做比諾症傳播的效應出現的時候，這些相應供應鏈整個的增速應該會比以往更快，我們要強調的一點就是，從絕對的增速來説，2011年的增速肯定比2010年要差，從長期來看，這個增速比以往半導體企業發展任何一個階段都是會更驚人的，甚至是更超預期的地方。

    黃永東：投資方面要注意哪些？目前你覺得估值會不會偏高？

    程兵：我們從成長性的角度來講，其實，從短期來看，我認為還是一個宏觀基本面不明朗的情況，大家投資情緒會更偏于理性，或者偏于謹慎，或者叫做有尋找更有安全邊際的東西，所以從這個角度來講，估值的下滑是正常的，這是其一，其二，任何一個行業的復蘇，它不可能是一蹴而就，這點我們要反復強調，好比我們開玩笑的説，不可能只漲不跌的股票，所以從行業角度來説，一季度整個半導體行業的景氣回落是正常的，因為畢竟在整個去年的情況下，訂單飽和的情況下，一定會帶來一波産業投資的，進行投資的行為出現，這樣一定會造成行業的景氣回落的狀態，所以從這個情況下，短期內整個估值一定會有所壓制，但是我們要強調的一點就是説，這個估值的成長來説還是，成長的動力還在，所以從這個角度來講，我認為現在30倍估值以下已經有足夠的安全邊際，因為我們可以看到美國的企業，或者台灣的半導體企業來看，其實它擁有創新性技術的企業，它的估值水平並沒有比A股差了非常離譜的地位，這樣的情況，所以我們的看法是很簡單的，短期內，確實存在估值的壓力，這是來自於市場情緒的選擇，但並不影響整個投資大的方向，在合適的時候，或者我們覺得在這個目前的情況下，其實就是一個很好，進行佈局的階段了。

    黃永東：復蘇，還在持續的過程當中，但是這個中間由於各種因素，它會有一個放緩的過程，目前估值在逐步的趨於安全，未來逐步出現投資機會，好，我們謝謝程兵，再回到北京演播室，我們聽聽董晨的，電子元器件這個行業，剛才我們的嘉賓也在分析，就是它處在一個復蘇的過程，由於過去的基數比較低，所以現在增長很快，但將來這種高增長是不可持續的，但是他認為整個復蘇的進程是不變的，你怎麼看待電子元器件這個行業？

    董晨：對，電子元器件主要原因還是它的新技術和新産品的出現，隨著iPhone，iPad，還有一些雲計算物聯網的推廣，在無論是中國還是在全世界，都出現了對電子産品的應用的高峰期，很多人可能現在手頭上都會有它的手機，更新換代的速度提高，一些新的電子産品，無論在地鐵，或者什麼地方都可以見到，再加上在高端裝備製造業裏面，也有大量新的電子元器件産品的應用，所以説，像這些都帶來了整個行業的新的發展，可以展望未來，這個行業還是有一個新的發展。

    黃永東：是不是類似于這樣的情況，我們需要注意的就是某一些行業，它在進入到低谷以後，出現一個復蘇，如果是一個勢頭比較強勁，會  帶來很大的投資機會，比如説像水泥類似這樣的情況。

    董晨：對，實際上你會看到，在這一輪復蘇帶來的投資機會，大多數和消費有關，也就是説，老百姓手裏面的錢多了，再加上對通貨膨脹的預期，大家都不太愛存錢了，會選擇消費，來改善自己的生活，來享受生活，在這個過程中，無論是你像住房，或者是電子元器件，現在我看討論比較多的像奢侈品的消費，由此展望，我們對商貿，像這些領域，實際上市場都不斷的在給它一個比較高的估值，加上它確實體現在價格上漲上面，以及它的銷量的增長上面，如果再在年報，或者季報裏面它的業績上會有所表現，會帶來新的投資機遇。

    黃永東：我們再聽聽張連起先生的，這個電子元器件，它的增長剛才我們看到達到了81倍，這樣的一個大幅增長，你怎麼來理解？

    張連起：我前面提到過，大幅增長一定有背後的原因，當然有行業強烈的復蘇支撐，但是我們必須看到，對這個利潤的結構，是不是有含金量？我反復強調這一點，利潤裏面的含金量，不能像某些，就像牛奶一樣，有的牛奶含的是三聚氰胺，就像利潤中，是不是含金量，就是每股收益和每股經營活動現金凈流量，這兩個之間是不是匹配，是不是相互支撐，相互契合，只有含金量，我所的説含金量就是每股經營活動現金凈流量，在和和每股收益中這兩個套的很近，同向同行，才是一個好的公司，否則只是看大幅的增長沒有太大的意義。

    黃永東：如果説比如説像沒有一些非經常性的損益，或者説原來僅僅是因為，就是行業的調整出現了業績的下滑，現在出現了業績方面的復蘇，是因為整個行業背景的轉好産生的，你怎麼來理解這樣的增長？你覺得這是不是可持續？

    張連起：這個增長主要看主營業務收入，我們要結合財務報表附注進行分析，附注是一本故事書，它把分佈産品，把分地區的産品詳實列出來，然後跟行業進行比較，跟同期進行比較，跟歷史進行比較，看看它是不是在同期中向上的曲線，在行業中，它的地位是什麼，我們投資者關鍵要看，不能簡單的看盈利了，漂亮了，就一好百好，要從冒煙看到著火，不能簡單的看漂亮程度。

    黃永東：主營業務收入它的附注是非常關鍵的，收入來自於哪，是哪一些部分構成都非常關鍵。還有一些高增長，比如一下子計提，去年出現了巨虧，今年情況沒有了，不需要計提，甚至有一些衝回，出現了高增長，這樣的一個情況怎麼來看？

    張連起：您提的非常棒，這是一個專業判斷問題，就是許多公司為了操縱利潤，利用會計估計，因為會計估計是有彈性，會計不是二加二等於四，有可能是三，有的時候是五，有的公司就利用這種判斷彈性，在需要的時候，一虧百虧的時候，一虧到底的時候，有的時候利潤為了釋放，把利潤做低點，有的時候利潤有壓力，再把以前的東西撈回來，總之，在專業判斷的領域，很多公司是存在著巨大的灰色地帶，所以，在增長的背後，一定有增長的故事，我們要做切片分析，不能光看到一堆水果，要分析水果，究竟是橘子還是梨。

    黃永東：稍候張先生再給大家教幾招，讓大家擦亮眼鏡看清年報的情況，在2010年，誰又是被機構所關注的行業，誰在近期又持續被基金青睞，誰又曾經引領市場做多的熱情，我們來了解一下。

    最受追捧行業：基金增持有色 “奪寶騎兵”戰

    解説：美國量化寬鬆貨幣政策和美元貶值，助推國際大宗商品價格走出一輪波瀾壯闊的牛市，LME銅，一度重上每噸一萬大關，LME鋁頻創造新高，最新價格突破每噸2700美元，黃金期貨突破每盎司1500美元關口，期貨價格的上漲，推動有色金屬上市公司盈利增長，已經公佈年報有色金屬行業公司，共實現凈利潤218億元，同比增長163%，公司業績的增長，又助推有色金屬股價的上漲，以稀土概念為代表的廣晟有色，2010年更以314%的漲幅傲視有色金屬板塊，以稀土概念股為導火索，今年A股市場又掀起化學元素週期表的“奪寶騎兵”大戰，進攻重點則是首次被爆炒的各類小金屬的品種，銻，鈦，鎢等一批小金屬登臺亮相，寧波聯合，濮耐股份，株冶集團紛紛成為遊資追逐的大牛股，在剛剛公佈的基金一季報顯示，基金又擴市大舉增持有色股，有色股也成為基金增持最多的行業，而增持最多的個股當屬2010年成功扭虧的中國鋁業，共有12家機構合計持股875.9億元，新增持股653.9億元，同時中金黃金，錫業股份，馳宏鋅鍺也受到了機構的青睞。

    黃永東：機構的關注，我們需要進行重點的關注，有色股的投資如何進行，如果挖掘基金增倉股票的情況，我們下面請教董晨，董晨怎麼看有色的情況？

    董晨：要觀察有色股，還是要把它放在全球通脹的大背景下，由於美國實行定量寬鬆，雖然沒有帶來美國通脹的增加，但是帶來全球資源股票的增長，加上美元的貶值，這樣中國面臨輸入性通脹巨大的壓力，體現在很多的上市公司上面，如果它持有了礦，或者説它有收購礦的意願，就帶來了巨大的想象空間，從現在來看，這一輪的全球性的通脹，尤其體現在中國，有它非常堅強的背景，也就是説，貨幣是超發的，大家都有這樣一個預期，現在整個通縮的政策如果過於猛烈，會導致經濟的倒退，所以在這方面國家或者説政府方面在尋求平衡，還要尋求全球經濟，對外經濟的平衡，它不可能採取特別猛烈的政策，在這種背景下，通脹以及有色股的價格高起，也就是説資源類産品的緊缺，還會維持較長的時間。

    黃永東：大的環境還是這麼一個狀態，應該是向好的，不變，但是這個中間有一個細分的過程，比如説最近行情，基礎有色，並沒有太大的表現，相反是小金屬表現特別好，貴金屬，黃金的價格漲了很多，但是我們股票漲幅並不是很大，這種分化怎麼來看？

    董晨：原因還是該漲的已經漲了，無論是黃金，銅，鋁，有很多該漲的都已經漲了，很多小金屬之所以漲，還是因為它被重組，或者被收購，有了這樣一個題材，也就使它上市公司突破了以前的行業定位，被劃分到了有色裏面去，我自己認為，在這裡面要進行投資，還是要注意，就從現在價位來看，還是要注意風險，因為整體來講，如果是一些小品種，提前你得不到消息，當你得到消息的時候，可能它的價格已經比較高了，目前價格還在創新高的，像黃金，銅，鋁這樣上市公司的價格，也對它已經做出很強烈的反應，在未來我估計有色，包括石油，包括這些資源品産品，可能價格還會漲，但是未來整體漲幅可能有限，因為現在全球的政府，實際上也都關注到了這件事情，在採取一些措施控制它，如果它的漲幅未來不會特別大，實際上現在的股價，我自己觀察還是有風險的。

    黃永東：這個其中還有一個特點，就是一些原來不做礦的上市公司，現在轉礦了，比如今天有一個叫華陽科技，一則公告，今天是巨量封在漲停，你覺得下一步是不是類似這樣的情況會頻頻的出現？就像我們十多年之前的只要涉網就出現了大漲。

    董晨：現在這個礦首先大家去探礦，去採礦，購礦應該對企業面臨著巨大的經營的多元化，未必對每個企業都是好事，它能不能成功的收購，以及將來能不能産生效益，也是一個比較長時間的才能夠體現出來的，所以我自己認為，僅僅是買了一個礦，它的價格就會漲很多，是一個二級市場的表現，如果體現在上市公司裏面，大家還是需要謹慎的，它的過程實際上很多已經漲過的股票你可以觀察，後來都會有一個比較大的回落。

    黃永東：好，最後我們再來看看2010年每股收益最高，股價最貴的行業，這個行業不用猜，就是白酒行業，我們來了解一下2010年酒香四溢的白酒行業。

    最“醉人”行業：酒香四溢 白酒行業回味悠長

    解説：年報排行榜榜單中可謂酒香醉人，貴州茅臺和洋河股份分別以每股5.35元和每股4.9元摘得每股收益排行榜的冠亞軍，在A股市場百元俱樂股中，白酒類股票依然回味悠長，最奢侈的兩隻股票洋河股份和貴州茅臺，分別以223元和178元分列滬深兩市第一高價股。中國酒文化傳承多年，歡慶時刻如何少得了美酒？白酒在中國人的消費理念中，佔有不可代替的地位，正因為有濃厚的白酒底蘊和文化的積累，也使得該行業相比較其他酒業，有得天獨厚的優勢，雖然白酒業不如銀行有上千億的利潤，但白酒業創造利潤的效益是最高的，白酒業的凈資産收益率高達30%，位列所有行業第一，平均每股收益高達1.49元，位列所有行業第三位。最新一季報顯示，白酒股繼續傲視群雄，老一哥貴州茅臺一季度凈利潤增長48.85%，每股收益1.99元，新一哥洋河股份業績更為驚艷，一季度凈利潤同比增長62.39%，每股收益更是高達2.6元，同期也顯示，已經公佈一季報的白酒類上市公司，一季報凈利潤平均增長近50%，亮麗的一季報，成為白酒股重要的支撐。

    黃永東：好，我們再來連線中信證券食品飲料行業首席分析師黃巍，黃巍你好。

    黃巍：主持人你好。

    黃永東：給我們分析一下這次年報消費行業的具體情況，尤其是白酒行業的具體情況。

    黃巍：首先是今年的一季度，整個消費板塊，食品飲料增長性非常良好，這個時候其中尤其是白酒板塊，它們收入增速首先是超過歷史同期水平，其中像一線的茅臺，五糧液，老窖，它們增速接近從40%，利潤增長持平，其中像二線品種比如説像汾酒，洋河，收入增長都在80%以上，可能比它的利潤增速更快，這樣的情況，其實也是跟我們國家的一個整個類型，以及消費的板塊是比較大的背景，這個時候可以看到，在過去幾年和未來，提高週期品收入水平，以及改善生活水平是未來比較大的趨勢，所以我們認為白酒消費的增速，可能在未來一段時間，依然會保持一個延續的態勢。

    黃永東：我記得去年，曾經有一句俗語叫喝酒吃藥行情，現在你覺得這個報表出來之後，2011年，至少這個喝酒是不是我們又可以提上議事日程了呢？

    黃巍：這個問題，是這樣來看，其實我們在過去幾年一直堅持，投資白酒板塊有一個叫做兩點研判法，這個就是説，你在低價的時候開始買入，在預期提升的時候開始進行一個階段性的了結獲利，每年可以獲得超額收益，在2010年非常明顯，2010年下半年指數漲幅並不是很大，但是白酒板塊獲得了超額收益接近50%以上，今年就是説，中端切斷不論是茅臺，五糧液，還是老窖，它們的銷售情況還是比較火爆，我們認為今年價格上移仍然是比較大概率的實踐，經過我們兩點研判法，今年上半年應該會獲得不錯的收益。

    黃永東：再給我們談談整個消費行業的情況怎麼樣？

    黃巍：消費情況我覺得應該這麼來看，因為今年是“十二五”開局之年，國家國家政策基本明確，未來也是擴大內需，産業結構為主要方向，既然改善收入水平，已經有調整，我們研判未來消費可能會走一個比較長期基本面支撐的行情。

    黃永東：好的，謝謝黃巍，再回到演播室，我們首先請張連起先生來談談，白酒行業的上市公司，現在普通投資非常想了解，通過財務報表怎麼樣能夠識別好公司，你有什麼樣的訣竅？

    張連起：在我看來，壞公司，差公司的標準比較簡單，從嚴把握，就是虧損，特別是連年虧損，尤其是我們最近看到，前兩年連續虧損的公司，通過重組，通過政府補助，通過外部輸血，現在非常的艱難。但是好公司要從嚴把握，有三個方面特點，第一，註冊會計師出據的意見，一定是標準無法保留意見，如果出據的是不乾淨意見，無法表示意見，或保留意見這種公司，當然有異議。我注意到86家公司已經被出據這樣的報告，第二個，就是要把主營業務收入，核心産品的毛利率進行對比分析，從歷史分析，從行業分析，一定是要向上空間曲線，第三個，就是我反復強調的，含金量，就是每股收益中的含金量，只有含金量越高才是可以支撐，才可持續的，有的公司雖然每股收益很高，但是都是靠高齡，帳齡很長的應收帳款，有的積壓，質押的商品存貨，這些看上去的利潤，都是沒有支撐力的，是不可能持續發展的。

    黃永東：所以三個方面，一個是會計師事務所是不是出據標準無保留意見，一個是主營業務收入，特別是其中的毛利率必須要是穩步增長的，不能出現大的下滑，第三，就是它的含金量究竟怎麼樣，這個中間我們還需要防範的就是，有的公司這些都是不錯的，但它有可能經過了操縱，經過了粉飾，有沒有可能？

    張連起：當然也有，註冊會計師在裏面起了最重要的作用，註冊會計師是是觀察哨，在一個高地發現，你可能有冒煙了，預示著可能著火，就像啄木鳥一樣，把有關財務重大錯報，害蟲給發現出來，我們尤其要注意重大重組的公司，有外部輸血的公司，看它自身造血功能怎麼樣，如果主營業務收入是市場是適合這一路，是向好的，這樣的公司可以放心一點，如果是靠外部輸血支持，而且很難有持續的支撐，這樣的公司就要畫一個大大的問號。

    黃永東：我們再聽聽董晨的，剛才張連起先生是從純財務的角度，因為從財務的角度，可能我們作為投資的角度來看，這個中間還有很多  不同的地方，比如説這個毛利率的情況，它財務報表是季報，中報，季報，再是年報，這個中間的毛利率的情況，我們沒有辦法得到數據，一旦如果知道了這個數據，一下子已經下滑，可能股價已經面目全非，投資當中的財務報表，你有沒有什麼樣的建議？

    董晨：一般情況下，我還是希望有條件的投資者，還是要去實地調研，也就是説，你要看到企業親身去感受它，你比如説我看最近比格林奇他出了一本書，他説他自己的投資經歷，他説他去一個酒店連鎖企業，到那裏住了五天，他感覺這個企業特別好，當然，我自己認為，不是每個投資者都是有這樣的表現，你身邊的企業，中國經濟發展總體還是平衡的，你身邊的企業就會有經營不錯的企業，如果有條件還是要發掘。通過這樣發掘出來的企業，如果進行一些長期投資，可能會有比較穩定的收益，其他就是説，還想提醒，今年整個市場我剛才談到，也是一個政策從緊，以及整個經濟還在不斷向好的局面下，在這裡面，可能總體上是一個箱體的機會，不要在過高的期望下，在高位追一些股票，我估計今年應該會有收益。

    黃永東：所以你也談到一個很樸素的道理，好公司不一定是好股票。

    董晨：這是兩個層面的問題。

    黃永東：差股票不一定是差公司，這個裏面還有一個情況就是，當你的調研信心很足的時候，回過來年報一看，季報一看很差，甚至像張連起講的，中間有很多的漏洞，你會有什麼樣的決策？

    董晨：這又涉及到從會計角度去觀察，和從經濟角度，或者從投資的角度去觀察的區別，也就是説，我自己認為，應該更要相信一個企業的經營和它的管理，如果它是一個很完善的管理，處於一個很好的行業發展階段，即便它暫時的業績是差的，也面臨著非常好的投資機會。

    黃永東：再最後請兩位分別説一句話，關於我們這次年報之最，行業之最，給兩位有什麼樣的體會？或者説，兩位有什麼樣的建議給觀眾朋友，張連起先生。

    張連起：我們看財報不能簡單看表面上的財報，要發現背後的故事，尤其是要財務指標綜合分析，連續判斷，行業比較，我只相信一點，好的公司一定背後應當有好的財務報表價值，甚至有偉大的財務報表支撐。

    黃永東：好的公司一定要好的財務報表支撐，聽聽董晨的。

    董晨：我來一個展望，我自己感覺在2011年可能市場熱點會重新回到消費上面去，因為中國經濟可能成為全球經濟的，唯一的，或者最重要的增長點出現，投資的熱點會圍繞它來開展。