今日關注：九大市場信號研判中期底部

信號一：主板公司市盈率重回曆史底部

信號二：市凈率創兩年新低

信號三：百元股僅剩貴州茅臺洋河股份兩家

信號四：日均換手率已經接近歷史底部

信號五：指數未創新低創新低個股已一地雞毛

信號六：中小板創業板公司破發嚴重

信號七：破凈公司僅8家屈指可數

嘉賓：

孫建波銀河證券首席策略分析師

李世彤齊魯證券投資顧問

九大市場信號研判中期底部

信號一：主板公司市盈率重回曆史底部

解説：據wind資訊統計數據顯示，6月2號上證指數創出2676點，本輪調整以來的調整新低，全部A股動態市盈率僅為17.73倍，而在今年1月份大盤在2661點底部時，全部A股的市盈率為17.41倍，2010年7月2號，股指跌至2319點時，全部A股的市盈率在16.43倍，2008年10月底，上證A股最低跌至1664點，全部A股市盈率最低達到12.69倍，A股整體估值已正式進入歷史底部區域，不過如果提出金融板塊，其餘全部A股公司整體市盈率為23.78倍，相比仍處於偏偏高的水平，與此同時滬深300指數的市盈率也同樣降至了底部水平，6月2號滬深300指數動態市盈率僅為14.05倍，而今年1月25號大盤創出2661點底部時，其市盈率為13.94倍，去年7月份跌至2319點時，為23.29倍，如果將統計期延長可以發現，目前滬深300指數估值不僅已經降至去年以來兩次底部水平，甚至相比2005年998點的歷史大底，也僅有不足15%的空間。此外今年以來中小板和創業板公司不斷大跌，相比去年7月和今年1月的底部，中小板估值目前已經不高，但如果和998點1664點歷史極致底部相比，小盤股的估值水平則仍處於相對高位，仍有一定的調整壓力。

黃永東：A股何時見底，或許沒有人能夠回答，市盈率也許也是一個答案，市凈率的結構又如何呢，從歷史的比較而言，目前反映股價與凈資産之間關係的市凈率，已經接近了5年以來低點，具體的情況我們來看一下。

信號二：市凈率創兩年新低

解説：6月2號上證指數創出2676點，本輪調整以來的調整新低，wind資訊的數據顯示，2179家A股上市公司中6月2號的平均市凈率為2.43倍，而今年1月25號大盤創出2661點底部時，其市凈率為2.51倍，去年7月份下跌至2319點時，為2.63倍，如果將統計期延長可以發現，這一數值相比2005年998點的歷史大底還有很大的空間，統計還顯示當前市凈率為三倍以下的公司有770家，佔比為36.12%，兩倍以下市凈率公司有212家，佔全部被統計公司比重為9.94%，而市凈率低於一倍，也就是股價已經跌破凈資産的公司共有9家，以鋼鐵股為主。

黃永東：今天演播室我們請到兩位嘉賓，一位是銀河證券首席策略分析師孫建波，另外一位是齊魯證券投資顧問李世彤，兩位好，剛才我們片子當中談了就是998，1664，2319，包括2661點，做一個估值的比較，很多人認為現在的估值水平，就是一個底部的特徵，兩位怎麼來看，李世彤？

李世彤：我覺得現在確實有這個説法叫做估值底部已經出現，現在大家正在尋找政策底，那麼如果政策底出現加上在一起，基本上可能就是市場底，實際上從統計數據我覺得基本上也就是這個目的，就我們在從歷史的數據來找，現在市場到底出現什麼情況，雖然説這個前提條件是為什麼這樣找，是因為未來我們總不知道是什麼樣子，也許會有一種很極端的情況出現，但是大部分的概率事件，都是從歷史性統計中出現的，所以目前來説估值底在這個位置出現，我覺得應該説是一個很大概率事件。

黃永東：在我們前麵片子當中把估值底分為兩類，一個是市盈率底，一個是市凈率的比較，那麼市盈率好像差不多了，但是特別是一些權重股，但是市凈率好像還是有一些差距。

李世彤：實際上我們市凈率分開看一下，如果不考慮中小板、創業板，我們考慮新股，我們看滬深300市凈率，基本上也是底部這個不太大，實際上因為中小板創業板發的新股太多了，上市以後很多成長性比較高，大家喜歡用市盈率估值，所以導致市凈率比較高，另外我們還可以看到銀行股鋼鐵股這是典型用市凈率來估值，也就是説當牛市的時候用市盈率看，當熊市的時候用市凈率來估底部，基本上從這兩點看銀行股鋼鐵股底部特徵相對比較明顯。

黃永東：我們聽聽建波的，建波怎麼看？

孫建波：我是覺得是這樣的，無論是市盈率還是市凈它是一個估值因素，估值因素是一個理性因素，理性因素決定是一個區域問題。還有另外一個底部，那就是情緒底部，我們當前無論是説我們盈利，從盈利的角度，從公司本身價值角度，市盈率市凈率角度來説，我們進入相對低的區間了，這個低的區間不一定是一個絕對底部，絕對底部決定了可能也不是政策因素，政策因素它實際上本質上還是一個基本面因素，我們可以看到另外一個因素會主導著我們的變化就是我們的情緒因素，我看無論是998，還是1664，它本身是情緒極其低迷的狀態，我想當前估值這個底部它反映是一個區域，我們處於一個長期可投資的範圍了，這一點毫無疑問。

黃永東：安全度足夠高了，但是就是説這個情緒可能做空的情緒還沒有扭轉過來。

孫建波：對。

黃永東：可能還在安全的區域上面還要有一個有一個超跌，我們以前講底部是砸出來的，有一個超跌之後才會有一個好轉，你剛才講理性因素我覺得很有道理，這樣一個業績，我們乘上一定的系數就是市盈率，或者市凈率，它的股價在目前點位相對到一個安全的區域，但是不代表就是一個底部馬上出現的情況，李世彤是不是同意這樣一個説法，可能還有一個情緒宣泄的過程？

李世彤：那如果這樣看998點，或者1664點，它不是情緒砸出來的嗎，它也是，我們現在的估值也是和那個時候情緒底很接近，所以我覺得我們現在之所以不敢輕言這個底部就是底部，是因為每個情況都不一樣，我們只能説這個地方概率有可能在90%甚至99%，哪怕萬分之一再砸出一個很情緒化的底部來都有可能。

黃永東：但是我們現在回過來看，凡是情緒很激烈狀態下，出來的高點和低點，它的反向運行的這個持續的力度時間就會很長，比如説這個6114點，6214點，6124點，包括998點，就是2661點這個力度就比較差，這個情緒就沒有充分宣泄，還不是還有這樣關係在。

李世彤：那很有可能，這次底部出現以後你會發現，股市可能不會在今年出現很大的上漲，但這個底有可能很關鍵，不排除是未來幾年以內的點。

黃永東：但是我們再來分析，還是有兩個因素，我覺得值得分析，一個就是這個歷史的背景，我們老是拿現在和998，1664點來比較，但是這個現在的歷史背景，經濟的背景，政策的背景，包括市場規模的背景都是不同的，這樣的比較究竟有多大參考價值呢？

孫建波：我覺得這個參考價值只能説從大致統計概率上，我們從1664和998的比較，實際上是一個股市的大底，這個一大底對於成熟的市場來説實際上是幾十年一遇的，我們是由於在過去十多年裏面，我們經歷了制度的變革，經歷了我們經濟一個快速發展模式快速變化，所以導致了本來應該是幾十年一遇這種大底，在很短時間裏面出現了兩次，998和1664，這種本身我們拿當前底部是不是底部，跟它進行相比實際上可比性是相對較弱的，也就是説我們如果看過去美國一百多年的歷史，大底基本上是20多年才會出現一次大底，而這種大底或者説大的波動，實際上之後長期當中一個市場波動一個底部，跟它可比性實際上相對較弱的，您所説當前我們已經相對成熟的，無論是經濟環境還是制度環境都比以前。

黃永東：實際上你剛才講到情緒化，2001，2445點跌到998點，經濟是沒有什麼太大問題，當初經濟是非常穩健的增長，主要是因為股改，就是大家以為國有股都要出來了，整個市場擴容的壓力等等，所以可能是一個非理性的下跌，所以最後有一個補償，那麼1664點同樣也是這樣一個情況，金融危機了包括經濟危機二次探底等等恐慌的情況，所以那兩個低點出現的狀態，是不是就是我們現在還是應該比他高一點，甚至於不應該比他低，李世彤怎麼來看？

李世彤：我倒是認為應該是這樣看，而且我覺得如果説拿我們和美國那邊比的話，説我們這邊波動太過於劇烈這也正常，畢竟第一我們是新興經濟體，第二我們這個股市二三十年，走過了美國一百多年的路，自然如果壓縮一下，我覺得可能差不多正常，從另外來講，如果説是一種唯物主義話，那麼唯物主義的依據是什麼，就是從歷史統計中，從過去發展中我們推導未來，這種推導出來準確率很高，不是每次都準，我們也不一定説就一定要每次都準才能去使用它，比如説我們現在所用統計學，大家去扔一次硬幣，每一次扔硬幣正面反面出現概率都是一半，當你扔一萬次以後，你會發現出現的狀態五五開是很正確，如果投資很局限在，我一定要猜2676是不是最低點，如果不是最低點，我就不買股票，那麼沒有辦法了，但是如果抱著一種投資策略，每次出現類似估值底我們重倉打入，等一個中線長線行情，我覺得未來投資回報率應該是很高的。

主持人：所以歷史能夠重演，但是不是簡單的重復，我們現在還要關注這個契機在哪，每一次它的底部出現上升的過程當中都有契機出現，兩位覺得契機可能會出現在哪些方面？

孫建波：契機其實是悄然發生的，為什麼悄然發生的，我們看去年的2310點的上升，實際上開始的時候大家並沒有覺得明顯變化，只是覺得好像似乎在變化，回過頭看這個悄然發生的事情，在中國這樣一個特殊經濟體當中我們發現政策面轉暖非常重要的，契機的話，可能還是我們政策面相對變化。

黃永東：以前這種影響更大，我們以前是政策市，所以這個以前的影響更大，現在可能是經濟方面的一些政策不是股市的政策會影響到這個市場。

李世彤：對，其實現在也是政策市，但是以前是我們每次股市跌下來以後，我們都希望股市的政策，降印花稅了，然後不發新股了，或者有什麼保險資金進來，現在我們希望經濟政策，目前來講，大家不是局限于希望股市上政策來把外圍資金拉進來，而是希望經濟向好的時候，這個資金主動在入市。

黃永東：説完了市盈率和市凈率這兩大估值指標之後呢，我們再來説説股價，隨著股指的下跌兩市平均股價也逐級走低，同時百元股越來越成為稀有品種，而低價股在逐步增多，與歷史上998點1664點，以及2319點和2661點相比，股價結構又呈現了哪些特徵呢，我們繼續來看一下。

信號三：百元股僅剩貴州茅臺洋河股份兩家

解説：wind資訊的數據顯示，目前A股市場上全部2179家公司平均股價為16.37元，低於2661點時18.3元的平均水平，但高於2319點時的16.18元的平均值，目前兩市百元股僅有貴州茅臺和洋河股份兩家，5元以下的低價公司則多達113家，這與2319點和2661點相比已經相差無幾，但與998點，1664點時相比，卻幾乎只是個零頭，從日均換手率統計，近期1.82%的市場換手率，已經低於2661點和2319點時的數值距離1664點，1.74%的低換手率，也僅一步之遙，但5月30號創出的1206億近期低量，較今年初低的成交量仍高出一定的距離。

黃永東：好，我們再回到北京演播室，以前在熊市當中大家經常會看到兩元的股票也出來的，一元的股票出來了，牛市當中我們看到消滅兩元以下的，消滅三元以下的，消滅五元以下的，情況現在是正好出現相反，現在股價有人比較，跟歷史地底部來看還是高很多，李世彤對這個問題怎麼看？

李世彤：這個恰恰是我們資本市場走過股改之後發現股改後很多遺症又出現了，很多不成熟的現象出現，實際上我們一直在説，説百元股太多了，很多百元股都是泡沫，如果我們和成熟市場看我們百元股真正太少了，很多高成長性公司，如果你要長期持有的話你會發現，像當年蘇寧電器之類的，包括當年的萬科，現在市場還有不少，這種股票應該長期的市盈率和股價應該高高在上，但是現在太少了，現在反而是低價股，應該是説低價股的群體反而受到市場追捧，這個追捧可能就是因為在目前這種特殊實體下，市場資金比較缺，大家炒業績發現資金太多了，銀行股需要資金太多，炒成長股創業板發帶的太多也撐不下去，這個怎麼辦炒重組，這個重組不成熟體現，反而造成低價股沒有跌透，沒有跌下去，這是一個體制問題，我們真正退市機制沒有實施，我覺得這也沒有辦法，而從一點上實際我們也無法評估是不是像以往底部是在這兒還是不在這兒。

黃永東：評價股價，你覺得很難做出一個指標。

李世彤：對，現在已經失效了。

黃永東：已經失效了。那麼建波是不是也是這樣的看法？

孫建波：我覺得這個要一分為二來看，為什麼一分為二，因為股價因素本身不是基本面因素，不是基本面因素，因為我們知道把一股拆成兩股，把股價就變成一半了。

黃永東：你不能光談股價。

孫建波：所以本身不是基本面因素，但是他作為戰略因素，我們會看到他實際上是一個很強烈的情緒政策，比如説一百元以上股票，其實反映大眾或者投資者對於這種。

黃永東：股價有信心。

孫建波：對這個股價有信心這是一個，另外一個我們看所謂的低價股，實際上低價股，我們看到998的時候低價股很多，現在低價股沒那麼多，可能我想有一些其他方面的因素，比如説通脹，公司的凈資産在這麼多年，可能經過慢慢的累計，本身變化比例沒那麼大，但是我們知道，我們通脹每年都有一定的通脹幅度，原來一塊錢的東西可能值兩塊錢，股價從兩塊錢很可能變成四塊錢，是因為凈資産本身由於通脹的原因，使得凈資産本身。

黃永東：不可能回到原來一片都是一塊錢兩塊錢的現象，不可能出現，同樣市凈率，因為凈資産增長了，所以最低股價出現也是會抬高。

孫建波：通脹這個因素對股價本身是一個利好因素，因為通脹之後公司凈資産變得更值錢了，那麼也就是説公司用市凈率估值的時候它就會變得相對有些高，所以他也帶有一定基本因素，所以我想一分為二看，一個他本身不是基本面因素，同時它更多反映情緒因素多一點。

黃永東：還有一個市場現象，就是換手率也是創接近歷史低點，兩位怎麼來看換手率，就是我有一次採訪有一個分析師，他就説現在的換手率應該是産生行情的一個一個比較低的水平，李世彤怎麼來看，現在大概是0.12%還是2%這樣的水平？

李世彤：現在換手率應該説很難恢復到當年盛況，因為已經全流通了，但是很多大股東包括高管手裏持股，不會貿然賣出來，貿然賣出只是少部分，有效換手率其實沒有提高，這個沒有變化，但是總體的換手率是在降低的，另外我覺得現在這種情況下，因為全流通以後，畢竟還是有很多原來限售股出來了，這種時候整體的成交金額，成交量還在往下降，這説明市場確實很低迷，但是他説明兩種情況，第一外圍資金現在不願意進來，第二是説很多場內資金現在也不願意出，覺得這個位置沒有必要出了，這個事事是兩面看待，至少有一點，它往往是在市場很低迷的時候才會出現這種現象。

黃永東：是不是意味著我們不應該再用傳統的一些理念，來看待這個市場，你比如原來理念看起碼兩千萬三千億這個行情上去，我們看到香港有的時候成交只有一千多億，他也可能會出現比較大的上漲。

李世彤：沒錯，應該是這樣，但是我覺得至少，如果整個市場成交金額確實比原來在往下走的話，説明這個市場低迷有可能出現物極必反。

黃永東：聽聽建波的，我記得銀行好像有一個統計數據，説是保證金現在也是接近了春節那個水平很低，換手率低怎麼來看？

孫建波：換手率我仍産覺得這個不是唯一的衡量指標，換手率我們知道，換手率是指我們已經可流通比例換手率，我們看到隨著小非解禁，實際上我們叫基礎在變大，本來他們換手不應該太高，我們現在換手朝這方向去走，我覺得更可信的指標應該是交易量指標，交易量指標實際上反映社會參與交易人的情緒，我想可能結合交易量。

黃永東：這個指標你們有沒有統計。

孫建波：現在我們不用看統計，直接把我們的K線圖拉出來。

黃永東：交易量指標。

孫建波：對，單純來看交易量，這個交易量我們看，我們交易量實際上並沒有縮減的很厲害，還是維持一個不低的水平，這也看我們現在的交易並不清淡。

黃永東：好，那麼伴隨著估值的調整，股價結構也開始出現變化，很多個股也連創新低，破發公司不斷涌現具體情況我們來看一下。

信號五：指數未創新低創新低個股已一地雞毛

記者：5月份A股領跌全球市場，上市公司下跌慘狀甚至超過了去年7月2319點和今年1月2661點時兩個底部的水平，在6月2號上證指數創出2676點本輪調整以來調整新低時，兩市共有275家公司複權收盤價創下上市以來新低，佔全部上市公司的12.7%，而從歷史數據來看，去年股指跌至2319點的低點時，兩市共有118家公司創出新低，佔當時全部上市公司的8.14%，今年年初股指創2661點低點時，兩市創新低公司有170家，按當時全部A公司8.23%，似乎在指數還未正式尋到底部之前，個股已是一地雞毛，在大盤萎靡的背景下，隨著股指重心不斷下移，破發公司如雨後春筍般不斷涌現，截止到目前302家公司股價跌破上市發行價，其中122家公司折價超過20%，47家超過30%。

信號六：中小板創業板公司破發嚴重

41家折價超過30%，而統計之前兩個估值底部區域市場情況發現，2010年7與2號2319點時，兩市破法公司共369家，2011年1月5號2661點時，兩市跌破發行及公司合計149家，目前302家跌破發行價公司中，中小板為131家，創業板有126家合計佔比85%。而今年以來新上市公司合計134家，破發佔105家，其比例高達78%。78家公司折價超過10%，42家超過20%。

信號七：破凈公司僅8家屈指可數

破發隊伍不斷的壯大，但破凈公司數量卻不大，指數跌至2319點時，兩市跌破凈資産的公司有8家，股指處2661點低點時，破凈公司有7家，截止到目前破凈公司家數有8家分別是、興業銀行、安居寶、安陽鋼鐵、宏圖高科、樺林鋼鐵、鞍鋼股份、雲內動力，馬鋼股份、其中多數是鋼鐵股，但這一數值較998點和1664點兩大歷史大底，破發家數仍屬屈指可數。

黃永東：前面我們談了四個指標，是市盈率、市凈率，平均股價還有換手率，從兩位分析來看，市盈率、市凈率，可以説是一種安全度上升一個指標，從目前情況來看，跟過去的底部有點類似，但是不代表著就此就能夠産生一個底部和産生向上的行情，平均股價應該説兩位都認同不成為一個重要的指標，換手率呢還不如更多的去看交易量，下面我們再來關注一下破發和破凈這兩大指標，兩位先來談談破發的情況，現在破發是創歷史記錄，但是底部好像還沒有出現，李世彤怎麼來看？

李世彤：今年破發無意義，我們曾經希望新股破發，而且通過破發讓發行市盈率降下來，這樣二級市場才有更多空間，但是因為曾經破發成為市場底部的指標的意義，在於那個時候新股發行市盈率是有上限的，但是現在創業板之後，我們發現新股市盈率無上限，所以這時候破發發現很多上市公司還是在超募，很多上市公司市盈率依然很高，所以我覺得我們目前關注IPO的破發，還不如關心定向增發的股票的破發，因為定向增發股票往往意味著很多二級市場的機構進去還要鎖定一年，如果它破發意味著他的成本比市場的平均成本還要高，那我們進入反而應該是意義很高。

黃永東：所以有人講新股的股票只有在市場上經歷幾年運行之後，它的股價才能夠真正得到大家的認可，定增的破發確實是很好的建議，那麼聽聽孫建波的。

孫建波：新股破發這個事情，我們看到它發生在什麼階段，什麼背景下，過去一年裏面我們知道中小板創業板發行股價非常高，而且發行背景是我們看到的是我們中小板、創業板，實際上特別中小型股票，他在跑贏大盤股的幅度幾乎是與納斯達克相接近的，這樣一個背景下的破發，本身從破發家數來説不具有歷史參考意義的，這樣破發本身確實給我們警示將來新股發行應該是向更加理性方向去走。

黃永東：所以我覺得關注新股破發，還不如關注剛才李世彤講的定向增發的破發，還有或者説新股市盈率破30倍。

李世彤：沒錯。

黃永東：這個也可以作為標準來看。

李世彤：對，起碼這個還是比簡單的看。

黃永東：因為這個定價本來就不合理。

李世彤：如果説新股，比如説創業板新股發行都在30倍市盈率以下的時候，那我們發現可能有一批黃金就要出來。

黃永東：所以我們希望能夠增加這兩個指標，定向增發破發家數是不是創造新號高了，還有30倍以下新股破發的概率高不高，那麼再來談談破凈，現在鋼鐵股又開始破凈了，以前也有過，我記得有一個階段關注寶鋼，説寶鋼的資産的價值遠遠高於他市值，他有收購價值，結果後來寶鋼出現大漲這個破凈怎麼看？

李世彤：其實也是一個指標一個意義，但是在國內來講像很多向寶鋼武鋼這樣公司，即使破凈了，大家去買入，也不可能催促寶鋼説你把你公司賣掉，可能實現不了像美國市場美國股市那種現象那種資本套利，我覺得他作為市場一種指標，我們確實還是可以參考，畢竟無論銀行股，包括鋼鐵股股，真的在凈資産附近去徘徊的話你會發現重置重的很高，這時候産業資本很有可能進來，那麼尤其像銀行股有一些産業資本在一定程度下，會很樂意進來，所以這個時候我覺得應該是底部信號比較重要的層面。

黃永東：破凈是屬於比較有意義的，我們再大聽見聽孫建波的？

孫建波：我們應該看歷史比較，我們看一下在1664和998的時候，我們破凈的家數都是數百家，當前是個位數，不是説太少了，其實本身這個在不同階段不一樣的，那時候是歷史大底，也就是説大家經濟的前景，對股市的前景實際上很絕望的，現在與那個時候相比不可比的，這是一個不可比，另外一個可比是什麼，可比就是我們看到當一批公司出現破凈的時候，實際上反映了我們確實股市進入價值區間，這個是可比一面，還有第三個，第三個就是破凈的公司是一些什麼公司，我們知道有一些公司叫沒落行應，沒落行業的破凈，實際上在今後會，不是説經濟低迷的時候，或者股市低迷的時候會有，這個如果在正常狀態下即便股市相對好的時候也應該有。

黃永東：所以這裡面有兩個很有意思的現象，一個是現在我們市場沒有出現非理性恐慌性下跌，按理説應該是更有利於上漲，但是也有人説必須再恐慌一下才能夠上漲，這是一個矛盾的狀態，還有另外一個關於破凈，凈資産破了以後，如果公司不破産你拿不到凈資産，所以可能破凈資産以後還會徘徊一段時間，不一定會成為上漲的理由。