"IPO改革最偉大事件"：八菱科技招股遇冷"猝死"

　　南寧八菱科技股份有限公司（下稱“八菱科技”，002592.SZ）中止發行。在近期低迷的A股市場，這則消息足以攪起一陣波瀾。

　　有消息人士向《第一財經日報》記者透露，于4月11日首發申請成功獲批的八菱科技，由於在路演推介過程中詢價機構僅僅19家，無奈中止發行。

　　參與八菱科技路演的一家仲介機構人士也向本報記者確認了八菱科技發行失敗的事實。

　　不過，截至記者發稿時，該公司仍未發佈正式公告，八菱科技董秘以及保薦機構民生證券保薦代表人金亞平也沒有回復記者的採訪信息。

　　此前，A股尚無因詢價對象不足而發行中止的先例。

　　分析人士指出，八菱科技“猝死”的背後值得玩味。在當前新股頻頻破發背景下，市場看到了定價機制回歸基本面的態勢。

　　而一位投行界資深人士接受記者採訪時則表示：“最直觀的衝擊是，中小券商今後將會遭客戶挑剔，券商投行業將會強者愈強。”

　　就差一家詢價對象

　　《證券發行與承銷管理辦法》第32條中規定，初步詢價結束後，公開發行股票數量在4億股以下，提供有效報價的詢價對象不足20家的，發行人及其主承銷商不得確定發行價格，並應當中止發行。

　　上述消息人士表示：“現在剛上市的公司破發這麼多，公司質量一般，沒什麼吸引力，機構不是很認可，所以不願意參與。”

　　據深圳一位資深保薦代表人介紹：“詢價對象不足20家而導致發行失敗，這是國內A股市場首例發行失敗的情況。至於後續情況怎麼走，監管部門並沒有十分明確的規定。由於發行批文有6個月的有效期，理論上八菱科技可以在6個月內重新發行。對於這種無先例的事項，後續程序可能需要和證監會綜合處進行溝通。”

　　上述《辦法》第32條同時規定，中止發行後，在核準文件有效期內，經向中國證監會備案，可重新啟動發行。

　　按照原計劃，八菱科技6月7日初步詢價及現場推介，6月8日確定發行價格、可參與網下申購的配售對象名單及有效申報數量，刊登《網上路演公告》。民生證券為本次發行的保薦機構(主承銷商)，並於6月2日(T-5日)至6月7日期間組織本次發行的初步詢價和現場推介。

　　八菱科技擬發行1890萬股，發行後總股本7551.92萬股。公司控股股東為楊競忠、顧瑜夫婦，合計持有公司股份2855.84萬股，佔發行前總股本的50.44%。

　　招股説明書（申報稿）顯示，公司的主營業務是熱交換器的研發、生産和銷售，目前主要為汽車生産企業提供熱交換器産品的設計、製造等一體化的服務，主要産品是汽車散熱器、汽車暖風機等熱交換器産品，主要市場是國內汽車整車廠商。

　　該公司2010年凈利潤近7300萬元，2009年約5300萬元，2008年近4200萬元。

　　八菱科技本次募集資金投資于新增汽車散熱器、汽車暖風機生産線項目和技術中心升級建設項目，項目投資總額29781萬元，本次募集資金將全部用於上述項目。

　　這引起了外界質疑。有分析認為，國內汽車産能已經過剩，八菱科技在這種情況下擴充産能，這個風險誰來承擔？

　　從其招股説明書披露的信息來看，八菱科技對於大客戶的依賴性較強，其客戶主要包括上汽通用五菱、東風柳汽、重慶長安、一汽解放、奇瑞汽車等國內知名整車製造企業。

　　近年來公司對前5名客戶的銷售額佔營業收入總額的八成左右，其中對上汽通用五菱一家近兩年銷售額佔營業收入總額的比例為64.44%和59.76%。

　　但市場上也不乏看好的聲音。

　　申銀萬國分析師認為，這家公司是內資汽車散熱器龍頭生産商。2010年，公司鋁質散熱器、銅質散熱器及暖風機收入分別佔公司主營業務收入的63.6%、10.3%和16.6%。公司盈利能力出眾，近三年毛利率維持在25%以上，市場佔有率位居全行業第二位、內資企業第一位。據其分析，合理的詢價區間在29.04元～34.32元之間，對應2011年22倍～26倍的市盈率。

　　不過，目前記者能夠搜到的對八菱科技的研報，也僅僅申銀萬國一家，其他券商處於沉默狀態。

　　“市場終於起作用了”

　　與八菱科技高管和民生證券保薦團隊的黯然神傷相比，市場各界對於首例發行失敗案例的出現普遍持歡迎態度。

　　有投資者稱：“這絕對是IPO改革以來最偉大的標誌性事件。”

　　一些公募基金的官方微薄直呼“市場終於起作用了”。

　　進入2011年以來，新股頻現破發潮。統計資料顯示，截至6月2日，今年上市的144隻新股中，已有116隻陷入破發窘境。其中，天瑞儀器（300165.SZ）上市4個多月來一直在發行價以下運行，比發行價跌去整整40%。更具典型性的是龐大集團（601258.SH），上市首日收盤價較之發行價下跌26.43%。投資者由此編成歇後語：“龐大中簽套你一萬元”。

　　新股破發潮的背後是備受各界指責的新股定價機制不合理。自2009年推行新股發行市場化改革以來，新股“三高”發行（高發行價、高市盈率、高超募資金）現象尤為突出。

　　在市場化發行過程中，由於對承銷商缺乏嚴格的制度約束，使得個別承銷商可以操縱股票詢價過程，要求詢價機構提高新股報價，以實現其高價發行的願望。同時，按照目前的詢價制度，詢價機構低報發行價可能失去網下配售資格，因而其為了分享新股籌碼，也不得不提高發行報價。這種新股定價，背離了發行公司的基本面和股票應有的估值水平，導致新股定價扭曲。

　　如今，詢價機構終於開始用腳投票了。資質不優的企業，詢價機構不再産生興趣，發行價格也開始大幅下降了。

　　深圳一家大型公募基金投資副總監告訴記者：“由於新股市場表現不好，今年4月份公司就強調，除非研究員特別推薦，經投資決策委員會同意的新股可以參與詢價，其他新股公司不會去參與。”

　　詢價機構不足的苗頭早已顯現。

　　前不久，萬安科技(002590.SZ)詢價，僅有24家詢價對象參與報價，最終僅募集36410萬元，與招股意向書披露的擬募集40157萬元相比，少募集3747萬元。

　　一位券商資管人士對記者表示，曾有一家保薦券商發現在截止期將近時還是只有19家詢價對象，工作人員四處聯絡，求爺爺告奶奶，最終拉到了幾家。

　　投行業或將開始洗牌

　　八菱科技發行失敗之於創投界的意義同樣不小。

　　有創投公司投資經理稱“PE和VC業要洗牌了”。

　　華東某券商一位董事總經理認為，八菱科技發行失敗的案例或將引領投行業重新洗牌，一些強勢券商今後將會更容易獲得IPO企業認可，而中小券商，尤其是種種資源有限的券商可能會被企業拋棄。

　　該董事總經理表示，八菱科技的發行失敗既和上市主體對投資者吸引力不夠有關，同時也意味著保薦機構民生證券自身資源不足。按照目前的發行管理辦法，除了證券業協會公佈的詢價名單外，保薦機構可以自行推薦詢價機構。一旦出現八菱科技類似情況，大券商可以尋找關係戶幫忙“湊數”。