[首席辯論會]主題投資：2011年能否大行其道？

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    首席辯論會：主題投資——2011年能否大行其道？

    匡樹輝：就市場熱點有話就説，不同就辨，歡迎收看《交易時間》每週一上午十點半開始的《首席辯論會》，我是財經頻道首席金融記者匡樹輝。今天來到上海演播室的兩位嘉賓，坐在中間的這位是天相投顧的首席策略師仇彥英老師，旁邊那位是我們的老嘉賓，東吳證券研究所所長助理寇建勳先生，歡迎二位，今天請二位來討論市場一下主題投資的情況，在討論開始之前，我們先請記者放一段我們準備的資料片。

    最近兩年  主題投資大行其道

    隨著2007年那一輪大牛市的到來，價值投資理念在很大程度上讓位於主題投資，在過去的一年，雖然上證指數出現了近15%下跌，但是依靠市場對主題投資的追捧，中小板和創業板卻獲得了較大的漲幅，新疆等區域板塊，産業振興，以及大消費和新興産業等為代表的主題投資引領了市場熱點，一些專注于主題投資的基金和私募也都獲得了不菲的收益，而堅定持倉金融，地産，以及鋼鐵等低估值板塊的投資者則虧損纍纍，進入2011年，在通脹和政策的雙重壓力之下，市場人士普遍預期，，缺乏趨勢性機會，那麼在這種背景之下，主題投資風格是否會繼續延續？哪些主題又會成為市場追逐的熱點？

    匡樹輝：最近仇老師帶領他的團隊寫了一篇長篇的報告叫做“2011主題投資方興未艾”，是不是您想向市場傳遞一種，你們認為今年主題投資佔據市場主導地位的一年？

    仇彥英（天相投顧首席策略師）：是這樣的，因為這兩年每年年初我們都會出一個主題投資的專題報告，主題投資在什麼情況下比較盛行？一個是經濟結構調整期，我們知道，這兩年就是經濟結構調整的關鍵時期，這個時間無論是産業結構還是産業的政策都比較多，所以説這種情況下我們看到，區域經濟，或者是新興産業，成為這兩年最主要投資的方向，這就是因為結構調整時期的一個特點。

    匡樹輝：價值投資是什麼時候盛行？

    仇彥英：價值投資其實是一種方向性策略，而方向性策略，它在經濟增長趨勢比較穩定的情況下，整個預期比較穩定的，所謂的價值投資，方向性策略就被大家議論的比較多。

    匡樹輝：您説主題投資和經濟調整時期是一個主流的投資區間？

    仇彥英：對，另外從市場角度來，市場一定呈現震蕩調整的格局，它的方向性不是太清楚，這個時間市場要尋找一些熱點，一些板塊特點，這個時間區域性，或者是産業性的種主題投資就會比較多了。

    匡樹輝：從市場近兩年的表現情況來看，我們覺得主題投資可能是在目前佔據一個主導的地位，價值投資自從2005年以後，2005年到2007年那一波行情以後，現在提價值投資，好象大家覺得你很落後的樣子，可能你的業績也不怎麼好，所以大家不好意思提價值投資，寇總，您怎麼看待價值投資和主題投資的關係？

    寇建勳（東吳證券研究所所長助理）：就像剛才仇總講的，我們認為在經濟轉型時期，主題投資是大有用武之道的，我也認為，在未來一段時間內，主題投資仍然是市場主要的核心的投資策略。

    匡樹輝：你們認為轉型期可能多長時間？

    寇建勳：中國經濟轉型我想這應該是相對比較長的過程，你想任何一個行業，從我們傳統生産方式，到現在信息化，現代化的生産方式有一個過程，而這個過程不是這個行業所有的企業都能完成的，它只有部分企業完成，或者部分行業完成，一定是主題性質，不是整體國民經濟一次性轉變。

    匡樹輝：您是説主題投資會延續若干年下去？

    寇建勳：只要這個轉型的大方向，政策支持的核心，資金傾斜的力度不會改變，主題投資應該還是市場重要的投資方向。

    匡樹輝：從目前市場交易情況來看，我覺得有哪幾種投資的主要方式？比如價值投資，主題投資，還有沒有其他的投資類型？

    仇彥英：從市場的基本的投資策略來看，我認為可以分這麼幾類，一類就是所謂的價值投資，它是一個方向性的策略，需要你對宏觀經濟，對産業有一個清晰的理解，從公司有價值上的基本判斷，通過一些專題來研究，價值性投資，應該是難度我認為把握起來相對比較難。

    匡樹輝：也就是大家常在學巴非特，但是永遠也學不像。

    仇彥英：第二類我們強調的這種主題投資，或者是可以理解為事件驅動性的策略。

    匡樹輝：主題投資也可以説是事件驅動性的。

    仇彥英：對，因為我們新經濟，或者是因為新能源一些事件，或者是奧運，或者是迪斯尼，這些事件來驅動的策略，這種事件驅動的策略，我認為投資者更容易理解，更容易把握，因為它就取決於這個事件的一種演化，進展，結果，這就是第二類。第三類策略我認為，所謂的相對投資策略，因為比價效應，你市盈率漲到20倍，我是一個行業，我目前是18倍，這樣比價效應應該有一個所謂的股價補漲的過程。

    匡樹輝：大家在找股值洼地了。

    仇彥英：對，另外還有所謂的套利策略，根據它的價值和價格的差別，實現套利。

    匡樹輝：應該説套利在普遍投資者可能做的比較少，機構投資者做的多一些。

    仇彥英：它有專業的要求，一般投資者很難去掌握的，所以我是建議中國一般中小投資者，還是把主題投資和事件驅動的策略，了解的更多一些。

    匡樹輝：但是我們知道，事件投資或者主題投資可能時間比較短，這個事件，突然事情爆發醞釀之前漲一段，或者事件出來之後可能會出現衝高回落，是不是週期短一些？

    仇彥英：這個就是取決於你把握什麼樣的主題性，或者事件性的機會，有一些事件是曇花一現，像去年所謂的蜱蟲事件，咬了一個人，這個事件可能就是它無法延續，因為它不能總是在咬人，所以這種事件帶來的機會可以忽視，甚至不予理會，有一些事件是一個長期性的，比如説中國新興産業的轉型，它是一個長期事件，好比新能源的轉變是長期的，甚至從另一個角度，當時的奧運是長達幾年的準備期到開幕，在這個期間都是投資，目前上海的迪斯尼。

    寇建勳：包括水利建設。

    匡樹輝：這是較長時間的主題投資。

    仇彥英：但是它有一個前提，一定要把握事件的進展，因為它就是取決於事件的演化它的股價表現，當這個事件結束的時候，基本上意味著這個主題投資也就曲終人散，就像我套句話，就是像今天晚上是情人節，就像情人節的玫瑰，當天不賣出去，一定要折價賣。

    匡樹輝：第二天打很多折，這就是主題投資的。

    寇建勳：所以主題投資在真正的事件兌現之前可能還有很多次，但是一旦兌現，基本上後面機會就顯著減少了。

    匡樹輝：還有一種大家做趨勢，做趨勢應該和主題投資，和價值投資應該是，他不怎麼關注，太關注主題，或者太關注價值，他只是看這個趨勢漲的好了，我就要進場，而趨勢下跌，我就要離場，這個趨勢性投資是一種技術性的投資？

    寇建勳：我覺得趨勢性投資，它實際上和價值，還有事件性，還有套利策略，採取的基本原理是不一樣的，趨勢性投資更多是看市場的趨勢，更多是從市場量價時空幾個因素判斷，未來從市場本身有沒有繼續上漲的潛力，而跟上市公司基本面和主導預期的因素沒有太大的關係，趨勢性投資更多是對技術的依賴性很大。

    匡樹輝：如果我們要畫一條曲線，小盤股和大盤股收益可能是一個剪刀差的現象。

    仇彥英：這是一個風格差異導致的，因為在某種狀態下，大家對一類東西比較偏好，當這種越來越受到投資者的一致認可的時候，就形成了一種風格，還應該是一種主題向風格的演化，風格也理解為一種大的主題。

    匡樹輝：我們有一個圖你看，可能是這個小盤股，在上面高高在上的這條線是小盤股收益率的情況，下面這條線是大盤股收益率的情況，形成一個剪刀差，也是從你們報告裏面截的一個圖，大家可能通過這個更直觀的顯現出，目前價值股和風格股可能有一種收益的曲線。

    仇彥英：這兩個它表示一種風格上的差異，在這種過程中，大家都在討論它什麼時間會出現一個所謂的風格轉換，從我的角度，我就理解為，什麼時間會形成一種收斂，因為就像我們知道，生活中的情況，系統一定要在某個階段收斂。

    匡樹輝：兩個曲線靠近。

    仇彥英：對，否則系統無法延續下去，目前市場所處的風格狀態，我認為就需要一個收斂的過程。所以你要跟著市場變化，要把握階段性的機會，就看什麼時間會收斂，收斂的情況下會帶來大盤股的機會，還是小盤股的機會，其實它就理解為風險積累到一定程度，就需要釋放，而那個風險釋放到一定的階段以後，它的投資機會就會出現了。

    匡樹輝：否則這個平衡就維持不下去了？

    仇彥英：對，是系統的一種穩定，就需要有這種轉換。

    匡樹輝：現在我們看到近期的市場，開始出現這種轉換了，今天許多大盤股我也看了銀行股，已經有所表現，鋼鐵。

    寇建勳：確實是，今天盤面有一些估值比較低的股票，開始出現了一定的活躍，就當前的市場第一個階段，是藍籌股，或者低估值的品种先出現一定的活躍，給市場充分信心之後，我想未來還是主題投資會有更多的盈利機會産生，目前在整個貨幣緊縮狀態下，想産生大的藍籌股，産生大的持續性的行情，我覺得不太現實。

    匡樹輝：你覺得沒有大的持續性行情？還是做主題投資？你們在研究中你們覺得，今年主題，會有哪些主題？仇總他們報告裏面有很全面，您先説您的，您認為哪些會成為主題？

    寇建勳：就我個人來講，第一大今年主題應該是企業的整合，這是一個大主題，我們看到央企整合，最近各個地方政府，除了上海去年整合以後，重慶，北京都在整合，第二我覺得水利建設，這一塊是反復的題材。

    匡樹輝：應該歸到大農業裏面去？

    寇建勳：現在中央把它單獨提出來，很重視，但歸到大農業也可以，農産品其實也應該是一個主題，高鐵這個主題，我覺得可能現在市場攙雜更多的情緒化因素，我覺得可能是需要冷靜一段，估計可能還會有機會，另外軍工概念我覺得還會是一個主題。

    匡樹輝：軍工的整合機會，仇老師，您是怎麼認為今年的主題投資，我看你列了十大類，您簡單給我們介紹一下。

    仇彥英：跟剛才寇總講的差不太多，因為主題投資，我認為一個是從經濟運行的一些特徵和産業相關政策角度來看，就是我們看到，一些産業整合，所謂的央企整合，國企整合，從行業的角度，剛才他講的一些高鐵類的，或者是從另一個角度來看，就是所謂的裝備升級，機械設備之類的，另外就是從新興産業角度，可以重點看生物醫藥，或者是節能減排這些産業，另外可以從事件角度可以看，目前所謂的上海迪士尼是比較突出的，另外可以看中國每年傳統的節假日，所謂假日經濟，這些我剛才談到這些。

    匡樹輝：我們現在看到圖版上已經把您天相投顧建議關注的十大主題投資，包括剛才您説的資産整合，上海迪斯尼，假日經濟，稀缺資源，大消費，大農業，生物醫藥，高端裝備製造，高鐵以及節能環保。

    仇彥英：這些東西都是大家熟悉的，是在去年演化了一年的，所以在這些板塊中要想獲得超額收益是比較困難的，真正的所謂事件驅動性策略，是等待某一種事件發生以後，你要對這個事件産生以後，會帶來哪些深遠的影響？去把握其中的機會，這樣他獲得超額收益可能更大一些，剛才那些東西可能大家。

    匡樹輝：比如高鐵，已經延續一段時間了，剛才寇總也説起來了。

    仇彥英：它開始從一種主題向一種價值轉化，主題在一開始不清晰，只是帶來一種預期，大家都認為高鐵會怎麼怎麼樣，在前兩年。

    匡樹輝：設計高鐵一塊瘋漲。

    仇彥英：跟著一起漲，今年看在高鐵蛋糕中，我到底會切多大？會帶來多少的業績？所以他會出現所謂的板塊內分化，所以最終我認為，無論是哪一種策略，最終還是回歸到價值投資上了，只是價值在某種情況下會越來越清晰，某種情況下帶來一種朦朧判斷。

    匡樹輝：您覺得我們討論過了以後，主題可能最後逐漸演化為價值，可是真正能夠從主題裏面受益的？

    寇建勳：當主題初始階段大家都上來，一窩蜂一塊漲，但當主題進行一段時間以後，泥沙俱下，最終受益逐漸的凸顯出來，這裡面是時間的過程，我們講主題投資，是在真正利好兌現之前是有好多波。

    匡樹輝：不可能完全把主題投資和價值投資拆分開來？

    寇建勳：主題的藉口還是公司的成長性。

    匡樹輝：近期我們看到有兩大板塊，春節前或者春節以後，表現最為搶眼的，一個是高鐵，一個大農業，我們先看看農業板塊，因為春節前三個交易日，農業板塊是漲幅達到了6.34%，應該説是在市場中，這幾天漲的最好的板塊，怎麼看待目前農業板塊的上漲，好象每年春節過後，或者2，3月份都有一波這種行情？

    寇建勳：一般來講這個階段農業股往往在2月份，兩會前，從一號文件到兩會前，農業股從主題角度來講，是非常活躍，非常好的時機，農業股的活躍，是內外兩種因素造成的，外部因素首先是去年俄羅斯的旱災，巴基斯坦的洪災，以及去年年底的澳大利亞的洪災，使全球主要的稻物産區出現了糧食的減産，另外今年春節我們的大旱，使小麥減産，這導致全球糧農組織對全球的糧價有提高。

    匡樹輝：全球糧農組織發佈的一個數據，糧産品的價格可能達到歷史的高位？

    寇建勳：已經創了18年新高，糧食價格整個市場預期，農産品價格上漲的預期，使得農業類相關公司在A股市場，過完春節就出現活躍的態勢。

    匡樹輝：每年都有上漲，今年可能情況更特殊，仇總你怎麼看？

    仇彥英：今年因為一個是災情，另外一個是農産品價格的上漲，加劇了這種行情，而事實上，所謂的農産品概念，農業主題，它在每年的四季度初都啟動了，它在四季度到一季度基本上都有超額收益，這就是典型的一種主題投資，它還並不是完全靠業績驅動的，今年大家對它的業績有了更多的期待，所以它行情會演化的時間更長一些，可能在未來相當長時間內，都成為市場的一個很重要的主題。

    匡樹輝：您覺得今年農業板塊表現，可能比往年要延續時間更長一些？業績可能也會更有支撐？

    仇彥英：對，因為它在業績上，我們可以看到，經過前幾年所謂的國家對農業的支持，扶持，業績上確實體現出來了，最典型的就是一些種子概念，還有一些養殖概念，體現的比較充分，已經不單純是一種當年的概念主題。

    匡樹輝：不再是概念性題材。

    仇彥英：近期農産品價格的上漲，國家其他一些政策補貼，對糧價收購的問題，可能推升它的業績在今年增長顯著一些。

    匡樹輝：關於農業股的後市如何表現，以及目前上漲下跌的原因，我們的記者也收集了幾家券商的觀點，我們不妨來一起看一看。

     

    機構看農業板塊

    齊魯證券認為，本次農業股行情最有可能的發展路徑是，經濟一到兩周的脈衝式上漲，農業股系統性機會將會逐步淡化，重點農業公司會陷入擁有絕對收益，相對收益不明顯的橫盤狀態，等待年報，季報是否出現超預期的因素。在當前時點下，他們建議機構投資者短期積極關注景氣向好的種子，水産品，養殖，油脂和糖等子行業，個股普遍存在絕對收益和相對收益並重的機會。

    東興證券認為，聯合國糧農組織食品價格指數創新高，糧農組織發佈中國小麥旱情預警，國際災害天氣推動大宗商品上漲等因素將影響量價預期，若天氣情況沒有顯著改善，農産品價格將再次步入上漲軌道，他們繼續看好農林牧漁行業，建議關注糧食種植與種業，由農産品推動的漲價將傳導到養殖類。

    光大證券認為，農業板塊目前仍處於反彈途中，他們認為，趨勢的形成有其持續性，目前無論是基本面還是政策面因素，對農業都是有利的，市場行為地調倉行情暫告一段落，該拋的基本都拋了，能夠結束這次反彈的因素還不具備，投資者應該抓住價格上漲以及上漲預期這條主線。

    匡樹輝：從以往慣例來看，很多基金基本上他們對農業股配置的都比較少，他們不怎麼喜歡配這個，但是近期我看你們天相投顧有一個分析數據，説是五年來，基金首次對農業進行一個超配，怎麼看待基金現在大幅加倉農業股的情況？

    仇彥英：肯定表示一種看好這個産業，否則不會加倉。從歷史上看，基本上每個季度，我們都會對基金産業配置進行分析，跟蹤，它配置的時候，一般是怎麼來配的？一般是根據這個行業在整個市場中，在指數中的市值比例來確定一個基本標準，然後看行業處於什麼樣的成長狀態，給予一個超配的比例，從目前來看，農業整體的業績增長，我認為是好于整個A股市場平均水平，它有一個超配的東西，另外從主題投資的角度，還有一個超額收益顯著的市場表現，所以它應該是顯著超配的板塊。

    匡樹輝：您覺得從你們數據跟蹤的情況，他們主要超配農業哪些子板塊？

    仇彥英：一個是上遊的種子類的。

    匡樹輝：好象種子行業大家都比較看好。

    寇建勳：它技術含量還是比較高。

    匡樹輝：好象第一次發佈新興産業規劃裏中間還有一個叫生物育種的産業，種子，除了種子之外呢？

    仇彥英：養殖的，這個應該説是這兩年業績確實。

    匡樹輝：包括海産養殖。

    仇彥英：因為生活改善了，對産品的需求大幅的提升，另外這兩年確實也沒有大的一些災害，影響這些種植業的發展，這是一類，你要是把農業概念進行一個廣義化，它開始向下游食品飲料轉換，都是可以。

    匡樹輝：昨天我把一些農業股股票調出來看一看，很多種子的股票現在都是高高在上，這次市場大調整，它們並沒有出現幅度比較大的調整，我一看圖形都是直著走上去，就像佟湘玉眼中的股票，直的，怎麼看這個現在的高位，普遍投資者敢不敢接？大家買股票的時候，特別是農業股，都擔心業績跟不上，現在怎麼看待業績和股價上漲的關係？

    寇建勳：其實我覺得種子行業它的股價上漲和其業績有一定的相關性，種子行業隨著國家進行整頓之後，因為以前出現了很多假種子坑農的事件，國家加強對種子行業的監管，我們認為，行業研究員發現種子行業整合力度非常大，當種子行業整合到一定程度，本身也有比較高的技術含量，有一個的壁壘，這個行業利潤比較高，包括最近上市幾家A股市場種子行業毛利率都相對比較高，它的高估值有一定的業績和成長性支撐。我想農業股，除了種子，也有一些資源值得關注，目前市場上重視程度不是很高，另外化肥類可能，隨著對農産品價格上漲，農業類擴張，化肥類的公司也應該值得重點研究和分析。

    匡樹輝：關於投資農業板塊大家可能有一些共識，認為農業板塊有機會，但是也有分析師認為，經過短期的大幅上漲以後，走秀馬上會結束，怎麼看待農業股目前的表現，要不要在這個時點進去？

    仇彥英：這個首先要確定它是一種主題投資，主題投資就是一定會有時效性的，按照規律上，在一季度後期，或者二季度，一定它的超額收益就體現不出來了，這個能夠保持與大市同步，我認為就是比較樂觀的預期了，它是主題投資，它就發生在四季度，一個是對一號文的期待，另外那個時間確實處於青黃不接，對農産品價格上漲，預期比較好的預期，這是一個風險點，就是主題投資你要認為是主題，這個時間它一定風險因素釋放，就是開始顯現，我認為是。另外一個，因為還沒有顯著時間標誌，它要結束，這個時間投資，另外就是風險因素又體現出來了，這個時間你的投資要趨向謹慎，就是從這裡面開始對個股的關注度。

    匡樹輝：更加研究個股的基本面情況。

    仇彥英：對，這個時間意味著想獲得超額收益難度開始增強。

    寇建勳：這裡面我有一個經驗，在主題投資的時候，當核心主題已經漲了很高的時候，這個時候風險比較大，我們可以挖掘一些相關市場不被重視的，二線跟主題相關的，最近高鐵，我想跟蹤了一下，主流高鐵已經漲的很兇，已經翻幾倍，我看看600592表現還是相當不錯。