公募沒落私募井噴 中國機構的結構變局

　　兔年到來，小盤股捲土重來。

　　在新興産業規劃即將出臺“政策紅利”的憧憬下，2月11日，具備主題投資的小盤股捲土重來，中小板、創業板指數分別上漲1.62%、0.72%。當日，代表大盤股的指數如滬深300、上證50的漲幅只有0.54%和0.02%。此前一天，中小板創業板指數分別上漲2.95%、3.81%，兩市近50家個股封于漲停，它們多是中小盤個股。而滬深300和上證50兩大指數只有2.08%和1.7%的上漲，兔年的兩個交易日，大盤股均遜於節前低迷的小盤股。

　　“風格轉換”剛露出尖尖角，就面臨著再度中斷的可能。

　　從2010年年初，所謂風格轉換的呼聲就不絕於耳，然而，其始終未能實現。

　　“基金在市場中的地位已經大不如前，這是風格轉換難以成型的原因。”上海某合資基金公司副總經理表示。在他看來，風格轉換需要有實力的機構來推動，但現在，沒有機構願意扛起這扇大旗。

　　與此相反，各類私募基金卻在近兩年大踏步前進，而私募更願意選擇中小盤個股集中的“成長股”。這個趨勢至少目前沒有改變。

　　公募沒落

　　一方面是基金自身規模的縮水，另一方面是市場的擴容，基金的實力已經難以持續撬動大盤股。

　　歲末年初，包括部分基金、券商等一批投研機構開始認同“風格轉換”，其投資策略也悄然發生轉變：從估值高的中小盤個股中撤出，轉而投向低估值的大盤股。

　　大小盤個股“估值”的不均衡是支持風格轉換的重要依據。比如國泰君安首席經濟學家李迅雷在1月10日接受媒體採訪時認為，當前市場週期性行業估值比較低，新興産業估值比較高，如果下半年政策出現一些寬鬆的話，週期性股票可能會有所表現，所謂的風格轉換有可能出現。

　　同時間，海通證券也認為：“選擇長期被市場冷落和低估的銀行、地産、鋼鐵板塊是自然而聰明之舉。”

　　截至2010年12月31日，創業板平均市盈率達到78.53倍，中小板為56.93倍，深市主板為44.69倍，滬市A股為21.6倍。

　　然而，估值的差異並非發生風格轉換的“充要條件”。首先，發生風格轉換需要一個主體推動。歷史上，完成這一使命的往往是基金。申萬研究所將週期性股票和成長性股票之間的轉換定義為風格轉換。並將週期性個股和成長性個股編成指數，研究發現，2005年以來共計完成4次持續超過一個季度的風格轉換。分別是2005年11月18日-2006年4月6日；2006年10月11日-2007年1月4日；2007年5月31日-2007年10月30日；2009年1月5日-2009年7月31日。

　　觀察這幾個區間，都是基金規模發生增長的時間段。比如第一個風格轉換的區間涉及到了2005年四季度，2006年一季度、二季度。2005年三季度末基金規模為4866.31億元，到了2006二季度結束，基金的規模已經升至了5159.95億元。

　　第二個風格轉換區間涉及了2006年三季度、四季度，到2006年結束，基金規模飆升至8655.71億元。

　　第三個區間是牛市的頂峰，涉及到了2007年二季度、三季度。在2007年一季度結束，基金規模為1.1277萬億元，到2007年三季度結束，規模已經升至3.1174萬億元。

　　2008年，基金規模驟然下降。到2008年三季度末，基金規模已經跌破2萬億元大關。只剩下了1.9萬億元。但是在第四個風格轉換區間，基金規模出現反彈。從2008年年底的2.1萬億元攀升至2009年三季度結束後的2.3萬億元。

　　經過2009年三個季度的修復，從2009年三季度開始，基金的江湖地位卻江河日下。在基金的鼎盛時期，如2007年三季度末，基金佔流通市值的比例超過30%，到2008年三季度，下滑至15%。根據高盛高華的統計，在2009年三季度末基金總的股票倉位佔流通市值的比例恢復到了20.4%。但此後，該比例繼續下滑。當年四季度末為20.3%、2010年一季度末為19.5%、2010年二季度為18.5%、2010年三季度末為19%，2010年四季度，基金的股票倉位環比有顯著提高，積極偏股型基金的股票倉位為84.2%，比三季度上升約3%。但基金持股市值佔流通市值的比例到去年年底進一步萎縮至17.9%。

　　有兩個方面的原因造成基金市場話語權的削弱。其一是基金自身規模的萎縮。據wind統計，截至2010年12月31日，基金公司公募基金資産管理規模為2.4844萬億元，而2009年同期為2.6761萬億元，下降了 1917億元，而鼎盛時基金的規模曾高達3.3萬億元；與此同時，基金的份額也出現下降，從2009年年末的2.4535萬億份下降至去年年末的2.4233萬億份，下降302億份，鼎盛時，在2008年結束，基金的份額為2.57萬億份。考慮到2010年，新基金髮行了145隻，共募集2351億份，從行業的整體數據來看，這依然是行業遭遇凈贖回的一年。