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董登新:A股尚不具備推行註冊制條件

發佈時間:2012年01月22日 21:20 | 進入復興論壇 | 來源:經濟參考報 | 手機看視頻


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  目前有一種聲音質疑並指責新股發行體制的市場化改革,認為“市場化”應該是一步到位的,認為“市場化”不是一個動態的過程,而應該是一個靜態的結果,那就是要全面打開IP O大門,股票能否上市,監管層無權核準。因為他們認為美國的註冊制就是如此。這一看法及觀點顯然太過膚淺。

  事實上,美國的註冊制是以多層次監管為前提的。在IPO註冊過程中,美國證券交易委員會(SE C )只是監管公司信息披露的內容充分性、格式合規性,證交所則監管公司上市條件的合規性,然而,這一切卻都是建立在“信息的真實性完全由公司承擔法律責任”的基礎之上。因此,註冊制推行的基本前提有兩個:一是監管機構的高效監管能力與手段;二是發行人及證券仲介的誠信意識及法制意識。前者是他律,後者是自律,兩者缺一不可。不過,必須提醒的是:註冊制的“自由”是有代價和前提的。一旦發現公司欺詐上市,或信息披露造假,則所有在文件上簽字的公司高管及證券仲介責任人均需坐牢,一般為20年左右或更長,當然,還有經濟制裁也是必不可少的。

  中國股市的IPO目前正呈現一種“饑渴症”狀態,幾乎所有企業都想上市,只要能夠上市,它們可以想盡一切辦法,甚至敢於信息造假、欺詐上市,即便有人坐牢也在所不惜,雖然這只是少數或個案,但上市狂熱症缺乏理性和理智,這使得誠信與法制在上市利益面前顯得軟弱無力、毫無分量。因此,在股市發展初期,A股市場尚不適合採用美國式的“註冊制”,但這並不表明我們無所事事。

  事實上“市場化”是一個漸進的過程,不可能一步到位。因此,在現行的核準制下,A股IPO定價的市場化與IPO節奏的市場化,是一級市場“去行政化”的重大跨越與突破,同時,也是A股市場褪除“政策市”色彩最關鍵一步。因此,A股新股發行體制的市場化改革已達到預期目的。

  在未來一個時期,中國A股高估值、高溢價現象仍將繼續存在。原因有三:一是投資市場單一,人們缺乏組合投資的物質基礎,這是市場投機氛圍濃厚的主要原因之一;二是融資渠道單一、股市規模狹小,尤其是中小企業和創業型企業,它們從銀行難以獲得貸款,當然更願意贏得上市融資的機會,更何況目前的A股市場正需要快速擴容;三是主板退市制度形同虛設,垃圾股炒殼遊戲及賭博投機,嚴重扭曲了股價信號,垃圾股股價的不良示範效應,直接推升了新股估值標準,股價信號失真,它使整個A股市場幾乎喪失了資源配置功能。

  因此,只有當中國股市容量進入一個“均衡規模”時,尤其是當中國股市真正恢復資源配置功能時,普遍的新股高估值與高溢價現象就會在A股市場得到徹底化解。到那時,才真正具備了推行“註冊制”的基本條件和市場環境。

  (來源:經濟參考報)

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