[老左來了]加息對市場的影響(2011.04.06)

    今日關注一：解析外圍市場對A股影響

    今日關注二：加息對市場的影響

    今日關注三：從國債回購利率看市場現象

    主持人：左安龍

    嘉 賓：廖  料       東航金融研發中心研究員

    嘉 賓：周雪松       國海證券註冊分析師

    今日關注一：解析外圍市場對A股影響

    廖料：外圍投資者對A股情緒轉向樂觀

    廖料：AH股溢價指數下行空間有限      

    左安龍：最近的外匯交易的情況，從這個裏面能給我們看到什麼？   

    廖料：從外圍市場的情況來看，我們覺得信號都是透露出一些非常積極的信號，對於股市投資者而言，首先而言的話我們看到美元指數依然是比較疲弱的，儘管我們中長期我們覺得美元指數是處在上行的週期之內，但是短期而言，就説未來三到六個月我們覺得美元指數可能還會回撤七十到七十二左右的區間，所以美元的走弱的話，對於市場一個證券市場的走勢的話，應該是形成一定的利多因素，這是一方面，另外一方面我們看到外匯市場上的一些避險的貨幣，比如日元，比如瑞郎近期出現了走弱的跡象，這對於證券市場也是一大利好，而另外一方面我們看到商品貨幣，加元和澳元近期走勢非常強的，而商品貨幣跟經濟增長存在非常密切的關係，所以説從商品貨幣的走強，對於證券市場應該也是一大利好，跟股市最強的貨幣，一個是跟外圍股市相關性最強的澳元兌日元近期也是連續往上突破，而跟中國A股市場相關性最強的歐元的走勢近期也是非常強勢，所以説從整個外匯方方面面所透露出來的信息來看，對於證券市場都是利多的信號。   

    左安龍：我們請上海的編導看看最近的現在及時的美元交易情況，我們打出來看一看，現在美元交易處在75.72，這是現在的趨勢，我們看看從趨勢形態上當初一度以為他要走強，現在看來還是處在比較偏軟的狀態下。   

    廖料：對未來三到六個月，我們覺得美元指數可能還會持續走弱，但是之後的一段時間，可能幾年一個時間的話，美元指數可能會有一個相當不錯的反彈行情。我們看到人民幣今天以來走勢非常穩健，保持著對美元的一個非常勻速的一個升值的步伐，我們看一下，基本上每個月升值幅度大概是在百分之2.5左右，升值速度在3%左右，今天以來的話，人民幣相對於美元升值大概在0.9左右，我們預期未來人民幣還是會保持這樣一個穩步的一個有序的緩步逐步升值的一個步伐，對於美元而言，如果從人民幣近期的一個升值預期的一個態勢來看的話，我們從國際上的NDF的走勢來看，有所增強的，前期的話，人民幣升值預期也就説NDF市場預期人民幣一年生植1.8%左右，1.8%左右，近期的話，升值預期上升到2.3%左右，根據歷史的情況而言，我們看到當人民幣市場，也就是NDF市場上隱含的人民幣上升的時候的話，證券市場一般表現相對不錯的，因為這樣的話，資金對於人民幣資産的吸引力的話，會更加的增強。   

    左安龍：好的，也就從人民幣升值目前的態勢來説，也印證了A股的走強。

    廖料：對的。

    左安龍：除此以外，除我們自己的人民幣升值表明我們A股未來肯定走強，這一點以外，你還有什麼理論的依據來證明A股將來會怎麼走？   

    廖料：其實我們看看港股的情況，我們發現近期港股的走勢非常強勁的，恒生指數，包括國企指數已經非常有利的向上突破，我們可以看到，恒生指數已經。

    左安龍：恒生指數已經突破了下降通道。

    廖料：去年11月以來的下降通道。   

    左安龍：也就上升了。   

    廖料：對，中期的一個走勢應該是趨於樂觀的，這是從香港的，從香港怎樣聯絡到A股，我們知道有一個恒生指數議價指數，也就是説，分析A股和H股的相對估值的指數的走勢，我們看到近期港股走的非常強，A股走的相對弱。   

    左安龍：這張圖稍微解釋一下。   

    廖料：這個就是恒生H股議價指數的一個走勢圖，當這個指數在100以上的時候，表明A股相對於H股有所議價，而當這個指數低於100的時候，説明A股相對H股是有所擇價，我們看到的話，近期的話，由於港股相對A股更為強勢，所以説該指數從104已經回到97附近，也就説A股從議價4%回到擇價3%，我們覺得這個指數目前下行的空間非常有限的，這意味著未來A股的走勢可能相對於H股可能更好一些。

    今日關注二：加息對市場的影響

    周雪松：加息對市場影響不大

    周雪松：實際上我們倒認為可能市場不會有這麼強烈的敏感，對政策的敏感效應，一般而言，我們這一次的加息其實並不是直接針對股市的，相對來説，比如説我們07年有一些加息，可能有一些加息的因素是看到股市過於亢奮了，採取了一些保守性的政策，但是我們現在的加息可能主要是應對國內的通貨膨脹，所以説對股市而言的話，可能是一個其次的一個因素，我們認為這裡的加息可能相對而言，可能産生的效益跟此前有一定的區別，曾經有觀眾朋友來信問一個問題就是説，加息應該是經濟週期好的時候才加息，那麼加息對股市應該是好事，經濟週期不好的時候是減息，這個時候對股市來説，可能市場經濟技術捕獲，可能市場沒有投機機會，實際上我們覺得這個問題要更貼切一點來説的話要分為三個階段。

    左安龍：等會你這三個階段直接回答這封信了，我這信沒打出來，你提前把我的秘洩露了，説到這個我們就有很多朋友來信，談了這個事情，我在想，為什麼最近股市一直處在這麼一個溫度，有很多原因，比如説銀行股一直沒有發力，什麼理論指導，就通脹無牛市，這好像幾乎深入人心了，通脹怎麼可能有牛市呢，我一直講，不是通脹無牛市，問題是治理通脹，那就要注意了，通脹怎麼可能，什麼叫通脹，通脹就漲價，你們都漲價了，我股市不漲價可能嗎，不可能，你都漲咱們都張，但是一致通脹，物價受到控制，股價也要受控制，顯然是這麼一個，不能簡單的講通脹無牛市，這麼一來我就引出下面這封來信，我們請上海的編導把這封來信打出來，我們一起來交流一下，這是朋友寫來的，他説你們嘉賓每天談論股市漲跌原因的時候，總是規矩通脹加息，通脹是對應的是通縮，通脹是不好，通縮也不好，那股市啥時候才會好呢，通脹也不漲，無牛市，通縮也不行，也不跌，對不對，股市什麼時候好，沒有時間，本人有不同於各位嘉賓的看法，他怎麼看，我認為經濟發展，人們手上的錢多了，賺錢多的時候，手上錢的多了，購買力提高了，物價就會慢慢的上漲，就會形成通脹，對啊，通脹有溫和通脹，中期通脹，到後來才惡性通脹，對不對，然後管理層就會形成加息，形成加息初期，這實際上説明我們經濟向好的標誌，通脹説明經濟向好的標誌，當經濟簫條的時候，購買力減弱了，物價會慢慢的回落，形成通縮了，央行這時候開始會減息了，很顯然減息週期就是經濟衰退的週期，所以通縮減息週期是常見的症候是經濟衰退週期，才是對股市向上不利的，才會導致股市調整，對不對，形成這麼一個觀點，但是他談的比較粗了，也可能他學過經濟，也可能他沒學過經濟，但是他説的比較深入了談這個問題，我不知道你怎麼看。

    周雪松：我們首先對通脹來説的話，我們認為通脹可能分為三個階段，第一個是通脹的初期，如果説從通脹的初期的話，一般會有一定的貨幣政策，也就是説加息，那麼我們可以明顯看到，去年年底的加息，包括今年年初的加息，市場從3186點，一路出現比較升幅的回調，實際上在通脹的初期，如果説進入一個加息週期初期的時候，對市場是有一定的壓力了，因為這個時候經濟和資金的預期，出現一定的改變，擔心管理層管理貨幣的流動性，但是相對來説，這個時候可能對市場會有一個短期的壓製作用，第二種情況就是通脹進入到了一個中段，如果説進入到比較溫和的通脹，這個時候市場的狀況相對來説還會反倒比較樂觀，無論是管理層出現加息，或者説通脹的勢頭沒有出現這個改變，這個時候的市場，相對來説，都還是比較穩健的，這個比較類似于07年年終的時候，市場的格局，這個通脹到了末期，通脹有點過渡的情況下，可能這個時候才是我們説的通脹無牛市，所以説從大的角度來看，我們認為通脹分為三個階段，初期可能有一定的震蕩，中期市場不會市場加息的舉措，但是到了後期，那麼有可能中間的一次加息會成為壓死大盤最後一根稻草，所以我們現在我們認為，暫時處於通脹的中期所以説我們認為最近的加息可能對市場的影響並不是特別大。

    那麼另外一個問題，投資者問到通脹和通縮的問題，我們覺得是這樣的，通縮的情況下，一般對市場是不利的，這個是一個不用討論的問題，問題是通脹我們認為通脹可能分為兩種情況，第一個是溫和的通脹，對市場實際上是有利的，因為企業的盈利效應會逐步的增加，但是市場最擔憂的是惡性的通貨膨脹，所以説我們只要擔心一下這個惡性的通貨膨脹就可以了，相對來説，如果説是低增長，高通脹的時候，可能比較有風險，但是如果是高增長低通脹，對我們的實體經濟相對來説，都是比較有利的。

    今日關注三：從國債回購利率看市場現象

    周雪松國債回購利率出現非同步異動

    左安龍：昨天中國人民銀行宣佈存貸款的基準利率又提升0.5%，這麼一個基點，但是他講了一個理由，這個理由是針對治理通脹，為什麼講針對通脹，這説明什麼，通脹原來大家知道嗎，原來三個早就負利率了，什麼又針對通脹什麼意思。   

    周雪松：實際上我們關注到上一次我們調整存款準備金率之後，公佈我們CPI數據，在下個週五公佈三月份的CPI數據，相對來説我們認為這一次CPI數據可能受到外圍金屬市場和外圍局勢的影響，出現進一步抬升，所以説這一個加息的舉措我們認為直接是針對三月份經濟數據，CPI數據提前的消化，相對來説我們認為市場對消息提前消化的能力是比較強的，我們實際上在上周關注到一個比較有趣的一個數據，上週二的時候，國債三天回購的利率是出現大幅的提升，我們看到204003三天的回購利率。   

    左安龍：我們請上海的編導打出來，現在我們大家看到的是3天的國債回購利率，説的上一週這是今天，上一週三這根。   

    周雪松：上週二的時候出現了抬升，上週二開始出現價格的利息的提升，而204002兩天的回購利率是在星期三齣現了提升，那麼另外一個是204001一天的正回歸利率，是在星期四齣現了利率的回升，這三個利息我們發現比較有趣的是他們三天的回購利率在星期二，兩天的回購利率在星期三，一天的回購利率在星期四齣現提升。   

    左安龍：這説明什麼？   

    周雪松：所有的資金都是在星期五回籠，也就是説，我們市場在這個加息之前已經提前有了一次預期，在週二、週三、週四出現一次利率的提升，在星期五資金出現回籠，這一次利息沒有同步的提升，比如説以前如果説三天提升，可能兩天一天的這個回購利率都會提升，單邊的出現這個提升，我們認為這這些資金都是針對週末時間關口的，所以説，在星期五所有的資金回籠以後，我們看到我們加息之後，這個國債回購的利息，並沒有出現提升，所以説從盤面資金的態度我們可以看出，市場現在已經比較好的消化了加息的壓力，所以説我們認為未來一段時間加息的中段的進程中，可能對市場整體的影響不會像粗段，或者後面的影響那麼大，我們後期我們覺得應該更多關注一下我們的企業，我們的行業，盈利效應和估值效應，未來一段時間，可能我們貨幣政策對市場的影響會逐步的減弱。