[老左來了]從資金投資意願看A股趨勢發展(2011.5.18)

    今日關注一：房地産信託融資

    今日關注二：國際板進行時

    今日關注三：從資金投資意願看A股趨勢發展

    主持人：左安龍

    嘉賓：    周雪松 國海證券投資顧問

    廖料  東航金融研發中心研究員

    今日關注一：房地産信託融資

    左安龍：我們一直講，整個大盤關注關鍵兩個板塊，一個是金融一個地産，這兩個板塊走穩了，大盤穩，這兩個不穩，大盤不穩，為什麼？現在通脹情況情況下，要對抗通脹，治理通脹，就在這兩個板塊下工夫，所以它的相關的政策的條例特別的多，非常敏感，昨天我們一個消息，雖然後來沒有評論，説銀監部門叫停關於房地産信託，現在好，説否定了，説沒有，我們沒有這麼做，好像反復比較大，我不知道你注意了這個小小的細節沒有？

    周雪松：好，實際上昨天也是相關的有傳聞説，可能要叫停銀行的關於房地産的信託業務，房地産的有點像利空出盡以後，反倒出現了上漲，但是今天有關部門有辟謠，就是説，並沒有對業務産生任何的約束，實際上從我們這裡來看，因為行業而言的話，可能現在對房地産支持力度有所下降，因為國家對房地産調控的政策還是非常的堅決和一貫的，所以説現在銀行相對而言的話，輸送給房地産行業的信貸資金，出現了大幅的萎縮，導致很多的房地産企業，特別是一些中小型的房地産企業，資金面出現了非常的緊張，房地産信託而言的話，可能是給房地産行業一個資金來源的另外一個通道和渠道。

    但是相對於銀行的信貸而言，可能房地産信託這一塊，融資的壓力會更大，因為一般而言，房地産信託資金的成本會更高，可能比如説，銀行有些信貸的成本，如果是8%到10%，信託的成本可能是10%到15%，比銀行的區間的這個資金成本要高，而從這點來看，我們覺得有兩個問題需要我們注意，第一個就是説，我們管理層，應不應該給房地産行業，留條資金的出口，如果要調控的話，應該是限制各個防禦的資金的融資，純粹依靠自己的力量發展，另外一塊，從房地産信託的推出而言，可能增加房地産融資的資金壓力，當房地産企業的資金壓力到達一定的警戒線的時候，可能會被迫的出現降價，包括我們最近關注到有一些房地産價格開始出現鬆動的跡象，實際上跟資金的融資壓力有所相關，所以我們認為，後面一段時間的話，房地産實業而言，它的降價的趨勢可能會逐步的明朗，那麼整體來説，如果説，房産的銷售量出現下滑，或者整體的資金壓力增大的時候，對房地産企業的盈利效應而言，可能都還是有比較大的壓力的。

    今日關注二：國際板進行時

    周雪松：國際板將吸引優質上市公司

    周雪松： 好的，實際上相對來説，國際板可能跟我們自己開一個創業板有所區別，比如説，我們創業板，現在也有一些問題，創業板推出的時候是以高成長、高回報來作為引題的，而且是做的不好的公司，有退市制度，但是退市制度到現在我們也沒有看到，從國際板的角度而言，由於符合很多的國際金融的條例，所以説，相對來説，國際板推出的話，應該是能夠提升我們整體的監管水平，以及我們的管理水平，總體來説的話，我們認為長期來看，推出國際板，可能對我們A股市場的健康，特別是管理的健康和制度的健康，應該是有好處。

    但是如果説，我們要推出國際板，也需要有一些先決條件，比如説，首先第一點，我們要規範我們的上市公司管理，可能管理層，不需要更多的去關注指數的漲跌，指數漲了要調控，指數跌了要護盤，不需要這樣做，管理層更多是要做什麼，有沒有內幕交易，有沒有非法的行為，有沒有對上市公司和股民不負責任的行為，重點去監管它的違法行為，所以説，相對來説，這些層面的改善的話，能夠使我們整個上市公司的治理水平得到提高。

    另外一點的話，從常規的經驗來看，如果説要推出國際板，這個市場能夠具有比較好的吸引力，應該説，這個市場首先是要具備一定的賺錢效應的，對於A股估值的推升的話，也是短期有一定的好處的，所以説，我們認為長期來看，如果説，真正的推出國際板，一方面的話，能夠吸引一些優質的上市公司來我們A股上市。

    另外一方面的話，有一些在國外註冊的一些A股國內的上市公司，也可以回歸到A股市場，這個應該是一個好事，但是我們前面説到了一些前提，比如説，公司治理整體規範制度的完善，這些方面的話，是解決國際板能不能上市的一個前提。     

    今日關注三：從資金投資意願看A股趨勢發展

    廖料：資金連續流入新興市場

    廖料：對的，還是在逐步的往股市在流，而且流入新興市場已經連續七周流入，資金是流入新興市場，説明目前全球的資金，對於目前股市低估值的狀態，認為還是非常有吸引力的，另外一方面我們也發現，債券市場的資金已經有連續13周流入，而即使是貨幣市場，基金的話也有連續三周有基金流入，所以綜合考慮而言，我們覺得目前全球的資金風險偏好，相對還是比較弱的，但是目前資金認為股市的估值水平應該存在一定的吸引力，只是資金還沒有到一個大舉入場的時候。

    廖料：我們看到無論哪個市場其實走勢跟資金的流向有非常密切的關係，我們可以看到，圖中的粉紅色的線是美元指數的走勢，而藍色的線是美元投機倉位的一個凈投寸的走勢，多頭減空頭的走勢的情況，我們看到兩者的走勢，其實是非常密切的，而近期的話，我們看到三月份以來，美元的一個投機，凈空倉的量其實出現了明顯的減少，我們看到藍線提前是拐頭向上，我們看到美元指數的話，近期也是跟隨藍線出現一個拐頭向上的動作，這也説明了資金的流向的話，對於資本市場的影響非常顯著的。

    左安龍：那麼待會兒我們找時間，你在給我們談談，根據現在整個國際上情況來看，你經常會談到，從美元的走勢，歐元的走勢來看我們A股的走勢是處在什麼樣的狀態上，好不好？我們待會兒在談，下面回過來我們從雪松這裡，雪松好像你今天也準備了從資金層面，我們來看看，最近A股情況怎麼樣？

    周雪松：實際上，剛才就是説，廖料也提到過一些關於資金層面的問題，此前市場大多數的情況下A股和美元指數走勢是負相關的，最近美元指數有一個回升的意願，對A股來説是不是壞事，實際上這裡的話，我們覺得後面行情裏面需要做一個區分，此前A股跟美元是明顯的負相關，但是未來一段時間，我們認為，A股和美元的走勢有可能出現正相關。

    左安龍：A股跟美元有正相關。

    周雪松：理性對待市場空方觀點

    周雪松：對，為什麼會這樣講呢，就是説，我們知道前期的時候，市場經濟雖然在復蘇的過程中，但是很多不確定的因素，所以説，很多的資金流出美元，流向一些避險的産品，比如是典型是大宗商品市場，所以説，這兩年的行情裏面，漲的最好的實際上是大宗商品市場，但是最近的話，我們看到經濟實際上有復蘇的勢頭，前期一些保值去尋找保值空間的一些資金，從大宗商品市場流出，流向美元了，但是實際上，跟我們投資的道理一樣，經濟好的時候，可能市場是尋找經濟發展最快的一個部分，經濟不好的時候，我們是尋求最穩定的部分，前期的時候，資金的經濟還不確定的時候，可能很多資金都在大宗商品市場裏面徘徊，去尋找投機套保的機會，最近的話，歐美市場已經有明顯的復蘇的勢頭，比如説，歐洲經濟出現了明顯向上的拐頭，雖然説有一些小問題，但整體大的趨勢是向上的，另外美國現在敢於計劃在今年六月份退出QE2融資的計劃，後面可能QE3信貸的投放可能暫停，也是考慮到整個經濟復蘇的勢頭，所以説，從經濟向好這個角度來看，如果説，世界經濟正在走好的時候，經濟尋找利潤來的最快的部分，就是發展中國家，那麼實際上今天我們帶來了一張圖形，就是外匯佔款的額度，我們知道前三個月裏面，我們近出口實際上是有所下滑的。

    左安龍：這張圖想説明什麼？

    周雪松：這張圖我們可以看到，這是所有的最近幾年裏面，一季度的外匯佔款的一個示意圖，我們看到。

    左安龍：全部是一季度的？

    周雪松：對，今年一季度外匯佔款已經接近了08年我們當時景氣週期最高點的時候，當時外匯的佔款示意圖，從另外一個角度我們又可以看到，前期大盤在高位的時候，高盛一些美國的頭行，國外的頭行，唱空A股，唱空之後，我們看到做什麼？美元資産和國際的資産在大規模的流向中國，前期的唱空的時候，資金並沒有出現流出，所以説，我們覺得表面上是在高位做一個唱空，實際上可能打壓我們的市場，為它的資金的建倉做一個準備。