農業銀行已過發審程序，有關於農行IPO已經、還將成為市場的焦點話題，並會同現有的銀行股將繼續主宰著著指數的強弱。農行的發行與上市對行情到底是一次否極泰來的契機，還是又增加一個“千斤墜”？

　　農行發行前的總股本是2700億股，凈資産1.27元/股；發行後的總股本是3176.47億股，凈資産約在1.42元/股左右（若按2.3元發行價測算）。農行去年凈利潤是650億，即靜態EPS為0.205元/股，靜態PE按2.3元發行價計算是11.22倍、按2.5價計算是12.20倍。農行今年的預期凈利潤是829億元，即動態EPS是0.26元，PE按2.3元發行價計算是8.85倍、按2.5價計算是9.26倍。

　　目前14家已上市銀行2010年一致性預期PE目前為9.10倍，跟農行最有可比性的工商銀行目前靜態PE是10.61倍，2010年一致性預期PE為9.00倍。因此，農行若以2.30－2.50元來發行，其PB、PE的估值水平與現有14家上市銀行相差不多，即出現“批發價相當於高於零售價”的現象。

　　新股上市一般存在一定的溢價效應，但農行在所有上市銀行中的資産質量是較差的，兩者形成對衝效應。因此，預計農行的發行價大致在2.30－2.50元，上市價格很難高過3.00元。

　　至於，農行上市後是否會出現破發已經不重要，重要的是農行已經上市了。對於投資者來説，假如農行上市出現破發，那是利遠大於弊，並可能是銀行股迎來新的戰略性投資機遇的一個契機。原因在於，我國的銀行雖然身處金融服務業，但具有明顯的週期性特徵，為了適應經濟發展的戰略，以及增強主動防禦風險的能力，每隔若干年度都會進行一次資産優化。本次各個上市銀行以大規模的再融資（包括農行IPO）來充實資本金、下半年還將提高撥備率，以及正在進行中的核銷地方融資平臺等，實際上是銀行又一次優化資産的過程（上一次銀行優化資産是2003-2004年發行特別債券、運用外匯儲備註資，以及不良資産剝離）。對於銀行來説，一次優化資産完畢意味著新一輪增長週期的開始。

　　銀行本次優化資産也是正好契合了“調結構”的經濟戰略，這次優化資産的過程是對傳統經濟業務的一次“大盤點”，也是業務重心轉向為新經濟服務的一個轉捩點。因此，銀行股再融資完畢（以農業銀行完成上市為標誌）、下半年提高撥備完畢、核銷地方融資平台資産完畢之際，應該是否極泰來新形成新的戰略性投資機會之時。因此，從事件時間節點上來看，8月份應該是低迷之極的銀行股否極泰來並形成新一輪戰略性投資機會好時機。

責編：曹樹彬

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