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　　事件：佛塑股份6月7日晚間發佈多向公告，主要包括：1、在佛山電容器用金屬化膜生産線項目(在原900噸産能基礎上擴産300萬噸)；2、在長沙成立生産經營高檔捲煙用BOPP 薄膜項目；3、增資房地産子公司至21566 萬元(標誌著正式投資開建地産)；4、轉讓涿州東華包裝材料有限公司51%股權(生産BOPP膜，08年至今均虧損，屬於減虧增盈動作).

　　我們的觀點：

　　1、公司戰略目標清晰和富有執行力。除了房地産子公司增資是房地産項目的正常流程外，以上事件均屬利好。雖然本次擴産和“淘汰落後産能”對盈利貢獻不如2009年底時的動作那般影響深遠，但從中可看出公司清晰的戰略目標和執行能力。而這恰恰是最重要的。

　　事實上，從2009年12月下旬推薦以來，我們對佛塑股份的業務來龍去脈、盈利能力與前景、戰略構想和實現途徑已經有充分的闡述，在此不再重復。目前我們最為關切和跟蹤的是管理層新的戰略與執行能力，它是價值實現的最重要依據。佛塑股份的價值不僅來自行業的回暖，更來自內部挖潛、管理革新，以及外部力量的支持。

　　2、具體項目分析

　　A、公司預計電容器用金屬化膜生産線在5個月建設期後可貢獻336萬/年的凈利潤(只佔75%股權)，公司電容器用金屬化膜在國內具有很高的知名度和競爭力，競爭對手包括銅峰電子等，金屬化膜具有很好的市場前景，公司主要是解決原來設備老化無法提供高端産品的問題，預計該項目盈利能力比以往生産線更強，我們會適時進行詳細分析；將在2011年全年貢獻利潤。

　　B、公司與湖南永安包裝成立香煙用BOPP膜，公司股權49.5%，預計建設期6個月，投産後可達到年産能5500噸，每年新增銷售收入14157 萬元，利潤總額1942萬元。香煙用BOPP膜盈利能力比普通BOPP膜要高，客戶相對穩定，競爭並不激烈，公司在煙膜方面有很強的積澱和技術優勢，這次合作主要是為了獲得湖南中煙公司的股權，其中湖南中煙是中國煙草行業四家“壯大一批”的大型骨幹企業之一，主要産品為“白沙”系列，預計該項目規模和盈利能力還有繼續上升的可能。它將在2011年全年貢獻利潤。

　　C、出售的涿州東華包裝材料有限公司，2009年度實現營業收入8624萬元、營業利潤-681萬元、凈利潤-788萬元、截至2010年4月30日，該公司資産總額7528萬元，負債總額406萬元，營業收入2878萬元、營業利潤-293萬元、凈利潤-293萬元。按股權轉讓價格為3800 萬元測算，本次股權轉讓溢價凈收益預計約為200萬元；東華公司1-4月實現凈利潤-293萬元，股權轉讓完成後，預計對本年度公司收益産生影響約300萬元。如果今年順利轉讓，以上因素對收益影響共約500 萬元。

　　3、我們認為，研判佛塑股份的價值，如果拘泥于目前業務展開供需分析、前景預測，將是自縛手腳，格局太小了。事實上，以上項目均未體現在我們2011年的盈利預測中。隨著佛塑股份推行“發展高技術新材料”戰略，可能有更多的優勢項目得到研發成功、擴産和升級，更多的虧損項目被轉讓或者拍賣。而背後這是銳意進取的新管理層和股東，以及廣東省國資煥發青春的要求。

　　4、我們暫不更改盈利預測，維持目標價17.50元和“買入”投資評級。值得一提的是，在目前的經濟環境(包括出口、油價、競爭、産業發展等)下，公司內生性因素相對穩定，價值判斷應該集中于公司戰略與執行力，外生成長性很強。建議長期持有，2009年底我們的副標題為“過了年就是白馬”、相信2010年底副標題為“白馬上的唐僧肉取到真經，還有3個能歌善舞的徒弟”。

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