農行上市接近收官之筆，有望成為今年全球最大一單IPO。中國證監會日前發佈了農業銀行的招股説明書，證監會發審委將於6月9日審核農行IPO申請。預披露的招股説明書顯示，農行本次擬通過A+H發行上市，計劃發行不超過222.35億股A股股票。

　　農行上市不是一宗簡單的IPO，還承載了不言而喻的重大意義。此前，工、中、建都已成功引入境內外戰略投資者，並順利登陸A股和H股，成為具有國際影響力的大型金融機構。農行的上市標誌著從2003年開始的國有獨資商業銀行股份制改革進入了“收官”階段。

　　據香港媒體報道，農行H股將於10日進行上市聆訊，計劃7月15日及16日分別在滬港兩地掛牌；並擬於本月17日至23日，邀請境內機構投資者競價認購A股新股。

　　據記者了解，農行此前的預路演獲得了積極反饋。國內外機構投資者對農行表現出了濃厚的興趣，大型外資金融機構，香港本地公司，境內外主權基金，央企等在內的十多家投資方已向農行表明了投資意向，或將成為農行首批A股戰略配售對象及H股基石投資者。

　　此前，市場傳出多個版本的機構投資者名單，包括荷蘭合作銀行、蒙特利爾銀行、新加坡政府投資公司、淡馬錫、科威特投資局、新鴻基地産、恒基兆業、國壽、中石油等。這些並未得到農行確認，但足以顯示農行IPO的受歡迎程度。而且，農行制定的今後3年的股利分配政策也增添了投資者的興趣。2010年下半年以及2011年、2012年，農行將按照經審計的當期凈利潤的35%至50%向本行股份持有者分派現金股利。

　　眼下，市場最為關注的則是IPO定價。新華社消息稱，農行正在緊張編制招股説明書，目前尚未設定IPO的目標價格或估值水平。農行副行長潘功勝表示，發行價格將根據路演情況、公司內在價值、成長性、市場供求關係、資本市場整體狀況等綜合考慮。

　　按照IPO的程序，定價通常是通過預路演、路演而最終確定。上市公司的路演詢價將在過會後進行，最終的定價將依據詢價的結果。故而，一家公司的IPO定價水平高低受多種因素影響，既與公司的基本面有關,也與發行期的市場條件密切相關。

　　回想工、中、建三大行當年上市時正逢牛市，但而今，外圍歐洲債務危機仍未見底，國內宏觀調控壓力不減，國內銀行業再融資壓力仍大。一位投行人士指出，現在約束農行價格的最大因素還在於市場整體估值的下移。同樣A股上市，現在建行市凈率1.92倍，工行市凈率不過1.96倍，中行市凈率更是低至1.7倍。在目前的市況下，農行的詢價空間恐怕不高，考慮到發行折讓後，1.6至1.8倍市凈率的可能性較大。對此，中信證券首席宏觀經濟學家諸建芳認為，儘管資本市場低迷，但對於農行和投資者來説不見得是個壞時機，應該用正常心態看待估值水平，估值應該回歸理性狀態。

　　對於農行的基本面，機構投資者大多比較認可。經過了不良資産剝離、股份制改造以及運營管理改革，近年來農行業務快速發展，盈利能力大幅提升，資産質量明顯改善。同時，考量中國的城市化進程、小城鎮戰略，農行基於縣域經濟的三農業務也成為了IPO的亮點。但是，對“三農”業務的看法，在不同機構之間也有較大差異。有投資者認為，這是農行特有的投資故事，也有境外投資者認為，如果財政沒有給出明確的補貼政策，這一塊業務的利潤恐難彌補風險。在農行的定義中，“三農”業務主要在縣域業務(縣及縣以下)。目前農行4.1萬億元的總信貸規模中，縣域信貸規模約1.2萬億元，佔比為28.8%。在這1.2萬億元之中，約有8000多億元企業貸款，約3000多億元的個人貸款。

　　不過，相對樂觀的是，農行良好的成長性將有利於即將展開的路演詢價，農行將能得到一個比較有優勢的價格。農行招股書披露的財務數據顯示，該行的業績增長高於其他國有大行。2009年，農行實現凈利潤人民幣650億元，同比增長26.3%，基本每股收益達到0.25元。農行資本充足率10.07%，核心資本充足率7.74%。今年一季度，農行業績繼續大幅提升。數據顯示，一季度實現凈利潤249.79億元，較2009年同期的180.34億元大幅增長38.5%。在資産質量方面，一季末，不良貸款餘額降至1095.43億元，不良貸款率降至2.46%。

　　就市場影響而言，農行此次的IPO方案，使得市場的“失血”擔憂大為減緩。此前，市場傳出的IPO方案高達2000億元，但此次農行公佈計劃明顯低於市場預期。預披露的招股説明書顯示，農行本次擬通過A+H發行上市。計劃發行不超過222.35億股A股股票，若全額行使A股發行的超額配售選擇權的話，則發行不超過255.7億A股。與A股發行同步，農行擬通過香港公開發行和國際配售初步發行不超過254.11億股H股。

　　再考慮到A股重啟戰略配售，H股引入基石投資者，業內人士認為，對市場形成衝擊的可能較低。農行雖尚未明確A股戰略配售部分比例，但從2006年以來採用戰略配售的14單大型IPO情況看，戰略配售比例通常介於30%至40%。如果本次農行A股IPO也採用這樣的比例，那麼除戰略配售以外，將向公眾發行部分約為133.41億股至155.65億股。這一規模遠低於此前市場傳聞，以目前A股市場承接力來看，對市場形成衝擊較小。

責編：龐帥

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