如果説與2010年最類似的一年的話，確非2004年莫屬。2004年的宏觀調控在4月份開始，與2010年宏觀調控時間類似。並且宏觀調控在這兩年中均成為影響市場的核心要素：在2004年，宏觀調控持續了很長時間，導致全年市場整體缺乏資産配置上的超額收益，更多的投資機會體現為個股挖掘，基金全年業績相差懸殊。到目前為止，2010年投資情況類似。

　　這樣的狀況對於很多投資者來説是很難適應的。因為從2006年到2009年，資産配置和行業配置成為超額收益的重要來源，研究好政策、宏觀經濟，就很可能跑贏。但是盈利模式很難簡單延續，2010年一開始，證券市場的特徵就像回到上一輪週期，即精選個股替代行業輪動，成為超額收益的主要來源。

　　如果把證券投資視為一個行業，它本身也有一定的週期性，盈利模式同樣會出現週期性變化。因此做投資必須要充分認識到2010年的困難程度和複雜性。簡單重復過去幾年的投資方法可能很難將投資業績做好。但是由於中國市場的快速發展，目前市場中的很多投資人並沒有真正經歷過2004年，更沒有充分意識到這一點。

　　很大部分的投資者包括一些機構投資者在過去幾年習慣了行業輪動和逆向投資，所謂"跌多了總歸會漲回來"。特別是經歷了2008年的超級熊市以後，敢於抄底的投資者又獲得了極大收益。但是在2010年這類"勇敢者的遊戲"的投資方法不再適合證券市場中所有行業投資。

　　歷史不會簡單重復，儘管2010年與2004年如此相似，但它們有一個很大的不同——宏觀調控的內容完全不同。2004年調控的目標是過熱的經濟，為了快速給經濟降溫，被迫採用了比較極端的行政性手段。而2010年調控的目標是經濟結構，直觀上是在打壓房地産，其實重點在於調結構，因此對於經濟的影響是完全不一樣的。

　　2004年實際是中國增長的長週期的一次短期擾動，當時被打壓的很厲害的幾個行業此後獲得了很好的增長，例如鋼鐵、有色等強週期行業。

　　而2010年的調控對於很多強週期行業可能意味著長週期繁榮的結束。為什麼這麼説？回顧21世紀的前十年，中國經濟增長有兩個核心推動力，一是房改，二是加入WTO。中國的房地産自從房改以來，除了2008年，從來沒有出現過房價下跌。中國加入WTO以後，出口連續幾年出現高速增長，從而帶動了投資的高速增長。從2010年開始，這兩大引擎則面臨降溫的壓力。房價高企已經影響了中國經濟的轉型，促使貧富差距增大，這已對中國經濟的可持續發展形成很大的威脅。因此此次政府對房地産行業的調控，很可能使中國房地産行業高速發展期結束的拐點到來。房地産行業作為拉動經濟增長的作用將有所弱化。經濟增長還遇到了另外一個約束即出口。中國作為世界第一大出口國，雖然出口結構不斷優化，但仍有大量的低附加值的中低端製造業。全球發達國家經歷了2008年的危機之後，經濟增長速度將會面臨中長期放緩的壓力。這使中國的出口引擎面臨的壓力在加大。因此轉變中國經濟增長的模式已經成為當務之急。

　　因此2010年宏觀調控的關鍵點在於調結構，在原先的一些增長引擎逐步失去動力之前，中國需要培養起另外一些在當前時點持續性更長動力更強的增長引擎，包括內需和新興産業等。在這一背景下，那些歷經多次調控依舊創出新高的行業可能會面臨長週期拐點和長期系統性的盈利能力下降，輕易對於這些行業進行逆向投資則意味著極大的風險。

　　今年開始，真正的擠出效應將會逐步展開。經過2008年的歷練，基金經理的反應更為迅速：在意識到宏觀調控的壓力後，基金紛紛被迫加大對中小盤市值成長股的投資力度。

　　需要警醒的是：能長成參天大樹的小樹苗畢竟有限，只有一批質地優良、符合國家産業政策、估值具有優勢的成長股將會獲得投資者的持續認可，而不是所有的中小盤市值公司都值得長期持有。2004年中國證券市場曾出現"漂亮20"，即一批優質成長股獲得了良好的市場表現，甚至在大盤不斷下跌中依舊獲得了良好的正收益。2010年也將會出現類似的局面，特別是在市場經歷了連續下跌以後，前期強勢的個股也紛紛補跌，這必然會帶來真正的結構分化，即那些質地真正優良的個股將得到投資者垂青，而偏概念主題的品種很可能被投資者拋棄。2010年對於投資者來説，個股選擇的精準性要求會更高。（匯添富基金專戶投資部總監：袁建軍）

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責編：王玉飛

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