據上海證券報 我國資本市場要推出金融期貨，尤其是股指期貨，必須先推出融資融券，這是成熟的市場人士的共識。否則的話，股指期貨好似空中樓閣、無根之萍。有了現貨基礎才能堅定不移的做空。遙想當年，1995年2月23日，上海證券交易所的327國債期貨在收盤前8分鐘，萬國證券的拋出2112萬口巨量空單，將327國債期貨的價格從153元打壓到147元，將當天多頭全部挑落下馬。據查327國債發行量才240億元，而那些巨量空單竟然面值4224億元。那些駭人之極的4000億元的空單就是空中樓閣。搭建空中樓閣的後果就是無限期關閉了我國尚處於襁褓中的金融期貨市場。

　　説到融資融券，那也不是新的投資工具。曾經像過街老鼠一樣的“裸賣空”便是極端的融券行為。那種承諾出借並無把握借到股票，以及在交割日無法交付股票的“裸賣空”行為，已經被美國的“證監會”定性為“必將受到嚴格限制和處罰的陰謀詭計”。這説明，融券行為“一豁邊”便會給金融市場帶來滅頂災難。另外，融資融券會孕育加劇的內幕交易，因為杠桿機制和做空機制會使得融資融券收益急劇擴大，從而加劇證券市場的助漲殺跌現象。因此，融資融券的推出在我國金融市場上必須慎之又慎。詩曰：戰戰兢兢，如臨深淵，如履薄冰，可以理解為管理層對此的心態。

　　目前，入圍首批融資融券試點券商名單已經公佈。各家券商也在測算融資融券業務成本。按照國際慣例，融資利率一般會高出同期貸款基準利率3個百分點。目前，人行6個月以內（含6個月）的短貸利率為4.86%，加3個百分點後的7.86%水平應該是融資業務成本的底牌。至於融券費率，一般會高出四五個百分點，也就是會介於9%與10%之間，這已經遠遠大於買房的按揭利率了。但這還不算融資融券的最大風險。最大的風險還在於我國證券市場目前的高投機性，以及可融之券的後臺大股東的調控。在這些大股東的五指山中，孫行者縱有萬般變化也必將是乖乖就範的。這一切都基於“穩定”二字。那麼，在這樣的融資融券背景下，如何才能參與其中呢？

　　融資融券無非就是將期貨市場的兩種交易機制——杠桿機制和做空機制——搬到了證券市場上。杠桿機制能激發安於百分百保證金制度下的股民博一記的意識。因此，杠桿機制將造就一批擁有決斷能力和忍痛毅力的超級股民。同時，證券市場上陌生的做空機制也讓股民嘗到了另類的盈利甜頭。一般來講，融資融券的交易策略可以是這樣：購買了可融之券後，為了對衝該券的下跌風險，投資者只要融券賣出相同數量的股票即可。同時股民還可以購買一組可融之券，再賣出所融之券。再有就是買入可融之券的權證，融券賣空發行權證的股票。關於這點，本人一貫強調，國內權證走勢相對獨立，融券與權證配套組合，風險極大需三思而行。由於融資融券業務是非全額保證金交易，因此融資融券的杠桿機制可以發揮作用。目前股市中的機構做空手法，基本就是聯手砸盤，低價買回後再次砸盤，如此反復幾次後收手。這樣做容易出現的後遺症就是“假戲真做”，股價拉不起來了。

　　融券業務與股指期貨配套可以從事套利交易。股指期貨自身有一個理論價格，一旦市場價格偏離這個理論價格，進入可套利區間，投資者就能在期貨市場與現貨市場上通過低買高賣獲取利。股票指數期貨的價格是由現貨價格（譬如滬深300指數）與凈持有成本決定的。然而股指期貨的價格受到很多內外因素影響，股指期貨的價格經常會偏離理論價格，於是套利機會就出現了。

　　融資融券是一個風險極大的投資工具，它的一些特點在我國金融市場還不為投資者熟悉。譬如融券會有股價走勢“怪異”的風險，融資有高昂的利率負擔。同樣是股票交易，同樣是基於走勢不利條件，融資融券的虧損幅度要大於廣大股民熟知的銀貨兩訖的交易方式。（上海中大經濟研究院研究員 楊穎昇）

責編：劉慧

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