方正證券:七大因素促股指震蕩上行

2010年01月17日 08:19 上海證券報我要評論

　　綜合而言，由於我國經濟迅速擺脫了全球金融危機的影響，重新步入新的經濟擴張期，上市公司業績有望保持持續增長，投資價值凸顯。在空前的流動性支持下，再加上股指期貨和人民幣升值預期的推動，股指有可能再次進入估值臨界區域。我們預計，年內上海綜指有可能衝擊甚至突破4000點，但考慮股指期貨及國際板因素，2010年存在估值結構進行內部調整的可能，會出現大盤藍籌股重泛泡沫、中小盤股和題材股泡沫破滅情形。屆時市場風格轉向大盤股，市場估值仍不會出現顯著泡沫，而年中流動性一旦出現收縮，股指回落便在所難免。總體而言，我們認為，2010年市場振幅不會大於2009年，全年振幅在50%-60%之間，上證綜合指數波動範圍為2706-4209點，市場調整時股指會得到半年線和年線的有力支撐。由於A股在2009年出現了較大幅度的修復性行情，許多行業的價值得到充分體現，因此2010年系統性投資機會不如2009年，但主題投資機會將此起彼伏，股指全年將呈震蕩上行走勢。

　　⊙方正證券研究所

　　一、七大因素促股指震蕩上行

　　1、業績回升助股指上行

　　我們的研究發現，2001年以前上市公司業績（EPS）不但不能與名義GDP保持同步甚至還出現了嚴重的背離，股市基本不能反映宏觀經濟變化。但統計數據表明，2001年後隨著大型公司的陸續上市，上市公司業績開始與GDP保持同步，並隨GDP波動而波動。進一步的研究發現，上市公司業績（EPS）與GDP的實際增速保持高度一致。1993年到1999年GDP減速期間，上市公司的EPS也隨之下行；而2001年至2007年GDP增速時期，上市公司EPS則保持增長。另外，上市公司業績增速與GDP增速有一定相關性，當GDP由減速到增速10%左右時，上市公司業績增長往往可以達到20%以上。2007年A股EPS為0.426元，2008年降至0.336元，2009年預計為0.40元，目前市場一致預期2010年GDP開始回升並達到9%-11%左右，因此2010年A股EPS有望創出歷史新高，達到0.48-0.50元。業績持續增長將提升股市的投資價值，吸引更多資金入市，從而助推股指上行。

　　2、人民幣升值預期利好股市

　　始於2005年7月21日的人民幣匯率改革是促成2006-2007年大牛市的重要因素。2005年7月至2008年7月21日，人民幣對美元匯率共升值17.42%，其中2005年升值2.42%、2006年升值3.24%、2007年升值6.46%、2008年升值6.43%。本質意義上，匯率保持上升趨勢反映的是一國綜合國力的不斷增強，股市相應也會上升。從2008年7月21日起，為了應對國際金融危機，人民幣匯率再次緊盯美元，並保持了超過17個月的相對穩定，人民幣對美元匯率保持在6.8183-6.8482的狹小範圍內波動。但是隨著全球經濟進入後危機階段，預計到2010年中全球經濟開始恢復常態，人民幣升值步伐又將重新啟動。啟動窗口很有可能在2010年7月份，屆時受益升值的權重板塊地産銀行將引領大盤向上。

　　2009年央行在“中國貨幣政策執行報告（2009年第三季度）”中改變了對人民幣匯率政策的提法，首次刪掉了“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的提法，改為“將結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制”。措辭上的罕見變化正趕上中國經濟先於其它主要經濟體復蘇、人民幣升值壓力不斷加大之際，反映出央行對美元貶值和海外資本蜂擁而至的擔憂。這可能會進一步強化市場對人民幣升值的預期。

　　3、股指期貨使大盤藍籌股煥發活力

　　隨著創業板的順利推出，引入做空機制、完善交易制度將成為監管層重點考慮的問題。股指期貨經過三年多的醞釀，各項業務準備已經基本完成，目前也已經獲得了國務院批准。在這次全球金融危機中，海外市場的股指期貨穩定市場、管理風險的作用得到了充分展示。與場外交易的信用衍生品不同，股指期貨非但不是金融危機爆發的導火索，而且在金融危機中有效減緩了市場拋售壓力，成功地將股票市場系統性風險進行轉移和再分配，避免現貨市場出現更大的跌幅。根據對30個市場自美國次貸危機爆發以來最大跌幅的統計，22個推出股指期貨的市場，股票現貨平均跌幅為46.91%；8個沒有推出股指期貨的市場，現貨指數平均跌幅高達63.15%，我國A股市場正是這8個之一。

　　綜合海外市場股指期貨推出時的經驗，我們發現：股指期貨上市前漲，上市後跌，但股市長期運行趨勢不變，權重股在推出前能夠獲得超額收益。我們認為造成這種現象的根本原因在於機構對權重股提高配置造成的，股指期貨上市前，由於機構需要通過權重股而取得股指期貨“話語權”，通常在推出前市場出現搶籌行情，標的指數的權重股被機構提高配置比例，從而推高權重股的上漲，反過來權重股上漲又刺激指數上漲；而推出後，指數往往已經處於相對高位，利於做空，通過做空指標股反手做空指數，造成指數下跌。因此，股指期貨的推出使將目前估值最低的大盤藍籌股成為資金追捧的對象，不僅使市場風格發生轉變，同時也將成為股指上漲的主要推動力。