1904年，法國金融家Andre Level找到12個投資人，每人出價212法郎購買一批畫作。1914年，法國藝術市場上演飆升神話，他們購買的這些藝術品炙手可熱。20世紀90年代末，世界各大銀行都成立了專門負責藝術品投資的部門。即便在金融危機之後，也有很多新的藝術品投資基金成立，基金髮起人對藝術基金信心滿滿。

        國外藝術基金的風雨之路

        拉封丹的寓言《兩個謀熊皮的夥伴》講了這樣一個故事：有兩個夥伴手頭缺錢，於是他們向鄰居皮貨商預售一隻還未被打死的熊的皮。並向他表示，將馬上去把熊殺死，據稱這是一頭熊中之王，商人可將其做成兩件皮袍，為此可發一筆大財。兩人答應兩日之內交貨，在談妥了價錢後就開始進行搜捕獵物的工作。當他倆看到這頭熊正朝他們奔來時，嚇得如雷擊頂一般，這樁買賣可算是泡了湯。這時，一個夥伴爬上了樹梢，另一個則早就嚇得面如死灰，一身冰涼，他趕緊趴在地上屏住呼吸裝死，因為他曾聽説，熊不喜歡吃死人。這頭熊見地上躺著一個人，不知是死還是活，於是把他翻過來掉過去擺弄一番，又用嘴去嗅這人的鼻息。“這是一具屍體。”熊説完就沒入附近的森林中去了。樹上的夥伴從樹上滑了下來，跑到裝死的夥伴身邊説，這真是個奇跡，這一切不幸，只不過是場虛驚。“那麼，”他接著問，“熊皮怎麼交差？熊在你耳旁都説了些什麼？”“它對我説，千萬不能圖謀出售一張還沒有被打倒的熊的皮子。”

        有人將這個故事用來形容藝術基金的運作模式。然而，有趣的是，正是以“熊皮”命名的藝術基金卻在藝術這一領域掘得了第一桶金。法國巴黎的熊皮基金(La peau de l'ours)是最早的藝術品專業基金，據説該名稱的由來是因為這家基金公司的墻上挂了一張熊皮。1904年，法國金融家Andre Level找到12個投資人，每人出價212法郎購買一批畫作，其中包括畢加索、塞尚、馬蒂斯這些現代大師的早期作品。1914年，法國藝術市場上演飆升神話，他們購買的這些藝術品炙手可熱，於是他們將這批畫作送到法國拍賣公司德芙歐上拍。最終，他們買到的這批藝術品總額比原價上漲了近5倍，有的作品上漲幅度甚至達到10倍。

        另一個更為大膽的投資是1974年的英國鐵路局退休基金，在當時，其負責人克裏斯托弗勒溫目睹英國日益嚴重的通貨膨脹，為了降低投資風險，決定從基金中拿出4000萬英鎊(等於今天的2億英鎊)投資藝術品，他一共購買了2425件藝術品，投資多種類型，以降低運作風險，其中不僅有古典大師的作品，還有中國的瓷器。

        為了解決對藝術品領域的未知，勒溫請蘇富比拍賣公司為其提供專業領域的諮詢，作為交換條件，這批作品必須在蘇富比上拍。這使得基金會變相地增加了成本，少了議價籌碼。為了解決雙方合作的利益衝突，蘇富比單獨成立了一家獨立的公司——Lexbourne。儘管業內同行和媒體質疑，蘇富比如何同時擔當賣家代理人和藝術品基金顧問的兩個角色？怎麼可能做到公平？然而，對於勒溫來説，將這項事務托給蘇富比是最為理想的方式。

        從1987年至1999年，以這批基金購買的藝術品陸續在蘇富比成交。其中，德國古典大師丟勒的版畫《聖母、聖子與梨》，估價為1萬至1.4萬英鎊，最終以1.045萬英鎊成交。然而，就在一週之後的蘇富比拍賣上，一幅同樣主題，保存狀態相當的丟勒作品上拍，作品估價為4000至6000英鎊，但最終僅以4400英鎊成交，不到之前作品成交價的一半，之所以存在這樣的差距，和畫作本身的藝術性和歷史性並無多大關係，關鍵在於之前那幅曾經是鐵路基金會的藏品。