28天期正回購利率下調符合業界預期 現階段資金面料延續盤整行情

　　新華網上海6月12日電（記者 楊溢仁）中國人民銀行于12日以利率招標方式開展了300億元28天期正回購操作，伴隨著基準利率的調降，其收益率亦回落至2．75％的水平，較此前下行了5個基點。

　　“降息後，28天期正回購利率適度下調，符合業界普遍預期。”華龍證券固定收益研究員牟治陽在接受記者採訪時坦言，“個人覺得該操作正常合理，對市場影響也較為有限，最近回購利率略微上升，央行可能還是希望維持貨幣市場利率的穩定。”

　　就中債提供的數據來看，截至6月11日收盤，銀行間各期限回購利率雖仍在低位徘徊，但已較前期有所回升，其中1天、7天、14天回購利率分別行至2．326％、2．421％和2．759％位置。

　　談及央票何時能夠重啟，牟治陽指出，“近期公開市場到期資金量不多，一説央票是為了針對外匯佔款的，當前外匯佔款趨勢性下降，正回購就可以完成公開市場操作，使用央票的必要性在下降；其次，央票對利率的導向性比較強，但鋻於目前二級市場央票利率下行較快，其發行利率難以確定，這個算是技術性難題，由此預計央行會繼續停發央票。”

　　多數券商研究員表示，現階段資金面延續盤整的概率依然較大。首先，就外匯佔款而言，一方面，5月份進出口規模雙雙大幅增加以及187億美元的貿易順差暫時帶來了正面的消息；可另一方面，春交會所包含的負面信號以及近期外圍市場低於預期的數據卻增加了外匯佔款保持趨勢性增長的不確定性。

　　再者，儘管本週公開市場到期規模繼續增加，達到810億元，為近5周以來的最高值，可從歷史的月度效應來看，7月份新增財政性存款將回升至3000億元左右（為下半年規模最大的月份），加之公開市場週到期規模在7月份將重新回落至較低水平（最高不過380億元）並呈現遞減趨勢，因此，不排除央行通過正回購將大規模資金平滑至下月的可能。

　　當然，市場也無需過於悲觀，2月、5月降準後，6月央行降息，就目前來看，貨幣寬鬆趨勢仍舊非常明確。

　　“國外經濟增長不確定性增加，國內經濟增長仍顯疲軟，通脹加速下行，政策基調從控通脹轉向穩增長，而且歷史上寬鬆貨幣有一定趨勢性。”國泰君安首席債券研究員姜超此前表示，“未來存準仍將繼續下調，空間或在2次左右，且不排除再度降息的可能性。”

　　來自南京銀行金融市場研究部的觀點亦指出，在確認經濟已經築底結束進入穩步反彈之前，預計降息還是會在需要的時候兌現。

　　毫無疑問，降息與存準調整並不矛盾，存準下調的目標在於對前期累計量寬政策導致的負面擠出效應進行糾偏、恢復貨幣條件的中性，尤其在人民幣貶值壓力較大，新增外匯佔款趨勢性減少的背景下。今年的存準下行通道已經打開，有券商預計，下一次存準調整窗口在7月底至8月初，保持一個季度調整一次的頻率。

　　另外，在貨幣政策堅持穩健的背景下，利率政策兌現的頻率也不會太高，下一次兌現料將根據二季度及三季度初經濟增長情況而定，如果在托底政策集中出臺後，經濟反彈仍顯後勁不足，預計央行還將在三季度兌現一次利率的下調。

　　綜上判斷，近期貨幣市場資金面大幅趨松和明顯收緊的概率都不大，7天回購利率或將以2．50％為中樞進行盤整。