降低門檻 減少誤差

　　滬深300ETF催生期現套利新模式

　　經過了長達五年的籌備，跨市場ETF終於破繭而出。目前，兩隻滬深300ETF已經進入發行階段，滬深300股指期貨即將迎來最為匹配的現貨産品。在新的市場環境下投資者應當如何把握期現套利投資機會？華泰柏瑞基金指數投資部總監張婭、湘財祈年期貨首席經濟學家劉仲元做客中證股事會，他們認為，滬深300ETF推出後，向市場提供了一個高效的工具或載體。圍繞具有T+0機制的滬深300ETF，無論是ETF本身的套利還是期現套利，都可以衍生出多樣化的交易策略。未來隨著期權可能還有其他衍生産品的推出，以及不同市場之間的連接，會産生更為豐富的策略。

　　套利隱性風險降低

　　主持人：之前市場上有哪些投資者在做期現套利交易？這些套利投資者的實際戰績如何？

　　劉仲元：股指期貨剛開始交易的半年中，由於基差波動相對較大，吸引了不少投資者。鋻於基差的表現基本上是升水型，因而基本上以正向套利為主。這些套利者在2010年間的獲利都比較高，年化收益率可以達到20%以上。進入2011年，基差幅度逐步收窄，利潤空間降低，但整年下來收益率也能達到6%左右。在基差縮小的情況下，仍舊有不少堅守者，堅守者之間的競爭圍繞著誰的成本更低、誰的效率更高展開。

　　事實上，絕大多數曾經的套利者因為已經熟悉了套利交易的方式，工具、資金及經驗都是現成的。儘管在使用其他交易方式，但還是會關注著基差的變化。一旦出現有利機會，仍會積極參與套利。

　　主持人：滬深300ETF推出之後，市場較為關心期現套利和原先有什麼不同，目前套利者一般採用什麼樣的方式構建現貨組合？滬深300ETF推出之後，會在多大程度上減少現貨跟蹤誤差所帶來的成本？

　　張婭：在滬深300ETF沒有推出之前，股指期貨套利的現貨構造方法有兩種：一種是直接按照滬深300指數中各樣本股的權重買入股票來構造現貨；第二種是借助上證180ETF、深100ETF，按照一定的比例進行配比，不同的交易者有不同的配比方法，但你永遠不知道最優的比例是什麼。

　　滬深300ETF推出之後，套利者會將現貨選擇轉移到滬深300ETF上來。一方面，從套利交易精細化運作的要求來講，這將是最終自然演變的結果；另一方面，從期現套利理論來説，如果現貨是300隻股票，那麼理論上講期現之間的基差必然會收斂，但是如果是用上證180ETF和深100ETF進行配比，理論上基差並不必然收斂，那麼採取持倉到期進行套利是有風險的。

　　主持人：期現套利具體應當如何操作，能否簡單地舉個例子？扣除掉成本之後，當期現之間出現多大的價差時就會存在套利空間？

　　劉仲元：比如3月底，IF1204合約的基差維持在20點以上有好多天，最高的時候期指點位比滬深300指數高出25個點。但進入4月，基差接連好多天變成負數。那麼我們就可以在基差20多點時買現賣期，到基差為負時平倉。一般而言，如果採取抽樣複製買入成份股的方式構建現貨組合，把所有交易成本算進去，成本基本可以控制在10個點以內，一般在7、8個點。這也意味著，如果你能在基差25點時開倉，-3點時平倉，扣除成本8個點，那麼可以凈賺20個點，1點300元，也就是獲利6000元。