2011年實現每股收益0.13元。公司2011年度實現銷售收入146.2億元,同比增長15.7%;主營業務成本132.2億元,同比增長21.5%;營業利潤3.9億元,同比減少66.3%;歸屬於凈利潤3.6億元,同比減少53.5%;折每股收益0.13元,如果扣除非經常性損益,每股收益0.17元,基本符合預期。

　　電量帶動收入提升,成本增加、計提減值拖累業績。2011年,受省內新增裝機放緩、西電東送電量減少的影響,公司完成發電量353億千瓦時,同比增長13%,從而帶來營業收入同比增長15.7%。但由於煤價上漲導致營業成本上升、貸款利率上調導致財務費用明顯增加,拖累了公司業績,另外,公司粵嘉電力計提了2.8億元資産減值,使得營業利潤及歸屬凈利潤大幅下滑。

　　電價上調改善盈利,煤價壓力有所緩解。2011年四季度,受燃料價格上漲影響,公司出現虧損,毛利率下滑至8.7%;不過12月份,廣東省燃煤機組標桿上網電價上調2.3分/千瓦時,我們預計將增加2012年凈利潤5.2億元,同時,近期秦皇島5500大卡煤價已下跌至770元附近,有效緩解了成本壓力,預計2012年公司業績將會明顯改善。

　　電力業務有序推進,優質資産陸續投産。2011年,公司汕尾電廠#3、#4機組(132萬千瓦)和檳榔江水電(48.3萬千瓦)順利投産,湛江中粵"油改煤"項目(120萬千瓦)亦已具備投産條件,公司可控裝機容量達到808萬千瓦,同比增長20.78%。另外,茂名7號機組項目(60萬千瓦)和湛江徐聞勇士風電項目(4.95萬千瓦)預計于2012年建成投産。

　　定增方案優化,資産注入加快發展。2011年公司重新啟動定向增發,並對方案進行了優化。本次注入資産涉及可控裝機507萬千瓦以及在建裝機139萬千瓦,將加快公司發展。

　　維持"強烈推薦"評級。我們預測2012~2014年EPS為0.35、0.39、0.45元;考慮重組完成後,EPS為0.40、0.45、0.49元,對應PE為15、13、12倍,具有安全邊際。我們維持"強烈推薦"投資評級,目標價6.0-6.5元。

　　風險提示:重組進程慢于預期、節能減排、西電東送影響電量,煤價上漲風險。(招商證券彭全剛)