東方國信（300166）：增長潛力依然較強

　　收入保持較快增長2011年1-12月，公司實現營業總收入178.81百萬元，同比增長47.48%；其中，數據分析平臺、基於BI的CRM應用、企業數據平臺和其他等業務收入分別同比增長18.37%、175.78%、37.53%和-72.71%；對應的收入構成分別為65.48%、23.25%、11.08%和0.20%，相比去年同期，分別變動-12.52、16.72、-0.90和-3.30個百分點。從10-12月單季度情況看，公司實現營業總收入76.22百萬元，同比增長54.07%，快於1-12月收入增長，佔1-12月營業總收入的比為42.62%。

　　公司營業總收入經過前2年的快速增長後，依然保持很高增速，顯示公司産品市場需求整體十分充足。數據分析平臺是公司的核心業務，增速較往年有所下滑，但基於BI的CRM應用業務增速非常高，顯示數據挖掘市場向實際營銷方向發展，公司産品類別未來發展將更加平衡。從季節看，1-4各季節收入增速呈現前低後高趨勢，收入確認的季節性很強。

　　2011年1-12月，公司實現營業毛利94.34百萬元，同比增長35.98%，慢于收入增長；其中，數據分析平臺、基於BI的CRM應用、企業數據平臺和其他等業務毛利分別同比增長13.37%、133.00%、47.67%和-73.25%，對應的毛利構成分別為69.45%、18.22%、12.14%和0.19%。公司實現營業毛利率52.76%，低於上年同期（57.22%）4.46個百分點；其中，數據分析平臺、基於BI的CRM應用、企業數據平臺和其他等業務毛利率分別為56.72%、45.64%、57.08%和53.35%，相比去年同期，分別變動-2.50、-8.38、3.92和-1.07個百分點。從10-12月單季度情況看，公司實現營業毛利40.68百萬元，同比增長40.27%，營業毛利率53.38%，高於1-12月毛利率水平。

　　營業毛利率整體同比出現下滑，最主要因素是天津子公司基於BI的CRM應用業務，代理收入較大，毛利率較低，導致公司該類業務毛利率下降8個多百分點。季節上，第4季度營業毛利好于前3季度。

　　主營業利潤率較為穩定2011年1-12月，公司實現主營業利潤58.60百萬元，同比增長49.65%，快於收入增長；公司主營業利潤率32.77%，高於上年同期（32.30%）0.48個百分點。對應的期間費用合計為35.74百萬元，同比增長18.26%，其中，營業稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務費用和資産減值損失等分別同比增長116.40%、92.44%、47.64%、-41936.47%和19.51%；期間費用率合計為19.98%，低於上年同期（24.92%）4.94個百分點，其中，營業稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務費用和資産減值損失的費用率分別為2.40%、5.60%、18.64%、-6.98%和0.32%，相比去年同期，分別變動0.77、1.31、0.02、-6.96和-0.08個百分點。從10-12月單季度情況看，公司實現主營業利潤25.29百萬元，佔2011年1-12月主營業利潤的比為43.16%，同比增長27.83%，主營業利潤率33.18%，高於1-12月主營業利潤率水平。

　　公司期間費用率的較大幅度下降，主要是來源於公司超募資金的銀行利息收入，導致公司財務費用大幅負增長所致。

　　2011年1-12月，公司實現歸屬於母公司所有者的凈利潤57.57百萬元，同比增長36.51%，慢于收入增長，凈利潤率32.20%，低於上一年同期（34.78%）2.59個百分點；其中，實現主營業利潤、其他營業收益、營業外收益、所得稅和少數股東損益分別同比增長49.65%、0.00%、-8.08%、49.75%和0.00%，對凈利潤的貢獻率分別為101.79%、0.00%、15.30%、-17.09%和0.00%，相比去年同期，分別變動0.48、0.00、-2.98、0.08和0.00個百分點。從10-12月單季度情況看，公司實現歸屬於母公司所有者的凈利潤25.73百萬元，佔2011年1-12月歸屬於母公司所有者的凈利潤的比為44.69%，同比增長29.37%，凈利潤率33.76%，高於1-12月凈利潤率水平。

　　公司凈利潤率的下降主要原因是公司營業外收益的同比下降，公司主營業利潤的貢獻是在增強的。第4季度凈利潤增長和利潤率指標也明顯高於前3季度。

　　未來業務成長路徑清晰

　　公司業務主要是依據數據分析和數據挖掘技術，面向企業精細化和智慧化管理和營銷。在信息和精準營銷的時代，公司商業智慧技術和産品具備廣闊的市場空間。

　　公司未來業務成長路徑也很清晰。首先繼續在不同電信客戶間和電信客戶的不同地區間的複製，然後向其他行業系統如金融、能源、新聞出版和交通等行業和集團企業推廣。而且，隨著規模的擴展，其産品化程度將更高，盈利能力也越強。最後，將是向中小企業的商業智慧服務和運營市場，以及其他軟體産品市場的開拓。

　　公司業務比較專注于商業智慧技術和産品，市場定位明確，未來隨著該市場需求的擴展，公司取得一定競爭優勢地位的可能性較大。

　　預計2012-2014年公司可分別實現營業收入同比增長48.37%、39.60%和38.33%；分別實現歸屬於母公司所有者的凈利潤同比增長41.45%、30.16%和36.02%；分別實現每股收益（按最新股本攤薄）2.01元、2.62元和3.56元。目前股價對應2012-2014年的動態市盈率分別為26.92、20.68和15.20倍。

　　所以，首次對公司投資評級為未來6個月“超強大市”。同時注意未來市場技術變化和市場競爭的風險。

　　（上海證券研究中心 陳啟書）