千山藥機(300216,股吧):新産品高速增長,外延擴張值得期待

　　投資要點

　　事項：千山藥機發佈了2011年年報。報告期內公司實現收入2.64億元，同比增長24.99%；實現歸屬於母公司凈利潤0.52億元，同比增長13.98%；實現每股收益0.77元。公司2011年度利潤分配方案為每10股轉增10股派現金3元。

　　政府補助確認方式改變導致業績略低於預期：

　　2011年公司凈利潤增速低於收入增速的主要原因是公司延長了部分長期合作、信譽良好客戶的信用額度和回款期限，導致應收賬款較11年初增加169.6%，而公司計提了952.6萬元資産減值損失（10年同期為-748.6萬元）。公司于2011年12月30日收到國家戰略新興産業項目補助資金540萬元，並確認為營業外收入，後改為遞延收益，影響2011年EPS0.07元。扣除這一影響，業績完全符合我們的預期。

　　預計本輪大輸液設備升級需求將於2013年下半年開始下降：

　　新版GMP要求現有藥品生産企業血液製品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生産，應在2013年12月31日前達標，否則不得繼續生産。不同於上一版GMP的實施，據我們同業內人士交流得知，藥監局將對本輪認證嚴格執行。因此，我們預計2013年將成為大輸液設備升級需求的一個重要節點，到2013年下半年，本輪升級過程將基本完成，企業購買新設備的需求將逐漸放緩。因此我們預計制藥企業將結束觀望，開始加大設備升級投入，一季度公司訂單開始增加也進一步驗證了我們的判斷。2012-2013年，公司大輸液産品將保持穩定增長。

　　外延並購和新産品確保公司2012年高速增長：

　　公司使用超募資金與上海遠東制藥機械有限公司成立合資公司，上海遠東將把小水針和凍幹機業務全部轉入新設合資公司。另外，公司擬與加拿大ACIC公司成立合資公司，在美國進行制藥設備組裝生産業務，出口歐美市場。我們預計兩公司將在2012年完成並表，貢獻凈利潤約為800萬元，增厚公司EPS 0.10元。另外公司自主研發的自動燈檢機産品2011年上市即完成銷售收入2333萬元，預計12年將繼續保持高速增長，收入超過4000萬元。

　　盈利預測及評級：

　　我們預計公司12-14年EPS分別為1.11，1.43和1.83元，對應3月8日收盤價29.19元的PE分別為26.3，20.4和16.0倍。我們看好公司新産品上市後的高速增長和通過在相關領域擴充産品線的協同效應，維持"推薦"評級。(平安證券 淩軍,唐文)