央票繼續缺席公開市場

　　央行引導市場利率下行

　　⊙記者 豐和 ○編輯 楊剛

　　已經恢復寬鬆的資金面和迅速增加的到期量，並沒有使公開市場在本週恢復央行票據發行。央行對當前流動性的“寬容”態度，令銀行間市場的資金價格大幅度下行，昨天隔夜資金加權平均利率水平創下了去年7月以來的低點。

　　本週公開市場到期量由上周的20億元猛增至630億元。同時，經過上周的“休養生息”，銀行間回購市場已經恢復了往昔資金寬鬆時的狀態。然而，公開市場似乎並不急於從銀行體系鎖定流動性。昨天，央行仍未在其網站上發佈央行票據發行公告，至此央行票據將連續第十周缺席公開市場操作。

　　央行票據的淡出，使正回購成為公開市場回籠資金的主要工具。相比央票，正回購的期限短，分別為28天和91天，其對資金深度鎖定能力較弱。因此，當前公開市場操作的目的不是回籠資金，而是平滑到期資金分佈，帶來的操作效果是增加未來資金的可供應規模和引導資金利率水平下行。在去年下半年，央行曾通過大規模使用短期正回購操作的方式，平抑資金價格水平。

　　只是，在當前流動性已現寬鬆的狀況下，公開市場依然採取此類溫和的操作方式，令機構對未來資金面的判斷出現變化。事實上，自上周起銀行間市場的資金供給逐步增多，導致整個市場資金供大於求。昨天，隔夜資金已跌至2.456%，為去年7月份來的最低點；7天回購則至3.15%，去年下半年以來的低位。與此同時，一個月以上的長期資金資格也開始步入下跌通道。

　　業內人士分析認為，央票一而再地被暫停發行可能有多種因素。首先，便於公開市場掌握調控的主動性。由於短期內外匯佔款變動的不確定性較強，先用短期工具鎖定部分資金，可使公開市場在操作上保持中性位置，然後視流動性具體狀況再決定收放。其次，將推動銀行增加信貸投放。央票尤其是一年以上的央票往往對信貸有替代效應。如果央票發行時間繼續延長，必將導致債券供給減少，資金配置的剛性需求將壓低存量債券收益率，並進而層層傳導至其他的債券品種上，造成整個市場利率水平下行，進而將推動銀行增加對信貸的投放。

　　(來源:上海證券報)