在長期通脹推動下，能夠維持穩定的利潤率，産品量價齊漲，這就是消費長牛股的成長基因。

　　據統計，1957~2003年47年間，美國股市中股價表現最好的19家上市公司，有17家來自消費行業。漲幅居首的菲利普莫裏斯年化漲幅為19.75%，累計漲幅達到4773倍，而同期標普500指數的漲幅為125倍。A股市場2001~2011年10年間，累計漲幅前十名的公司有8家來自消費行業。漲幅排名第一的貴州茅臺累計漲幅24.9倍，而同期上證指數漲幅僅為33.83%。為何長期牛股大多來自消費行業？

　　筆者認為，這絕非偶然。消費類優勢企業往往擁有良好的商業模式：如持續穩定增長的市場需求、品牌影響力、消費習慣、擁有定價權等特質。這些是消費類企業能成長為牛股的內因；外因則是我們每個人都無法逃避的因素──通貨膨脹！

　　長期來看，通脹的嚴重程度遠超多數人生活常識中的想象程度。以黃金的價格來衡量美元的購買力，在1945年，一盎司黃金的價格是35美元，2012年2月29日，每盎司黃金的價格達到1785美元，以黃金來衡量，67年間，美元損失了98%的購買力。同樣，在中國，1980年，內地一名普通公務員的月工資收入大約為35元，2012年，深圳普通公務員月收入大約為7500元，32年間收入增長214.2倍。另以貴州茅臺的價格為例，1980年，一瓶茅臺酒的價格為9元左右，現在每瓶大約為2050元，32年間茅臺酒價格漲幅達226倍。一瓶茅臺酒的價格與公務員月收入的佔比始終維持在25%~30%左右的水平。當然，中國過去30年，通脹幅度驚人可能還有部分因素是當時的基數特別低，但長期來看，未來的通脹程度依然會非常驚人。應該説，在歷史發展進程中，居民收入的提升與物價上漲水平在互動中前進，互為因果，通脹的長期累積效應不容小覷。

　　在通脹背景下，如果一家企業擁有穩定的市場份額，那麼這家企業的銷售收入必然能跟隨商品價格的上漲出現相應的增長，根據過往的經驗，行業內優勢企業在這一過程中往往能維持穩定的毛利率和凈利率。如果該企業同時還能提升市場份額，隨著時間的推移，其盈利成長將是十分驚人的，對應的，這也將反映在這家企業的股價表現上。而如果該企業管理層能更優秀一些，在相同銷售渠道下進行産品線的延伸，進行有效外延式的收購擴張，成功地新增一個有競爭力的産品，無異於再造一家該企業。而這也正是美國菲利普莫裏斯的成長軌跡！無怪乎巴菲特會由衷地感嘆：時間是優秀企業的朋友！在長期通脹推動下，能夠維持穩定的利潤率，産品量價齊漲，這就是消費長牛股的成長基因。

　　此外，行業屬性決定了消費類企業的市場需求長期存在，並隨著人們購買力的提升穩步增長。品牌的美譽度與客戶消費習慣給這類企業構築了很深的護城河。因此消費行業的優質企業能將成本提升部分轉嫁出去，在長期經營中維持穩定的利潤率。發達國家的經驗告訴我們，大多數消費品最終會形成寡頭壟斷競爭的格局，一旦寡頭地位形成，定價權掌握在少數企業手中，利潤率將得到維持與提升，從而坐享通脹紅利。

　　目前國內的消費品與零售領域，仍處於充分競爭階段，未來龍頭企業的市場份額仍有很大的提升空間，這給我們帶來了非常好的機遇。尋找到未來能成長為行業寡頭的消費企業，在長期通脹背景下，投資這類企業就好比在一個不斷向前的傳送帶上漫步，必然會在長跑中輕鬆勝出！

　　（作者係中歐瑞博投資管理有限公司董事長）